上半年销售增长靓眼、业绩维持高增

金科股份（000656） 证券研究报告·公司研究·房地产开发 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 上半年销售增长靓眼、业绩维持高增 增持（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 41,234 51,563 66,531 83,184 同比（%） 18.6% 25.1% 29.0% 25.0% 归母净利润（百万元） 3,886 4,887 5,935 7,181 同比（%） 93.8% 25.8% 21.4% 21.0% 每股收益（元/股） 0.72 0.92 1.11 1.34 P/E（倍） 8.78 6.91 5.69 4.70 事件  金科股份发布2019年半年度业绩预报：2019年上半年公司归母净利润20-26亿元，同比增长200%-290%；基本每股收益为0.37-0.48元/股。 点评  上半年业绩同比大增200%-290%。金科股份发布2019年半年度业绩预报，上半年公司归母净利润20-26亿元，同比增长200%-290%，主要系本期交房规模及整体销售毛利增加致使归属于上市公司股东的净利润增加。2019年6月，公司发布卓越共赢计划暨2019至2023年员工持股计划，若2019-2022年归母净利润较2018年增长率分别不低于30%、60%、90%、110%，则按该考核年度净利润的3.5%提取专项基金。公司激励机制到位，大幅提高了团队积极性。截至2019年1季度末，公司预收款项达862.42亿元，同比增长58.24%，是2018年全年营收的2.1倍，未来业绩增长可期。  销售增长靓眼。根据CRIC公布的百强房企销售榜单，公司上半年实现销售金额788.7亿元，同比增长36%，已完成全年1500亿元销售目标的53%，位于行业第17位。公司土地储备充沛，截至2018年末，公司可售面积超4100万平米，保证未来持续发展。  杠杆水平持续下降，融资渠道多样化。截至2019年1季度末，公司资产负债率83.92%，同比下降2.3个百分点；净负债率154.73%，同比下降80.1个百分点。公司融资渠道多样化，年初以来顺利发行27亿元短融、23亿元中期票据及20亿公司债，融资成本持续改善。  投资建议：金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业，土地储备充沛，低成本拿地具备先发优势。近年来公司销售提速，业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.92、1.11、1.34元人民币，对应PE分别为6.91、5.69、4.70倍，维持“增持”评级。  风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 6.32 一年最低/最高价 4.15/8.07 市净率(倍) 1.55 流通A股市值(百万元) 33130.37 基础数据 每股净资产(元) 4.07 资产负债率(%) 83.92 总股本(百万股) 5339.72 流通A股(百万股) 5242.15 [Table_Report] 相关研究 1、《金科股份（000656）：销售稳健，投资积极，盈利能力持续改善》2019-04-30 2、《金科股份（000656）：销售高增，投资积极，业绩迎来快速释放期》2019-03-28 3、《金科股份（000656）：销售高增，结转提速，盈利能力持续改善》2018-10-22 [Table_Author] 2019年07月08日 证券分析师 齐东 执业证号：S0600517110004 021-60199775 qid@dwzq.com.cn 研究助理 陈鹏 chenp@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%86%2018-072018-112019-03金科股份 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 金科股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 213,341 225,394 254,298 279,059 营业收入 41,234 51,563 66,531 83,184 现金 29,852 40,810 50,111 54,277 减:营业成本 29,453 37,667 48,388 60,824 应收账款 1,584 2,266 2,701 3,509 营业税金及附加 1,407 1,718 2,243 2,788 存货 160,835 166,700 172,865 195,765 营业费用 2,562 2,943 3,965 4,853 其他流动资产 21,071 15,618 28,620 25,508 管理费用 2,340 2,584 3,555 4,307 非流动资产 17,357 23,897 31,087 38,444 财务费用 50 29 -120 -76 长期股权投资 7,368 10,613 13,693 16,855 资产减值损失 35 52 399 790 固定资产 2,374 3,500 5,205 7,199 加:投资净收益 -186 36 -75 -20 在建工程 1,453 3,044 4,808 6,261 其他收益 66 26 46 36 无形资产 64 58 50 43 营业利润 5,339 6,633 8,072 9,714 其他非流动资产 6,099 6,683 7,331 8,086 加:营业外净收支 -128 -101 -128 -109 资产总计 230,699 249,291 285,384 317,503 利润总额 5,210 6,532 7,944 9,605 流动负债 137,626 138,341 167,686 196,742 减:所得税费用 1,190 1,475 1,804 2,175 短期借款 3,196 3,356 3,524 3,700 少数股东损益 135 169 206 249 应付账款 13,681 15,293 19,270 18,745 归属母公司净利润 3,886 4,887 5,935 7,181 其他流动负债 120,748 119,692 144,892 174,296 EBIT 8,167 7,849 9,487 10,985 非流动负债 55,307 70,049 72,286 69,695 EBITDA 8,404 8,119 9,890 11,534 长期借款 53,771 68,569 70,778 68,201 其他非流动负债 1,536 1,480 1,508 1,494 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 192,932 208,390 239,972 266,437 每股收益(元) 0.72 0.92 1.11 1.34 少数股东权益 14,586 14,755 14,961 15,209 每股净资产(元) 4.02 4.58 5.38 6.40 归属母公司股东权益 23,181 26,146 30,451 35,857 发行在外股份(百万股) 5340 5340 5340 5340 负债和股东权益 230,699 249,291 285,384 317,503 ROIC(%) 6.0% 5.2% 5.7% 6.3% ROE(%) 10.6% 12.4% 13.5% 14.5% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 28.6% 27.0% 27.3% 26.9% 经营活动现金流 1,329 11,833 10,967 11,047 销售净利率(%) 9.8% 9.5% 8.9% 8.6% 投资活动现金流 -8,001 -6,546 -7,389 -7,624 资产负债率(%) 83.6% 83.6% 84.1% 83.9% 筹资活动现金流 17,975 5,671 5,724 742 收入增长率(%) 18.6% 25.1% 29.0% 25.0% 现金净增加额 11,303 10,958 9,301 4,165 净利润增长率(%) 93.8% 25.8% 21.4% 21.0% 折旧和摊销 238 270 403 549 P/E 8.78 6.91 5.69 4.70 资本开支 277 2,747 3,408 3,456 P/B 1.57 1.38 1.17 0.99 营运资本变动 -3,107 6,763 4,737 3,432 EV/EBITDA 12.01 12.05 9.70 8.19 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。