东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金融科技专题系列报告二 证券研究报告〃行业研究〃计算机&非银行金融行业 智能投顾：开启资产管理新时代 增持（维持） 投资要点  智能投顾开启资产管理新时代，成为Fintech领域又一风口。科技创新驱动发展，多维度+高频度的海量数据为智能投顾发展奠定基础，同时大数据、云计算、人工智能等技术创新推动智能投顾历经在线投顾、机器人投顾、人工智能投顾三个阶段的发展走向成熟。由于互联网证券兴起、佣金率下行、一人一户政策放开，证券行业的变革将为智能投顾的发展迎来历史机遇，而人口结构变动、千禧一代崛起，居民金融资产配臵需求提升将推动智能投顾迅速发展。2015年全球智能投顾爆发式增长，全年风险投资额达到23.88亿美元，Betterment、Wealthfront、嘉信理财等一批代表性公司管理的智能投顾资产规模均超过30亿美元，智能投顾成为Fintech领域又一风口。  智能投顾潜力巨大，千亿市场可期：相对传统投顾模式，智能投顾具有门槛低、费用低、信息透明度高三大显著优势，近三年机器人管理的资产已经从2012年的几乎为零迅速增加到187亿美元。根据科尔尼的预测，美国智能投顾资产管理规模2020年有望达到2.2万亿美元。波士顿报告显示，2014年中国私人财富规模达22万亿美元，然而大部分理财资产集中于银行、基金以及信托等机构发布的理财产品。预计到2018年，中国的私人财富总规模达到40万亿美元。考虑经济发展带来的巨大理财需求和泛资管时代下权益类资产比重提升，假定10%的渗透率，则我国智能投顾管理的资金将达4万亿美元，考虑0.3%的管理费率，对应的管理费和增值服务费市场在千亿级别。  大类资产配臵和量化数据分析模式有望胜出。智能投顾主要分为大类资产配臵、数据分析、主题投资、跟投、线上引流线下等五类模式，我们认为机器导向是智能投顾的终极模式，同时大类资产配臵模式（基于现代资产组合理论）及数据分析模式在投资门槛、投资费用、潜在收益率、信息透明度等多个维度具备相对优势，看好此两类模式的发展前景。目前国内在金融产品的完善程度、监管政策、投资者结构等方面与国外差别较大，不完全成熟的市场导致我国资产大类配臵模式的土壤还未形成，特殊的投资环境将促使数据分析模式成为我国智能投顾行业的先行爆发点。 投资建议：短期关注数据量化模式，长期还看好资产大类配臵模式。标的：1）有着庞大普惠金融群体的互联网公司，如同花顺(国内智能投顾数据分析模式龙头公司)，平安，京东智投，蚂蚁金服、东方财富、分众传媒（收购智能投顾平台“拿铁财经”70%股权）等；2）主动拥抱智能投顾模式的传统金融公司，如华泰证券（拟出资8亿美元竞购美国资产管理软件生产商AssetMark）；3）专注算法研究、数据分析和平台搭建的IT公司，如祥云信息（三板）、数库科技（基于机器学习的金融数据服务）、积木盒子（资产大类配臵）、恒生电子、金证股份等。重点推荐同花顺、华泰证券。 风险提示：1）技术创新低于预期；2）监管趋紧限制智能投顾的应用。 2016年7月23日 首席证券分析师郝彪 执业资格证书号码：S0600516030001 haob@dwzq.com.cn 首席证券分析师丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 证券分析师朱悦如 执业资格证书号码：S0600512080003 zhuyr@dwzq.com.cn 证券分析师王维逸 执业资格证书号码：S0600515050002 wangwy@dwzq.com.cn 股价走势 相关报告 1. 金融科技专题系列报告一：Fintech席卷全球，科技引领金融前行 2. 从区块链看计算机行业的主题投资框架，20160606 3. 计算机行业2016年半年度策略：新兴主题与白马齐抓，20160707 4. 金融监管体制改革专题报告：大国崛起，金融先行，20160422 5. 保险行业2016年年度策略：变革中稳步前进，举牌潮或难持续，20151225 6. 证券行业2016年年度策略：注册制箭在弦上，金融改革正在进行时，20151218 金融科技专题系列报告二 2016年7月23日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 智能投顾开启资产管理新时代 .......................................... 4 1.1. 科技创新推动智能投顾登上舞台 .......................................... 4 1.1.1. 海量数据时代来临，大数据为智能投顾发展奠定基础 ................... 4 1.1.2. 人工智能推动投智能顾行业进入第三发展阶段 ............................... 5 1.2. 证券行业变革为智能投顾带来发展机遇 .............................. 7 1.2.1. 互联网证券兴起，佣金率下行倒逼券商探索新盈利点 ................... 7 1.2.2. 一人一户政策放宽激发客户需求....................................................... 8 1.2.3. 证券业新竞争格局下，智能投顾业务是必争之地 ........................... 9 1.3. 社会资产配臵结构变化推动智能投顾发展 .......................... 9 1.3.1. 人口结构变化，千禧一代青睐智能投顾 ........................................... 9 1.3.2. 居民金融资产配臵需求提升呼唤更好的理财服务 ......................... 10 1.4. 风险投资热捧，智能投顾在全球迅猛发展 ........................ 12 2. 智能投顾市场潜力巨大 .................................................... 14 2.1. 智能投顾相对传统模式具有三大优势 ................................ 14 2.2. 经济发展带来巨大理财需求 ................................................ 15 2.3. 泛资管时代下权益类资产比重提升 .................................... 16 2.4. 智能投顾资产管理规模有望达数十万亿美元 .................... 17 3. 资产大类配臵和数据量化是智能投顾重点发展方向 ... 19 3.1. 智能投顾可分为五种主流模式 ............................................ 19 3.2. 看好资产大类配臵和数据分析两类模式 ............................ 21 3.2.1. 基于资产组合理论资产大类配臵模式——以Wealthfront为例 .... 21 3.2.2. 基于大数据分析的量化模式——以Trefis，Kensho为例 ............. 24 4. 数据分析模式将成为我国智能投顾的先行爆发点 ....... 26 4.1. 中外投资环境存在三大差异 ................................................ 26 4.2. 我国数据分析模式将先行爆发 ............................................ 27 4.3. 监管政策有待明确，未来或发放智能投顾牌照 ................ 28 5. 投资建议 ............................................................................ 29 5.1. 短期关注数据量化模式，长期看好资产大类配臵模式 .... 29 5.2. 推荐标的：同花顺、华泰证券 ............................................ 29 6. 风险提示： ........................................................................ 31 金融科技专题系列报告二 2016年7月23日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表1：2020年中国大数据总量将达到40ZB .................................................................... 4 图表2：普华永道认为未来资产及财富管理行业的数据分析因素最重要 ........................ 5 图表3：2011-2016Q1全球人工智能投资总额及交易笔数 ................................................. 6 图表4：人工智能在智能投顾的作用逐步变大 .................................................................... 6 图表5：2013-2016Q1券商经纪业务佣金率持续下行 ........................................................ 7 图表6：中国网民人数持续增长 ............................................................................................ 8 图表7：2015-2016年自然人投资者数量持续增长（单位：万人） ................................. 9 图表8：千禧一代成为网络主流人群 .................................................................................. 10 图表9：固定资产占据中国居民资产配臵结构的主流（单位：亿元） .......................... 11 图表10：中国居民金融资产配臵比重远低于美国、英国（2014年） ........................... 11 图表11：高净值人群针对金融投资的需求提升 ................................................................ 12 图表12：国外智能投顾公司发展情况 ................................................................................ 12 图表13：国内智能投顾公司涌现 ........................................................................................ 13 图表14：传统金融机构私人银行部与智能投顾公司的最低投资限额对比 .................... 14 图表15：传统投顾与智能投顾费用对比 ............................................................................ 15 图表16：中国个人可投资资产规模过百万亿 ...............................................