1 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 中国银河证券股份有限公司 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 2019年钢铁行业中期策略 景气度回升、静待估值修复，积极布局钢铁板块 分析师：华立 2 / 15 CONTENTS CHINA GALAXY SECURITIES 1、行业基本面运行及未来趋势 2、钢铁行业整体估值 3、基金持仓情况 4、投资逻辑 5、个股推荐 3 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES 供给端：去产能持续进行，环保趋严 1 2 3 4 5 行业基本面运行及未来趋势 China galaxy securities 01000200030004000500060007000800090002016201720182019E实际完成(万吨)剩余目标（万吨）-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%120.00140.00160.00180.00200.002010-08-012011-01-012011-06-012011-11-012012-04-012012-09-012013-02-012013-07-012013-12-012014-05-012014-10-012015-03-012015-08-012016-01-012016-06-012016-11-012017-04-012017-09-012018-02-012018-07-012018-12-01日均产量:粗钢:重点企业(旬)（万吨）同比增速（%）资料来源：中国钢铁工业协会，工信部，中国银河证券研究院 “十三五规划”去产能情况/万吨 国内粗钢月产量及增速 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 未来去产能边际影响减弱：据“十三五”计划去产能1-1.5亿吨，2018-2019年已经完成计划上限； 产量环比收缩：据国家统计局，1-3月粗钢产量2.3亿吨吨，同比增长9.9%；4月中旬全国重点钢铁企业粗钢日均产量200.57万吨，同比增加4.94%； 环保限产从“一刀切”转向差异化管理：2017年影响京津冀产能约40%，2018年限产区域扩大至长三角及汾渭平原，实际受影响产能比例约25%； 环保趋严方向明确：据环保部、工信部和中钢协，2019年部署实施超低排放标准，短期增加环保成本，长期利于低端产能出清、产业升级 地条钢清理：电炉高弹性供给，构筑高炉-电炉利润护城河。 短期趋势温和扩张：生产PMI指数（44.7%，-5.90pct）、原材料PMI指数（42.10%，-6.20pct）、高炉开工率（70.58%，+2.90pct）、高炉检修量（46.95万吨，-12.13%）维修复产等 4 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES 需求端：需求韧性大，低库存 1 2 3 4 5 行业基本面运行及未来趋势 China galaxy securities -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11房地产开发投资完成额:累计同比(%)同比变化(pct)-右-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11房屋新开工面积:累计同比(%)同比变化(pct)-右资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 房地产开发投资增速 房屋新开工面积增速 地产需求回暖，钢材需求韧性大：2019年一季度房地产开发投资同比增长11.8%，同比提高1.4个百分点；房屋新开工面积增长11.9%，提高5.9个百分点。 基建补短板支撑钢材需求：2019年一季度，基建投资增速4.4%，比去年高出0.6个百分点高于去年的3.8%； 政策扶持大消费助力钢材需求：发改委下发的刺激汽车、家电消费的文件含有相关利好，将提振钢材需求； 需求旺盛，去库存明显：截至3月下旬末，重点钢铁企业钢材库存量1162.80万吨，较上一旬末减少222.45万吨，环比降幅为16.06%，同比下降6%左右，库存量同时为年后首次降至1200万吨以下。 5 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES 1 2 3 4 5 行业基本面运行及未来趋势 China galaxy securities 1,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.002014-07-012015-07-012016-07-012017-07-012018-07-01价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:全国资料来源：WIND，兰格钢铁网，中国银河证券研究院 钢材价格走势 2018年三季度，宏观经济下行压力渐大、环保政策执行不到位、中美贸易战升级等综合因素导致钢价短期大幅回调，综合钢价指数下降11.7%； 供需关系持续改善,钢材价格获得较强的支撑：目前经济金融数据企稳向好，需求韧性大； 据中钢协判断，短期呈上升走势，后期国内钢材价格呈小幅波动；我们预测：2019年钢材价格为4000-4500元/吨。 供需关系持续改善，钢材价格高位稳定 6 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES 1 2 3 4 5 行业基本面运行及未来趋势 China galaxy securities 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.000.0050.00100.00150.00200.002013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-0162%粉矿:CFR青岛港(MBIOI-62%)58%粉矿:CFR青岛港(MBIOI-58%)65%球团矿:CFR青岛港铁矿石:进口矿-右铁矿石:国产矿-右美元/吨元/吨1,500.001,700.001,900.002,100.002,300.002,500.002,700.002,900.002016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04天津港:平仓价(含税):准一级冶金焦钢之家(中国)焦炭价格指数:焦炭成本钢之家(中国)焦炭价格指数:河北地区钢之家(中国)焦炭价格指数:中南地区元/吨资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，钢之家，中国银河证券研究院 铁矿石价格走势 焦炭价格走势 巴西矿难和澳洲飓风的持续发酵，将影响进口铁矿石的供给约4000万吨； 力拓的一季度数据，皮尔巴拉地区铁矿石当季产量为7600万吨，同比下降9%；发运量为6910万吨，同比下降14%； 淡水河谷重申2019年公司铁矿石与球团矿的指导销量如此前所宣布在3.07亿吨至3.32亿吨的范围内；力拓将今年皮尔巴拉铁矿石发运量指导目标降至3.33亿吨至3.43亿吨，降幅为1.5%-2%；必和必拓初步估计对其铁矿石产量的冲击约为600万吨至800万吨。 据Mysteel，4月上旬全国高炉净复产产能日均达9.64万吨，年化为3520万吨； 在供应收紧叠加高炉大规模复产的背景下，预计短期铁矿石价格将以震荡偏强走势为主。 原材料价格总体偏强，供需合理 7 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.001,000.002,000.003,000.00201020112012201320142015201620172018黑色金属冶炼及压延加工业:利润总额:累计值-亿元黑色金属冶炼及压延加工业:利润总额:累计同比-右1 2 3 4 5 行业基本面运行及未来趋势 China galaxy securities 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 钢铁行业利润运行情况 行业利润处于高位稳定 供给侧改革改善了钢铁行业基本面：亏损→扭亏为盈→盈利放大； 2018年行业盈利达2314亿元的高位后，增速收窄；2019年一季度行业利润同比下降； 2019年4月16日，工信部一季度钢铁行业运行分析座谈会：总体来看，2019年一季度钢铁行业产销增长、价格回稳、利润回调。预计上半年钢铁行业呈现运行平稳、稳中有变态势。 吨钢毛利处于高位：截至5月28日,螺纹吨钢毛利为551元/吨,热卷为181元/吨,冷轧为-145元/吨,中厚板为218元/吨与2017年三季度的水平相当。 ROE长期处于较高水平：净利润率*资产周转率*权益乘数，供给侧改革重塑了行业成本，提高了产能利用率，同时已经经历了降杠杆，后期权益乘数的下降空间有限。 -800.00%-600.00%-400.00%-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2000-12-292001-08-292002-04-292002-12-292003-08-292004-04-292004-12-292005-08-292006-04-292006-12-292007-08-292008-04-292008-12-292009-08-292010-04-292010-12-292011-08-292012-04-292012-12-292013-08-292014-04-292014-12-292015-08-292016-04-292016-12-292017-08-292018-04-29净资产收益率ROE...销售净利率-算术平均-%毛利率-算术平均-%归母净利润同比增长率-%-右资料来源：WIND，中国银河证券研究院 行业利润（回报）运行 8 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES 1 2 3 4 5 钢铁行业整体估值 China galaxy securities -200%0%200%400%600%800%0204060801001201401602013-11-292014-11-142015-10-302016-10-282017-10-202018-10-12钢铁行业相对全部A股的估值溢价水平全A股钢铁(申万)资料来源：WIND，中国银河证券研究院 钢铁行业估值运行 行业估值偏低，或将迎来修复 钢铁行业估值较低：钢铁行业的市盈率（整体法）从 140x（15