中国房地产每周趋势：交易量上升，库存持平；土地出让降温

2016年7月25日 中国：开发商 证券研究报告中国房地产每周趋势：交易量上升，库存持平；土地出让降温 本周要点 交易量环比上升4%/同比上升14%，仍较6 月份周平均值低7%。合肥（环比上升256%）表现领先，厦门（环比下降67%）表现落后。库存环比下降0.5%，12 个月移动平均库存月数仍为8.5 个月（6 月均值为8.7 个月）。土地出让面积环比上升9%/金额环比下降66%，整体土地出让价格周环比大幅走低：前十大城市土地出让均值为14亿元（前一周为43亿元）。五个主要城市的中原经理指数（CMI）均值环比上升3.1 个百分点，广州领涨（环比上升13.6个百分点），表明二手房价格预期走弱。中原报价指数（CAI）环比下降2.2 个百分点，广州/北京降幅居前（环比下降9.6个/6.7 个百分点）。 主要新闻/事件 1) 福建省政府下发了加快房地产市场去库存办法，包括限制商业办公用地供应在内的商业房地产相关政策。2) 人民银行表示，截至6月底，房地产贷款余额同比增长24%，达到了24万亿元，其中房地产开发贷款和个人购房贷款同比增幅分别为11%和31%。 表现和估值 在我们覆盖的海外/内地上市开发商中，合景泰富和世茂股份上周股价表现最为强劲。我们覆盖的海外上市开发商当前股价较2016年底预期净资产价值平均折让50%，对应0.9倍的2016年预期市净率，而2013下半年-2014年下行周期均值为43%和1.1倍的市净率。我们覆盖的内地上市开发商当前股价较净资产价值平均折让30%，对应1.6倍的2016年预期市净率，而2013下半年-2014年下行周期均值为52%和1.7倍。首选股（强力买入）：雅居乐、保利地产，基于2016年底预期净资产价值的12 个月目标价格分别为5.6 港元和人民币10.7 元。 7月份第三周交易量环比上升 过去6个月的周平均交易量，2014年至今 资料来源： CREIS、高华证券研究 我们评级为买入/卖出的股票估值概要 * 位于我们的地区强力买入名单。股价截至2016年7月25日收盘 首选股面临的主要风险：销售弱于预期、激进的土地收购策略导致财务状况恶化和/或宏观经济硬着陆 资料来源：Datastream、高华证券研究 未来可关注事件 7月份百城房价指数将于8月1日公布。 王逸, CFA 执业证书编号: S1420510120004 +86(21)2401-8930 yi.wang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 李薇 执业证书编号: S1420510120012 +86(21)2401-8926 vicky.li@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 管婕, CFA 执业证书编号: S1420516060002 +86(21)2401-8921 jill.guan@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 050100150200250300-25-24-23-22-21-20-19-18-17-16-15-14-13-12-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-10+1+2+3+4201420152016(k sqm)(week)(k sqm)RatingLCYEnd-16E NAV12-m TPPotentialupside/ downsideOffshore listedAgileBuy*(HK$)12.48 5.60 25%Yanlord Buy(S$)2.85 1.43 20%CRLBuy(HK$)30.81 23.10 18%Sino OceanBuy(HK$)9.73 3.90 17%SunacBuy(HK$)11.53 5.80 17%LongforBuy(HK$)24.84 12.40 14%COLIBuy(HK$)32.44 29.20 13%EvergrandeSell(HK$)8.19 3.30 -34%Onshore listedPoly (A)Buy*(Rmb)11.85 10.70 18%OCTBuy(Rmb)14.15 7.80 14%CFLDBuy(Rmb)n.m.28.70 13%Vanke (A) Sell(Rmb)22.34 15.60 -12%GemdaleSell(Rmb)14.08 9.20 -13% 2016年7月25日 中国：开发商 全球投资研究 2 一手房市场：交易量环比小幅上升、库存月数环比持平 图表 1: 交易量周平均值（深蓝色横线代表上周交易量的周均值） 资料来源：CREIS 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00012345678910111236 cities weekly transaction volume201120122013201420152016(k sqm)(months)02004006008001,0001,2001,400123456789101112Tier 1 cities weekly transaction volume201120122013201420152016(k sqm)(months)(k sqm)(months)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000123456789101112Tier 2 cities weekly transaction volume201120122013201420152016(k sqm)(months)05001,0001,5002,0002,5003,0003,500123456789101112Tier 3 cities weekly transaction volume201120122013201420152016(k sqm)(months) 2016年7月25日 中国：开发商 全球投资研究 3 图表 2: 年初至今已公布数据的27 个城市的交易量同比变化幅度中值为26% 上周和年初至今的交易量比较 注：杭州、海口、昆明、哈尔滨、扬州和连云港的数据是商品房销售面积数据；其他是指住宅销售面积数据 资料来源：CREIS 0718-0724wowyoyvs. 2016 Jun0704-0724momyoy2016 YTDvs 2015vs 2014vs 2013vs 2012vs 2011vs 2010(k sqm)(%)(%)(%)(k sqm)(%)(%)(k sqm)(%)(%)(%)(%)(%)(%)Pan-Bohai Rim & North ChinaBeijing250 12%-20%44%209 20%-37%4,336 -18%45%-28%1%39%12%Tianjin456 6%60%0%426 -6%45%12,363 104%139%104%204%141%160%Qingdao368 0%59%-7%370 -7%32%10,044 57%146%67%216%128%142%Dalian77 -11%16%34%68 19%-10%1,586 16%36%0%95%36%6%Changchunn.a. n.a.n.a.n.a.179 0%-5%4,730 n.a.n.a.n.a.n.a.36%49%Jinan360 4%67%-11%350 -14%66%9,643 82%n.a.128%n.a.174%n.a.Harbinn.a. n.a.n.a.n.a.173 -11%3%n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.Lianyungang114 -13%36%-14%125 -6%43%n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.Yangtze River Delta RegionShanghai578 23%36%39%485 17%1%12,969 10%65%40%88%75%87%Nanjing250 -9%-7%-27%258 -25%-6%9,633 89%163%81%147%312%315%Suzhou92 -14%-60%-35%103 -27%-60%5,650 5%47%38%-22%123%172%Wenzhou112 38%76%4%92 -14%36%2,921 42%84%95%336%346%213%Hangzhou401 22%75%-7%366 -15%34%11,132 72%212%120%79%316%n.a.Ningbo121 13%12%-16%109 -25%-11%3,647 32%101%45%90%89%89%Xuzhou219 1%6%-7%231 -2%26%n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.Yangzhou56 23%28%15%50 3%43%n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.Southern ChinaShenzhen84 24%-44%6%75 -6%-51%2,666 -28%69%3%51%64%99%Guangzhou223 1%18%-21%222 -21%3%7,066 26%70%19%42%48%94%Fuzhou72 45%-89%7%50 -25%-68%1,663 -7%55%3%53%41%49%Sanya 23 -18%-4%-17%25 -11%36%1,455 51%80%44%145%85%45%Xiame