纺织服装行业周报：前期观点被验证，市场注意力转向确定性，把握高股息率和低估值类投资机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业周报●纺织服装行业 2016年07月29日 [table_main] 行业点评报告模板 前期观点被验证，市场注意力转向确定性，把握高股息率和低估值类投资机会 纺织服装行业 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1． 本周核心观点。 前期观点被验证，市场偏好转向确定性，畅谈板块高股息率与低估值类机会。 1、低估值类机会其实延续了我们团队前期一直强调的“价值安全底+前景”的投资机会筛选逻辑，重点提示关注我们持续在强推的两个标的：富安娜&华孚色纺 1）富安娜：市值相对安全，大家居业务进入攻坚阶段，有望迎来业绩估值双升周期 2）本周四，正式确认了国储抛储延期一个月的消息。抛储延长一个月刚好填补了本年度的棉花供需缺口，锁死贸易商炒作空间。全年供需仍处于平衡状态，我们判断棉花现货价格在消化了短期利空后仍将维持强势 3）基于棉价在经过短期压力后仍将强势的判断，成本已锁定（原材料库存大）、行业格局较好、产业链短的公司能将棉价上涨兑现到业绩弹性上，重点关注华孚色纺 2、高股息率个股筛选标准：持续的分红能力、持续的分红意愿。重点关注联发股份、雅戈尔、鲁泰A，同时关注伟星股份、森马服饰、海澜之家 2． 板块及推荐组合上周表现回顾。 纺织服装板块单周跌3.69%，其中纺织制造跌3.81%，服装家纺跌3.61%。7月组合本周表现相对弱于板块，华孚色纺下跌3.79% , 森马服饰下跌2.05%，多喜爱下跌7.52%，富安娜下跌4.35%，组合单周收益-4.30%，跑输行业0.61pp。 3． 行业重要数据。 原料：内外棉价：328级现货周均价15,324.40元/吨(3.69%)；Cotlook A：84.40美分/磅(0.09%)；储备棉周五轮出均价13,937元/吨(上周15,128)。内外价差：内外棉价差均值 -64.80元/吨(上周-640.20)。长绒棉(137级)：21,100元/吨(0.96%)。进口长绒棉(美国 PIMA 2级)：23,931.40元/吨(0.28%)。美元兑人民币汇率：6.6548(-0.23%)。化纤：粘短15,450.00元/吨(3.58%)，涤短7,050.00元/吨(2.92%);氨纶20D 35,880 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 特此鸣谢 陈腾曦：（8621）2025 2682 （chentengxi@chinastock.com.cn） 林骥川：（8621）6859 7610 （linjichuan@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息。 相对上证指数表现图 资料来源：WIND、中国银河证券研究部 行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 元/吨(0.79%)，氨纶40D 28,700元/吨(0.14%)。棉纱线：32支纯棉普梳纱23,036.25元/吨(3.30%)。坯布：32支纯棉斜纹布5.60元/米(1.62%)。染料：6月分散染料出口均价6,483.08美元/吨(12.62%)，活性染料出口均价6,018.61美元/吨(-1.57%)。黄金：上金所Au100g 285.04元/g (-0.22%)，伦敦现货1,321.72美元/盎司(-0.22%)。牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价 75.00美分/磅。零售数据：六月全国百家零售企业服装类零售额同比4.50%，全国50家零售企业服装类零售额同比4.80%。出口数据：纺织品、服装、鞋类六月同比-3.70%、-6.21%、-15.40%。 行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、简要复盘 ...................................................................................................................................................................... 1 二、核心观点：前期观点被验证，市场偏好转向确定性，畅谈板块高股息率与低估值类机会 ............................... 1 （一）低估值类机会其实延续了我们团队前期一直强调的“价值安全底+前景”的投资机会筛选逻辑，重点提示关注我们持续在强推的两个标的：富安娜&华孚色纺 ......................................................................................................................... 1 （二）高股息率个股筛选标准（详细内容请查阅我们后续发布的专题） ............................................................................. 3 （三）我们认为目前市场中的机会仍集中在以下主线 ............................................................................................................ 3 三、本周组合回顾：高贝塔个股影响组合收益，单周略跑输板块0.61pp，本月累计跑赢2.86pp .......................... 4 四、本周研究回顾：棉纺专题深度报告、森马服饰调研纪要 ....................................................................................... 4 【银河纺服】史上最全棉花价格分析，行业内首推棉纺投资机会 ......................................................................................... 4 【银河纺服】森马调研纪要：雨季对零售会有影响但全年增长目标不变，今年冬装开始预留30%订单对接快反供应链0728 ................................................................................................................................................................................................ 5 五、重要行业资讯 .............................................................................................................................................................. 5 六、本周主要行业数据回顾：拍储价格受延长抛储消息影响大幅下挫，纱线大涨，下游价格传导已至坯布环节 .............................................................................................................................................................................................. 6 行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、简要复盘 上周市场继续回调，上证指数跌幅1.11%（上证50几乎收平）、深证成指跌幅3.54%、创业板下跌5.67%，回调过程中的结构变化非常明确；从纺服板块涨跌幅榜看，特征也较明显——涨幅榜前十中出现了雅戈尔、航民股份、鲁泰A等价值类标的，其余的多为申达股份、上海三毛、兴业科技等事件驱动型标的，跌幅前十由主题类个股与壳资源标的包揽。 图 1：板块单周涨跌幅前十的股票 资料来源：WIND、中国银河证券研究部 二、核心观点：前期观点被验证，市场偏好转向确定性，畅谈板块高股息率与低估值类机会 （一）低估值类机会其实延续了我们团队前期一直强调的“价值安全底+前景”的投资机会筛选逻辑，重点提示关注我们持续在强推的两个标的：富安娜&华孚色纺 富安娜：市值相对安全，大家居业务进入攻坚阶段，有望迎来业绩估值双升周期 公司市值78.7亿，对应16年净利润市盈率约为19倍。公司经营稳健，我们估计全年业绩有望持平甚至略有增长。同时公司手握大量土地资源，提供充足价值底：龙华工业园占地10万平方米；南山工业大厦占地1.8万平方米；还有常熟基地、南通基地等。 行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 公司在大家居业务三年磨一剑，依托独特设计和技术，进入全屋定制领域。目前技术准备均已就绪，接下来将磨合与消费者沟通服务流程，并全面铺开实体门店。公司账上现金12亿，员工持股计划购买均价10.93元/股，现价9.24元/股。公司安全底足够，大家居模式下市值极具想象空间，坚定“推荐”。 本周四，正式确认了国储抛储延期一个月的消息，对于该利空消息的解读如下： 全年用棉总量700万吨以上（月均60万吨）、产量450吨（受气候影响，预计将低于该数据），基于内外棉价差同比大幅缩窄，预计今年通过配额外进口量不会太大（配额约90万吨），截至目前，国储抛储总量约160万吨，按照延期一个月计算，待抛储量还有约120万吨。结论就是抛储延长一个月刚好填补了本年度的棉花供需缺口，锁死贸易商炒作空间，但结合5月底工商业库存总量处在历史低点，最近两月抛储量和消费量近似相等的情况来看，全年供需仍处于平衡状态，我们判断棉花现货价格在消化了短期利空后仍将维持强势。 图 2：中国棉花商业库存+工业库存（万吨） 资料来源：中国棉花协会，中国银河证券研究部 基于棉价在经过短期压力后仍将强势的判断，成本已锁定（原材料库存大）、行业格局较好、产业链短的公司能将棉价上涨兑现到业绩弹性上： 华孚色纺市值86.7亿，在棉价上涨的背景下，凭借棉花贸易业务的弹性，16年净利润有望增长超过40%，对应16年市盈率18-19倍；产品涨价将提供额外业绩弹性。 在棉花供应紧张的状态下，华孚在新疆棉花产业链的前瞻性布局逐步显示出相比其他纺企的巨大优势。棉价上涨从库存和在疆投资、贸易等多方面整体利好公司。根据静态测算，棉花每上涨1000元/吨，公司整体收益1-1.5亿元，我们估计今年公司所需要棉花均已锁定。 公司其他看点包括：9倍杠杆一期员工持股计划（总额2亿），购买股票均价11.47元/股；3倍杠杆二期员工持股计划（总额2亿），购买股票均价8.87元/股；询价定增审核中，定增底价12.72元/股；现价10.41元/股；产业互联网框架下新疆的棉花运营商战略与柔性供应链平台项目均在稳步推进中，“推荐”。 01002003004005006009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月万吨2007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/2016 行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 （二）高股息率个股筛选标准（详细