航天航空与国防行业2016年日常报告：军民融合愈受重视，重点关注军转民领域

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 司景喆 贺国文 联系人 (8621)60870938 sijz@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn 军民融合愈受重视，重点关注军转民领域 事件 中共中央、国务院、中央军委印发了《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》。《意见》着眼国家安全和发展战略全局，明确了新形势下军民融合发展的总体思路、重点任务、政策措施，是统筹推进经济建设和国防建设的纲领性文件。 评论  军民融合是大势所趋：在我国，科技与产业深度融合、以互联网思维为代表的新的产业形态加速形成，正在以新的规则推动技术、产业和资本的高效组合。另一方面，政府的投资方式也在发生转变，市场配置资源得到强化，政府在军事工业领域的角色和定位也正在逐步转变。在经济新形势下，军工产业将成为中国新一轮科技革命的发端，也将成为社会资源不断涌入和集聚的焦点。通过强化军民融合机制建设，谋求军事效益与经济效益的最大化。我们认为，军民融合特别是军工技术转化为民用市场成为了越来越紧迫的任务，需要进一步把国防和军队建设融入经济社会发展体系，把经济布局调整同国防布局完善有机结合起来，不断提高经济建设和国防建设融合发展水平。今年3月25日，中共中央政治局召开会议，审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》。会议指出，要加紧推进国家和地方军民融合领导机构建设，编制好经济建设和国防建设融合发展“十三五”规划。 军用技术将推动经济发展：《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》提出，加强基础领域统筹，增强对经济建设和国防建设的整体支撑能力；将地方交通、空域结构、空间基础设施、信息基础设施、气象基础设施等对民用市场逐步开放；完善军民协同创新机制，加大国防科研平台向民口单位开放力度，推动建立一批军民结合、产学研一体的科技协同创新平台。我们认为，军工企业拥有十分可观的“改革红利”，是经济领域为数不多的可由政府主导并能直接带来效益的改革行为。通过重组实现军工资源的有效配置和生产关系的理顺是最可行最有效的手段。这一大背景下，有效破除军民二元体制结构，通过军民深度融合实现社会资源大整合，军工的市场化、产业化，开放式和融合式发展将是大势所趋。  传统军工企业资产重新定价重新分配：当前，汽车、造船、电子信息等行业已经形成了大量的军工背景的民品巨头，卫星应用、通用航空和商业航空、网络信息化、新材料等高科技新兴领域将成为新一代的军转民融合发展点。同时，军民融合大潮也将推动军工国有企业再次深化改革，传统军工企业迎来资产重新定价重新分配大潮。预计本轮国企改革的方向不是私有化或家族化，而是民有化(混合所有制)，通过资产重新定价重新分配，让更多的人成为国有资产所有者。当前，军工企业可行的改革路径大致有四条：内部实行股权激励(管理层持股)、出让部分股权引入外部资本(盘活存量)、收购外部民企(引进增量)、集团内资产重新整合(研究所转企改制)。  非核心军品放开带来民参军机会：2015年10月，我国颁布新版《武器装备科研生产许可目录》，取消了部分武器装备一般分系统、配套产品的许可，大幅压缩属于对武器装备作战性能影响不大的一般分系统和配套产品的许可，缩减武器装备专用原材料和机电设备的许可。新版目录许可项目的大幅度压缩，对于进一步推动军工领域开放，充分利用优质社会资源，加快吸纳优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域，推动军民融合深度发展具有重大意义。我们认为，国家多项政策都在鼓励民营企业参与军工市场，有利于激发市场活力、促进有序竞争，同时有利于大量技术型民营企业加速开拓军工市场。部分国有军工企业将实现市场退出，市场空白将由新兴企业填补，它们将极大受益“小核心、大协作、开放型”的武器装备科研生产体系。 投资建议  我们维持行业“买入”评级，投资组合为：具有在军转民领域做大做强潜质的优质高技术企业：康拓红外、奥普光电；传统军工集团优先选择具有较多资源禀赋和充分改革余地、强烈改革愿望的军工企业，目标是挖掘隐蔽资产和潜在的效率提升，推荐标的：航天动力、中国卫星、航天电子。 康拓红外：公司的控股股东是航天神舟投资管理有限公司，是航天五院的全资子公司。公司在2015年年报中明确表示，公司既要立足于自主研发产品系列，又要建立产品体系发展平台，以利用资本市场的力量兼并、吸纳优质资 证券研究报告 2016年07月21日 航天航空与国防行业2016年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 源，使公司迅速发展壮大。借助资本市场的力量，兼并符合公司发展方向的技术企业或技术部门。公司主营业务在铁路市场稳步增长，有望拓展铁路外市场，特别智能仓储系统有望嫁接到民用立体车库市场。 风险  改革低于预期。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。