电力设备及新能源行业深度报告：光伏产业研究系列报告（5）：薄膜电池—历经周期洗礼，又到拐点时刻

HeaderTable_User 1376039218 2303564307 HeaderTable_Industry 13020400 看好 investRatingChange.same 173833568 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点  薄膜电池是继晶硅电池之后出现的新一代电池技术，由于采用直接带隙半导体材料代替晶体硅发电，在理论上有更高的转换效率和更低的生产成本，并一度占据了性价比优势。过去几年份额的萎缩主要由于薄膜电池技术壁垒极高，市场参与者较少，竞争不够充分。近年来薄膜电池在生产工艺和新技术上都出现了巨大飞跃， CdTe电池和钙钛矿电池的成果尤其突出，其生产成本有望低于晶硅电池，此外，薄膜电池可实现定制化生产，应用场景远多于晶硅，需求增长确定性较强。  与晶硅电池相比，薄膜电池的核心技术掌握在生产商而非设备商手中，这一方面制约了薄膜电池行业的发展速度，另一方面也为企业构筑起宽阔的护城河，行业格局非常稳定。晶硅电池20年的发展历程里尚未出现有持续竞争优势的龙头企业，薄膜电池则有机会成长出长期的行业巨头。  在当前的各类薄膜电池技术中，CdTe电池具备最高的性价比。通过提高电池效率、加快生产节拍以及升级规格尺寸，最新型号的CdTe电池生产成本已降至20美分/W以下，比一体化的晶硅电池成本低10%左右，并且仍有下降空间。此外，CdTe电池的核心技术完全由电池企业掌握，而且其成本下降主要通过技术提升而不是大量的资本投入，因此CdTe电池是一个极其鲜明的先发优势行业，目前美国的First Solar独享99%以上的全球市场份额，国内龙焱能源是唯一一家可以批量生产CdTe电池的企业，并在BIPV市场上地位稳固，这类龙头值得长期看好。  钙钛矿电池于近年来兴起，理论成本远低于目前主流技术，但现在还面临着稳定性以及量产路线等问题。钙钛矿电池目前仍处于商业化早期，预计小批量阶段其生产成本有望降至1元/W以下。但由于钙钛矿电池的物料要求和技术壁垒都低于其他电池路线，我们认为同时具备强大研发能力和工业设计能力的企业胜出概率更高，例如金风科技领投的牛津光伏（Oxford PV）已经与电池设备龙头梅耶博格合作，计划在2021年前实现钙钛矿电池产业化。 投资建议与投资标的 薄膜电池经过多年技术积累，目前CdTe电池和钙钛矿电池的成本已经有较强竞争力。我们认为由于薄膜电池行业天然的高技术壁垒和非标特性，其对晶硅电池的替代或者颠覆将是一个漫长的过程，但在细分领域里的领军企业具备长期的成长性。  CdTe技术建议关注全球最大的薄膜电池企业First Solar（FSLR）以及国内唯一实现CdTe组件量产的龙焱能源科技（未上市）；钙钛矿技术建议关注全球研发和工业设计能力最强的牛津光伏，国内风机龙头金风科技(002202，买入)是其最大股东之一，协鑫纳米的主要关联公司保利协鑫（3800.HK，未评级）以及纤纳科技（未上市）。 风险提示  碲化镉电池降本不及预期  钙钛矿电池产业化进程低于预期 Table_Title 光伏产业研究系列报告（5）：薄膜电池—历经周期洗礼，又到拐点时刻 电力设备及新能源行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2019年07月01日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519010001 Table_Contacter 联系人 郑浩 zhenghao@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 从SNEC展会看光伏技术发展趋势 2019-06-11 光伏产业研究系列报告（4）:电池—从新兴到成熟，行业属性迎来历史性一跃 2019-03-27 光伏产业研究系列报告（3）：2019年展望—走过坎坷，走进曙色 2019-01-14 光伏产业研究系列报告（2）：硅片—路线之争尘埃落定，巨头厮杀仍将持续 2018-12-21 光伏产业研究系列报告（1）：多晶硅行业走进新时代，国产硅企夺取竞争优势 2018-11-04 -27%-13%0%13%27%18/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03电力设备及新能源沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 —— 光伏产业研究系列报告（5）：薄膜电池—历经周期洗礼，又到拐点时刻 2 目 录 薄膜太阳能电池：自成体系、技术壁垒高 ...................................................... 7 简介：光吸收能力远胜晶硅，技术路线多种多样 ................................................................ 7 潜在优势：低生产成本&多应用场景 ................................................................................... 8 技术分类：二代技术看碲化镉，三代钙钛矿潜力大 .......................................................... 10 发展历程：潮落潮又起，份额企稳有望反弹 ................................................. 11 碲化镉电池 ：雄心勃勃的挑战者 ................................................................. 13 简介：产业化进展最快，行业龙头已确立绝对优势 .......................................................... 13 性价比分析：成本优势反复易手，高壁垒是双刃剑 .......................................................... 15 制备流程：产线高度集约，沉积方案是核心环节 15 成本对比：不充分竞争浪费CdTe电池降本潜力 16 成本分析：“更高（效）、更大（尺寸）、更快（节拍）”是降本秘钥 18 定价&利润率：发电量优势难掩效率短板，标准组件盈利能力依然受限 20 市场前景：传统市场份额迎来拐点，BIPV值得期待 ........................................................ 21 竞争格局：从千帆竞发到一枝独秀，高壁垒铸就优格局 ................................................... 23 First Solar：CdTe电池领军者，蓄力五年再启扩张之路 23 龙焱能源科技：立足BIPV市场，先强后大稳步发展 24 Calyxo：重要订单被取消，规模扩张遇困境 25 质疑：技术、原料、Cd污染 ............................................................................................ 26 钙钛矿电池：冉冉升起的超新星 .................................................................. 27 简介：钙钛矿是个什么矿？ .............................................................................................. 27 技术路线：单结&叠层并行不悖，适用多元应用场景 ........................................................ 29 器件结构：正反向不分高下，多层介孔结构稳定性突出 29 前进方向：挑战晶硅OR携手共进 30 性价比分析：成本优势突出，稳定性问题待解决 .............................................................. 31 生产流程：原材料成本低廉，可采用液相法生产 31 成本解析：封装、电极构成成本主体，工艺优化是降本必由之路 32 商业化的三道关卡：稳定性、大面积工艺和铅污染 .......................................................... 33 稳定性—十年寿命是进入门槛 34 薄膜沉积工艺—对成本有决定性的影响 35 铅污染—看似无解，其实可控 35 代表企业：产业化道路仍在探索，绑定优质设备商或是关键 ............................................ 36 牛津光伏：金风科技领投的钙钛矿领航者，绑定梅耶博格聚焦叠层电池 37 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 —— 光伏产业研究系列报告（5）：薄膜电池—历经周期洗礼，又到拐点时刻 3 苏州协鑫/厦门惟华：国内钙钛矿产业化先驱，背靠协鑫实力不容小觑 38 纤纳光电：钙钛矿电池超新星，获得三峡资本强力支持 39 总结：份额止跌回升，长期内有望走出超级巨头 .......................................... 39 份额：First Solar扩产计划明确，钙钛矿公司跃跃欲试 .................................................... 40 未来走势：碲化镉行业先发优势突出，钙钛矿想象空间无限 ............................................ 40 投资建议：碲化镉看龙头，钙钛矿观变化 ........................................................................ 41 风险提示 ...................................................................................................... 42 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 —— 光伏产业研究系列报告（5