轻工行业2019年中期策略：地产回暖利好家具企稳回升，文具兼具防御性和成长性

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 轻工制造 报告原因：深度报告 轻工行业2019年中期策略 维持评级 地产回暖利好家具企稳回升，文具兼具防御性和成长性 看好 2019年6月26日 行业研究/深度报告 轻工板块近一年市场表现 投资要点： ➢ 2019上半年回顾：文娱用品跑赢大盘，细分白马龙头股受到青睐。截至6月20日，SW轻工制造指数上涨12.64%，跑输大盘14.53个百分点。其中，文娱用品跑赢大盘2.29个百分点，涨幅位列各子版块第一，表现出较强的防御性。包装（+16.51%）、家具（+14.61%）表现次之。资金连续追逐热点概念，业绩确定、经营稳健、竞争壁垒高的龙头白马股表现优异。 ➢ 家具：持续聚焦渠道和大家居，流量仍是竞争关键。（1）地产边际数据回暖：从18年底至今年4月，全国房地产市场迎来“小阳春”，家具消费增速、终端流量和市场信心已有所好转，再结合去年整体环境低迷、业绩基数较低的因素，预期下半年家具板块业绩企稳回升。（2）流量入口多元化，整装与大宗业务快速发展。 C端：传统渠道优化创新，整装业务初具规模； B端：精装房规模及部品配套率快速增长，大宗业务利好龙头家具企业。（3）大家居成为共识，多品类协同实现外延式增长。在传统优势品类增长乏力的情况下，新品类的高速增长为家具企业带来新的动能。 ➢ 文娱用品：精品文创打开新增长点，办公直销市场有待深耕。（1）精品文创活力迸发，文化大IP打造爆款。“口红经济”时代来临，文具的价格敏感度较低，精品文创的高附加值将带动文具行业实现“价的增长”。IP跨界合作能够在很大程度上赋能品牌、赋能销售，IP开发和变现的成功范例，给精品文创带来广阔的增长前景。（2）办公直销：增量仍广阔、存量待深耕。政策驱动电商化集中采购，央企、国企普及程度仅20%，保守估计4000亿元头部订单尚未释放。龙头市占率仅为个位数，目前龙头直销平台没有感受到竞争压力。存量客户有待深耕：提升客单值与利润率。 ➢ 行业评级和投资建议: 优选龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种。我们坚持业绩成长性强和市占率提升的双重选股逻辑，看好文娱用品和家具行业，建议优选细分龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种。建议关注尚品宅配、欧派家居、晨光文具、齐心集团。 风险提示： ➢ 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务拓展不及预期；大宗业务回款风险等。 分析师： 平海庆 执业证书编号：S0760511010003 电话：010-83496341 邮箱：pinghaiqing@sxzq.com 研究助理： 杨晶晶 电话：010-83496308 邮箱：yangjingjing@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1. 2019上半年回顾：文娱用品跑赢大盘，细分白马龙头股受到青睐 ....................................................................... 6 1.1 整体走势：轻工板块上涨12.64%，估值小幅修复 ........................................................................................... 6 1.2 子版块回顾：文娱用品跑赢市场，包装家具涨幅次之 ..................................................................................... 7 1.3 白马龙头表现优异，资金追逐热点与价值 ........................................................................................................ 8 2.家具：持续聚焦渠道和大家居，流量仍是竞争关键 .............................................................................................. 10 2.1地产边际数据回暖，预期下半年家具板块业绩企稳回升 ............................................................................... 10 2.2 流量入口多元化，整装与大宗业务快速发展 .................................................................................................. 13 2.2.1 C端：传统渠道优化创新，整装业务初具规模 ........................................................................................ 13 2.2.2 B端：精装房规模及部品配套率快速增长，大宗业务利好龙头家具企业 ............................................... 17 2.3 大家居成为共识，多品类协同实现外延式增长 .............................................................................................. 20 3. 文娱用品：精品文创打开新增长点，办公直销市场有待深耕............................................................................. 21 3.1 精品文创活力迸发，文化大IP打造爆款 ........................................................................................................ 21 3.1.1 “口红经济”时代来临，多品类、多业态精品文创崛起 ............................................................................ 21 3.1.2 精品文创爆款启示与实践：文化大IP开发和变现空间广阔 .................................................................. 23 3.2 办公直销：增量仍广阔、存量待深耕 ............................................................................................................. 25 3.2.1 增量空间广阔：“海阔凭鱼跃”，竞争格局分散利好龙头品牌 ................................................................ 25 3.2.2 存量客户有待深耕：提升客单值与利润率 .............................................................................................. 27 4. 行业评级和投资建议: 优选龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出品种 .......................................................... 30 4.1尚品宅配：整装业务步入正轨，多品类、全渠道协同发力 ............................................................................ 30 4.2欧派家居：全品类、全渠道协同并进，整装大家居出具规模 ........................................................................ 31 4.3晨光文具：精品文创布局优秀，一体两翼迈向文创巨头 ............................................................................... 32 4.4齐心集团：看好B2B业务放量与增利，业绩处于快速增长轨道 ................................................................... 32 5.风险提示 .................................................................................................................................................................. 33 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图表目录 图 1 ：2019上半年轻工制造行业表现弱于市场 ....................................................................................................... 6 图 2 ：轻工板块目前估值略低于历史均值 ................................................................................................................ 6 图 3 ：2019年初至今轻工板块涨跌幅排名第21位（申万分类） ........................................................................... 6 图 4 ：2019年至今轻工制造各子板块涨跌幅 ........................................................................................................... 7 图 5 ：轻工制造各子板块市场表现 ........................................................................................................................... 7 图 6 ：轻工制造各子板块PE（历史TTM，整