华泰期货|期权周报 2019-07-08 华泰期货研究院 量化组 罗剑 量化研究员  0755-23887993  luojian@htfc.com 从业资格号：F3029622 投资咨询号：Z0012563 华泰期货研究院 量化组 杨子江 量化研究员  0755-23887993  yangzijiang@htfc.com 从业资格号：F3034819 白糖大涨，隐含波动率回落 豆粕期权行情介绍和分析 豆粕期货9月合约，本周价格回落，截止至7月5号日盘价格收于2804元/吨。 本周豆粕期权成交活跃度维持稳定。周总成交量为61.15万手（单边，下同），持仓量34.90万手。豆粕9月期权合约成交占比为98%，持仓占比为87%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动0.93，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在1.03，市场情绪偏悲观。 由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，6月底豆粕隐含波动率不断走高，达到今年以来最高位置，而在“靴子”落地后，隐含波动率大幅下行。当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.55%附近，与豆粕的30日历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。 白糖期权行情介绍和分析 白糖期货9月合约本周价格大涨，截止至7月5号日盘价格收于5295元/吨。 白糖期权本周总成交量为16.07万手（单边，下同），总持仓量10.28万手，成交活跃度较为稳定。当日白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.45，持仓量PC_Ratio维持在0.69，市场情绪偏乐观。 9月白糖期权平值合约行权价移动至5300的位置，而白糖当前60日历史波动率为18.32%，而平值看涨期权隐含波动率回落至15.62%附近。白糖隐含波动率显著上升，做多波动率策略获利显著。 铜期权行情介绍和分析 铜期货8月合约，本周价格继续下行，截止至7月5号日盘价格收于46280元/吨。 本周全部铜期权合约总成交量为8.24万手（单边，下同），持仓量为7.17万手。铜看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为0.71，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值为0.66，市场情绪偏中性。 伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.06%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至11.23%。隐含波动率与历史波动率从底部已有所回升，但从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。 华泰期货|期权周报 2019-07-07 2 / 8 豆粕期权行情介绍和分析 豆粕期货9月合约，本周价格回落，截止至7月5号日盘价格收于2804元/吨。 表格 1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio 合约月份 看涨合约成交量 看跌合约成交量 PC_Ratio（VOL） 看涨合约持仓量 看跌合约持仓量 PC_Ratio（OI） 201905 162518 100934 0.62 243712 107082 0.44 201907 7268 3538 0.49 18604 4684 0.25 201908 396 476 1.20 1376 1040 0.76 201909 56006 27842 0.50 126584 48122 0.38 201911 286 0 0.00 846 662 0.78 201912 156 0 0.00 392 368 0.94 合计 226630 132790 0.59 391514 161958 0.41 资料来源：Wind 华泰期货研究院（数据截止时间：2019年7月5日 15:00） 图 1： 豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手） 图 2： 豆粕期货历史波动率（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 豆粕期权隐含波动率分析 波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。 本周豆粕期权成交活跃度维持稳定。周总成交量为61.15万手（单边，下同），持仓量34.90万手。豆粕9月期权合约成交占比为98%，持仓占比为87%。豆粕看跌期权成交量05000100001500020000250003000035000400004500025002700290031003300350037002017/1/32017/7/42017/12/262018/6/272018/12/20成交量收盘价5%10%15%20%25%30%2017/3/312017/9/222018/3/262018/9/172019/3/2130日波动率60日历史波动率90日波动率平值期权隐含波动率 华泰期货|期权周报 2019-07-07 3 / 8 与看涨期权成交量的比值移动0.93，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在1.03，市场情绪偏悲观。 图 3： 9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%） 图 4： 5月合约不同行权价隐含波动率（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 豆粕期权交易策略推荐 报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合、日历价差组合五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。 由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，6月底豆粕隐含波动率不断走高，达到今年以来最高位置，而在“靴子”落地后，隐含波动率的大幅下行。当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.55%附近，与豆粕的30日历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。 图 5： 豆粕历史波动率锥（%） 图 6： 豆粕期权策略交易损益（元/份） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.060.110.160.210.260.312017/4/122017/5/122017/6/122017/7/122017/8/122017/9/122017/10/122017/11/122017/12/122018/1/122018/2/122018/3/122018/4/122018/5/122018/6/122018/7/122018/8/122018/9/122018/10/122018/11/12一月IV五月IV九月IV5%10%15%20%25%30%30日波动率60日波动率90日波动率10%25%50%75%90%当前-3-2-1012345牛市价差熊市价差买入跨式卖出宽跨卖出虚值看涨1当日收益 华泰期货|期权周报 2019-07-07 4 / 8 白糖期权行情介绍和分析 白糖期货9月合约本周价格大涨，截止至7月5号日盘价格收于5295元/吨。 表格 3：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio 合约月份 看涨合约成交量 看跌合约成交量 PC_Ratio（VOL） 看涨合约持仓量 看跌合约持仓量 PC_Ratio（OI） 201905 21104 24364 1.15 0 0 #DIV/0! 201907 1106 1108 1.00 3514 2130 0.61 201909 44378 30126 0.68 66470 29870 0.45 合计 66588 55598 0.83 69984 32000 0.46 资料来源：Wind 华泰期货研究院（数据截止时间：2019年7月5日 15:00） 图 7： 白糖期货价格及成交量（元/吨）（手） 图 8： 白糖期货历史波动率（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 白糖期权隐含波动率分析 波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析白糖期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建了波动率曲面，以观察白糖期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况 白糖期权本周总成交量为16.07万手（单边，下同），总持仓量10.28万手，成交活跃度较为稳定。当日白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.45，持仓量PC_Ratio维持在0.69，市场情绪偏乐观。 02000400060008000100001200014000400045005000550060006500700075002017/1/32017/7/42017/12/262018/6/262018/12/18成交量收盘价5%7%9%11%13%15%17%19%21%2017/4/202017/10/172018/4/132018/10/930日波动率60日波动率90日波动率平值隐含波动率 华泰期货|期权周报 2019-07-07 5 / 8 图 9： 1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%） 图 10： 白糖1月合约隐含波动率行权价结构（%） 0.10.110.120.130.140.150.160.170.180.190.2CALLPUT 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 白糖期权交易策略推荐 报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2、买入日历价差组合，买入风险逆转组合七类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及期限结构是否均衡等。 9月白糖期权平值合约行权价移动至5300的位置，而白糖当前60日历史波动率为15.34%，而平值看涨期权隐含波动率回落至15.62附近。白糖隐含波动率显著上升，做多波动率策略获利显著。 图 11： 白糖历史波动率锥（%） 图 12： 白糖期权策略当日交易损益（元/份） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.060.080.10.120.140.160.180.20.222017/4/202017/8/202017/12/202018/4/202018/8/20一月IV五月IV九月IV5%10%15%20%25%30日波动率60日波动率90日波动率当前值90%75%50%25%10%-1.5-1-0.500.511.522.5牛市价差熊市价差买入跨式卖出宽跨1卖出宽跨2当日收益 华泰期货|期权周报 2019-07-07 6 / 8 铜期权行情介绍和分析 铜期货8月合约