非银金融行业周报：并购重组业务松绑，短融额度提升，券商政策向好加速

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2019年06月23日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:科创板正式开板，龙头券商将受益于资本市场发展红利》 2019-06-16 2 《非银金融-行业研究周报:首批科创板企业成功过会，龙头券商攻守兼备》 2019-06-09 3 《非银金融-行业研究周报:预计6月底将产生首批科创板的注册企业，优选龙头券商；减税政策提升保险股长期配置价值》 2019-06-02 行业走势图 并购重组业务松绑，短融额度提升，券商政策向好加速 投资要点：1）券商方面，并购重组新规预期松绑，未来制度优化重点落在再融资、减持、分拆上市等。四大头部券商获准提高短期融资券余额上限达1647亿元，成为监管机构稳定同业的桥梁。科创板监管新政密集出台，我们预计将于7月正式上市交易。重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安。2）保险方面，我们预计2019年上半年保险公司利润有望实现良好增长，主要由于资产端情况优于去年同期，且所得税利好将在中报释放。6月新单保费压力仍在，我们预计2季度NBV增速整体表现偏弱，其中太保呈改善趋势，源自于太保内部经营趋向精细化，核心销售队伍保持稳定且产能有所提升。重点推荐中国太保、中国平安、中国财险。 证券：龙头券商将受益于资本市场发展红利。1）市场活跃度略有回落。6月日均成交金额4589亿元，环比-6%。两融余额回落至911 1亿元，19年至今两融日均余额为8677亿元，较18年下降454亿元。上交所共受理125家企业的科创板注册申请，中信建投15家、中金公司11家、华泰证券9家、中信证券9家。2）并购重组新规预期松绑。证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，从财务方面取消重组上市中的“净利润”标准，时间维度放松了重组上市的认可标准，将扩展并购重组的标的范围。恢复重组上市的配套融资，利好券商的再融资业务。创业板借壳也不再被禁止。证监会易会满主席提出未来要适度优化再融资、并购重组、减持、分拆上市等一系列制度，大力发展直接融资特别是股权融资。3）头部券商成为监管机构稳定同业的桥梁。央行与证监会鼓励大行扩大向大型券商融资，支持大型券商扩大向中小非银机构融资，以维护同业业务的稳定。中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券21日晚间，同时发布公告称收到央行核准公司提高短期融资券最高待偿还余额，核准余额上限分别为469亿元、508亿元、397亿元、300亿元，合计1674亿元。4）科创板进展超预期。科创板的监管新政密集出台，包括发行承销业务指南、转融通新规等。目前，3家企业的注册已经生效，华兴源创将于下周启动网上申购，我们预计将于7月正式上市交易。5）我们继续推荐券商板块。推动资本市场改革政策将陆续出台，复盘研究表明利好政策的出台对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。行业平均估值2.08x PB，大型券商估值在1.2-1.8x PB之间，行业历史估值的中位数为2 .5x PB（2012年至今）。 保险：2019年上半年保险公司利润有望实现良好增长。1）2019年利润良好增长预期主要源自于资产端情况优于去年同期，且所得税利好将在中报释放。一方面，我们预计2季度保险公司投资情况好于去年同期。截至2019年6月21日，沪深300较年初累计上涨29%，2季度单季下跌1%，而2018年上半年累计下跌14%，2季度单季下跌10%。截至2019年6月21日10年期国债收益率累计上涨5.7 bps，2季度单季上涨16.2 bps。另一方面，所得税新政下，保险公司2019年手续费率税前可抵扣比例提升。除此之外，新政规定“保险企业2018年度汇算清缴按照本公告规定执行”，即2018年多交的所得税可用于冲抵2019年所得税，各公司可能酌情在2019年中报释放这部分利好（经测算，税收新政下各公司2018年可少缴纳的所得税如下：人保财险、平安财险、太保财险分别为29亿、19亿、9亿；中国人寿、新华保险、太保寿险、平安寿险52亿、18亿、35亿、90亿），利润增长有支撑。2）6月保费端压力仍在，我们预计2季度NBV增速整体表现偏弱。受高基数、产品竞争加剧、基层监管趋严及管理层变动等因素影响，2季度上市公司负债端整体表现偏弱。我们预计2019年上半年平安、国寿、太保、新华的NBV同比增速分别为4%、21%、-8%、5%，其中平安、国寿、新华较1季度增速可能有所回落，太保呈改善趋势，源自于太保内部经营趋向精细化，核心销售队伍保持稳定且产能有所提升。3）宏观经济的主要变量短期均有积极信号，短期长端利率保持小幅震荡，长期仍有下行压力。贸易条件、信用环境短期具出现积极信号：G20前中美沟通重启、专项债用于资本金支撑地方基建、对中小银行增信及明确大行支持非银流动性。4）截至6月21日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.33、0.86、0 .85、0 .84倍，PAAV（反映了利率预期）分别为1.22、1.09、0.90、0.92倍，上周估值有所修复，但仍有较大向上空间。 公司推荐：券商板块，华泰证券、中信证券、国泰君安。保险板块，中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿、新华保险。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 -17%-8%1%10%19%28%37%201 8-06201 8-10201 9-02非银金融 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-06-21 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601688.SH 华泰证券 23.30 增持 0.61 0.98 1.14 1.37 38.20 23.78 20.44 17.01 600030.SH 中信证券 23.67 买入 0.77 1.04 1.21 1.39 30.74 22.76 19.56 17.03 601211.SH 国泰君安 17.73 增持 0.77 0.99 1.10 1.24 23.03 17.91 16.12 14.30 601601.SH 中国太保 37.06 买入 1.99 2.93 3.47 4.32 18.62 12.65 10.68 8.58 601318.SH 中国平安 87.97 买入 5.88 8.32 10.52 12.65 14.96 10.57 8.36 6.95 02328.HK 中国财险 8.55（港元） 买入 0.70 0.89 1.14 1.29 10.77 8.15 6.38 5.66 601628.SH 中国人寿 28.26 买入 0.40 1.60 1.78 2.07 70.65 17.66 15.88 13.65 601336.SH 新华保险 54.70 买入 2.54 3.44 4.25 5.01 21.54 15.90 12.87 10.92 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，中国财险的货币单位均为港币 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1) 本周日均股票成交额为4771亿元（上周468 7亿元），单周环比上升1.79%，市场交易活跃度有所上升；20 19年至今，两市日均成交金额5931亿元，同比上年增长60.68%。2019年6月日均成交金额4589亿元，环比-6%。 2) 融资融券：截至2019年6月20日，两市融资融券余额为9110.90亿元，较2018年12月28日上升1553.8 6亿元；两市的融资余额为9020.21亿元，融券余额为90.70亿元。2019年至今两融日均余额为8676.52亿元，2018年全年日均余额为9131亿元。 3) 投行业务：2019年5月，IPO、再融资规模分别为155.89亿元、531亿元，分别环比+77%和-67%。2019年1季度，IPO、再融资规模分别为255亿元、3134亿元，同比下降36%和34%。2019年4月债券承销金额为3975亿元，环比-49%。 4) 科创板：截至2019年6月21日，上交所共受理125家，受理数增加2家，项目进展迅速；其中已问询（含已回复、待上会）88家，已审核通过10家，证监会注册（含注册反馈）11家，已发行1家，中止审查1家。保荐机构方面，中信建投15家（其中联合推荐1家）、中金公司11家、华泰证券9家（其中联合推荐1家）、中信证券9家，项目储备靠前。 5) 股票质押：股票质押规模整体保持平稳，截至2019年6月21日, 市场质押股数6146.28亿股, 市场质押股数占总股本9.35%, 市场质押市值为46157.8亿元；截至2019年6月14日, 大股东质押股数6,067.07亿股, 大股东质押股数占所持股份比7.22%。大股东未平仓总市值22160.74亿元, 大股东疑似触及平仓市值24411.66亿元。 图1：2019年6月日均股票成交金额4589亿元 图2：2月22日当周新增投资者31.61万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：截至2019年6月20日两融余额为9110.90亿元 图4：2019年5月股权融资首发募资155.89亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 05000100002016/032017/032018/032019/03日均成交金额(亿) 0102030405060新增投资者数量 (万人) 5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000沪深两融余额(亿元) 01002003004005002016-012017-012018-012019-01首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2019年5月再融资共完成531亿元 图6：2019年5月券商主承销3975亿元（亿元\只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：上交所科创板排队企业情况（截至2019年6月21日） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：wind，天风证券研究所 0100020003000400050002016-012017-012018-012019-01再融资合计筹集资金(亿元) 0100020003000 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,0002017-042017-102018-042018-102019-04债券承销金额 债券只数(右轴) 05101520中信建投 中金公司 华泰联合 中信证券 招商证券 国泰君安 光大证券 广发证券 海通证券 国信证券 民生证券 东兴证券 安信证券 国金证券 申万宏源 中天国富 华安证券 天风证券 长江证券 中德证券 中泰证券 德邦证券 东方花旗 东莞证券 东吴证券 国元证券 华创证券 华菁证券 南京证券 瑞银证券 申港证券 首创证券 兴业证券 英大证券 中国民族 已受理 已问询 已问询(第三次) 已回复 已回复(第二次) 已