电子行业：科创板电子研究之方邦电子，国内金属屏蔽膜龙头，5G时代迎来发展新机遇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 4619.30 沪深300指数 3825.59 上证指数 2978.88 深证成指 9178.31 中小板综指 8802.83 相关报告 1.《中国智能手机市场五月数据分析-整体市场持续低迷，华为销量占比...》，2019.6.10 2.《中国智能手机市场四月数据分析-华为终夺第一，产业链迎来投资机...》，2019.5.7 3.《华为、OPPO、小米5G手机瑞士开卖 苹果一季度可穿戴设备...》，2019.5.5 4.《5G推动IDC快速增长，服务器PCB需求旺盛-《2019-0...》，2019.4.22 5.《华为发布会多款新品亮相，看好核心受益公司-华为发布会多款新品...》，2019.4.14 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 f anzhiyuan＠gjzq.com.cn 鲁洋洋 联系人 luyangyang＠gjzq.com.cn 张纯 联系人 zhang_chun＠gjzq.com.cn 科创板电子研究之方邦电子：国内金属屏蔽膜龙头，5G时代迎来发展新机遇 行业观点  长期看好下游FPC行业稳健增长：预计至2023年FPC市场规模将会达到142.31亿美元，18-23年FPC市场规模CAGR达到2.8%，下游应用领域包括智能手机、PC、其他消费电子产品、汽车、平板电脑。FPC未来主要受益于：1）5G时代，智能手机承载的功能进一步增加，且需要新增更多的电子元器件，将对手机内部空间提出更大的挑战，5G智能手机FPC的需求量将会得到明显提升，预计增速为2.9%。2）可穿戴设备包括无线耳机、智能手表、智能眼镜等产品逐步放量将成为FPC行业的新动力，预计可穿戴设备用FPC增速为3.9%。3）汽车电动化和智能化，尤其是ADAS系统对于FPC的需求量将会显著提升，汽车FPC有望成为FPC行业“宽而长”的新赛道，预计汽车用FPC增速为5.2%。 从FPC发展的区域分布来看，FPC产能长期向中国大陆转移的趋势不改，国内FPC制造企业如景旺电子和弘信电子在5-6年的营收CAGR分别达到了55.6%和31.3%，远超全球FPC行业平均增速。  19-23年国内电磁屏蔽膜市场增速18.0%：目前FPC中电磁屏蔽膜的使用率约为25%，未来有希望进一步提升，预计至2023年国内电磁屏蔽膜的需求量将达到1940万平方米，市场规模约11亿，18-23年市场规模增速达到18.0%。电磁屏蔽膜行业竞争格局较好，主要是方邦电子、日本拓自达和日本东洋科美，方邦电子国内市场市占率约40%，全球市占率约20%，属于国内FPC上游高端电子材料稀缺标的，受益于FPC行业的稳健发展和产能向中国大陆转移。  国内电磁屏蔽膜龙头企业：方邦电子产品包括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等，直接下游应用为FPC行业，FPC主要应用在消费电子、汽车电子和通信设备中。其中，过去三年公司电磁屏蔽膜占据公司整体营收达到99%，公司产品结构相对单一，客户涵盖如景旺电子、弘信电子等多家国内FPC大厂。公司募投项目主要是FPC上游材料覆铜板产线，未来这一产品有望继电磁屏蔽膜之后成为公司新的盈利增长点。 2013-2018年公司营收复合增速达到25.2%，归母净利润复合增速达到28.3%，近三年毛利率超70%，净利率超40%，经营性净现金流整体呈现逐年提升状态，公司电磁屏蔽膜产品具有很强的盈利能力。 风险提示  中美贸易战持续风险；公司产品结构过于单一的风险；毛利率和净利率下滑的风险；专利纠纷的风险。 3682406444464828521155935975180702181002190102190402国金行业 沪深300 2019年06月30日 创新技术与企业服务研究中心 电子行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 21360179/36139/20190701 14:51 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、长期看好下游FPC行业稳健成长.............................................................. 4 1.1 5G时代，智能手机FPC需求量稳健成长 ................................................ 5 1.2 5G时代，可穿戴设备将迎来快速成长 .................................................... 6 1.3汽车电动化和智能化，拉动汽车FPC需求量........................................... 7 1.4 整体PCB产能向中国大陆转移趋势不改 ................................................. 8 二、国内电磁屏蔽膜市场迎来进口替代空间 .................................................... 8 2.1 18-23年国内电磁屏蔽膜市场增速18.0% ................................................. 8 2.2 行业集中度高，方邦电子客户涵盖国内多家FPC大厂........................... 10 2.3 方邦电子业务和财务简介 ..................................................................... 11 三、盈利预测与估值对比 .............................................................................. 14 四、风险提示 ............................................................................................... 15 图表目录 图表1：FPC市场规模预测（百万美元） ........................................................ 4 图表2：2018年FPC下游应用领域 ................................................................. 4 图表3：2018-2023年FPC下游各市场增速...................................................... 4 图表4：iPhone Xs的FPC ............................................................................... 5 图表5：华为P20的FPC................................................................................. 5 图表6：Vivo Nex的FPC ................................................................................ 5 图表7：华为折叠手机Mate X ......................................................................... 6 图表8：三星折叠手机Galaxy Fold .................................................................. 6 图表9：全球可穿戴设备出货量 ...................................................................... 6 图表10：Apple Watch Series4拆解 .................................................................. 7 图表11：Airpods拆解..................................................................................... 7 图表12：FPC在汽车电子领域应用 ................................................................. 8 图表13：车用FPC市场空间........................................................................... 8 图表14：PCB各地区/国家产值占比................................................................ 8 图表15：电磁屏蔽膜种类 ............................................................................... 9 图表16：电磁屏蔽膜需求量 ........................................................................... 9 图表17：国内电磁屏蔽膜市场 ...................................................................... 10 图表18：方邦电子电磁屏蔽膜销量 ............................................................... 10 图表19：行业竞争对手 ................................................................................ 10 图表20：2017年公司前五大客户营收占比 .................................................... 11 图表21：2018年公司前五大客户营收占比 .................................................... 11 图表22：2011-2018年弘信电子FPC营收 ..................................................... 11 图表23：2011-2017年景旺电子FPC营收 ..................................................... 11 21360179/36139/20190701 14:51 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：公司所在产业链位置 ...................................................................... 12 图表25：2013-2018年公司营收 .................................................................... 12 图表26：2013-2018年公司归母