非银金融行业研究周报：看好寿险2020年开门红表现，期待国寿高增长；《重组办法》落地有望提振券商并购重组业务

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2019年10月20日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:2020年保费预期改善，保险股估值切换行情已开启》 2019-10-13 2 《非银金融-行业研究周报:3季报业绩预计平稳，开门红改善的驱动力加强，保险股迎来向上时机》 2019-10-07 3 《非银金融-行业研究周报:2020年开门红改善的驱动力加强，保险股迎来向上时机》 2019-09-22 行业走势图 看好寿险2020年开门红表现，期待国寿高增长；《重组办法》落地有望提振券商并购重组业务 投资要点：1）保险方面，国寿前3季度净利润同比+180%-200%，Q3单季同比+423%-539%，开门红有望实现高增长，短期亮点显著。我们预计其他上市公司3季度业绩也将表现平稳。2020年开门红整体业绩同比或有改善（主要由于储蓄型产品吸引力提升、开门红准备的节奏好于去年等）。同时，4季度保险股“估值切换”行情已经开启。2）券商方面，《重组办法》落地，预计将提振券商并购重组业务，未来预期优化再融资、减持等制度安排。金融业对外开放背景下，行业竞争加剧，头部券商竞争优势日趋明显。 非银重点推荐：中国太保、中国人保H、中国平安、中国财险；海通证券、中信证券、国泰君安。 保险：2020年保费预期和短期利率预期改善，保险股“估值切换”行情已开始；国寿前3季度净利润同比+180%-200%，开门红有望实现高增长，短期亮点显著。1）9月及Q3单季上市公司保费端表现仍然较弱，但已体现在目前的估值中。平安9月单月个人业务新单保费同比-5%，Q3单季同比-2%，前3季度同比-7%。受益于主力产品价值率提升，我们预计平安Q3单季NBV同比约+7%，前3季度同比约+5.5%。预计国寿、太保、新华前3季度NBV同比约+19%、-5%、-12%。前3季度平安、国寿、太保、新华总保费收入同比分别为+9%、+6%、+6%、+8%。2）我们预计上市公司Q3净利润增速将保持较快增长，主要基于股市同比基本平稳、750日均线仍处于上行阶段及税收新政。国寿短期业绩表现亮眼，根据业绩预增公告，前3季度净利润同比+180%-200%，3季度单季同比+423%-539%，主要由权益投资收益同比大幅增长带来。3）2020年开门红有望好于去年同期，全年保费增长亦有望迎来改善，主要基于以下判断：①外部环境适合销售年金险。银行理财收益率持续下降，年金险IRR具有优势。信托、私募等资管产品的风险上升。②各公司领导层变更使得对明年保费增长的诉求加强，预计会更好的平衡今年4季度和开门红的业绩。③监管已将年金险新产品的预定利率上限从4.025%降至3.5%，限制负债成本。针对重疾险产品的监管政策值得期待，利好于定价审慎、销售渠道较强的大型公司。4）短期利率预期好转。截至10月18日，10年期国债收益率为3.19%，本周上涨1.54bps。5）保险业对外开放加速，将为市场注入新活力。国务院发布关于修改《中华人民共和国外资保险公司管理条例》的决定，外资进入保险业的条件进一步放宽。根据修改决定，取消申请设立外资保险公司的外国保险公司应当经营保险业务30年以上，且在中国境内已经设立代表机构2年以上的条件；允许外国保险集团公司在中国境内投资设立外资保险公司，允许境外金融机构入股外资保险公司。4）截至10月18日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.35、0.88、0.83、0.76倍，PAAV（反映了利率预期）分别为1.25、1.13、0.87、0.83倍，估值处于低位，迎来向上时机。 证券：《重组办法》落地，预计将提振券商并购重组业务。 1）10月以来市场活跃度略有回落。10月日均成交金额4233亿元，环比-25%。两融余额回升至9647亿元，19年至今两融日均余额为8931亿元，较18年下降200亿元。上交所共受理165家企业的科创板注册申请，中金公司17家、中信建投15家、华泰证券15家、中信证券13家。2）《重组办法》落地，预计将提振券商并购重组业务。2019年10月18日，证监会发布《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定》，自发布之日起施行。《重组办法》与征求意见稿基本一致，正式稿加强重组业绩承诺监管。2018年证券行业的财务顾问业务净收入111.5亿元，占营收比重为4.2%。头部券商在并购重组业务优势明显，预计后续将贡献业绩增量。未来预期优化再融资、减持等制度安排。3）市场回暖提振业绩，1-9月上市券商净利润累计增长51%。36家上市券商9月实现营收204亿元，环比+10%，同比+27%（可比口径，下同）；实现净利润67亿元，环比-1%，同比+30%。36家上市券商1-9月累计实现营收1844亿元，同比+37%；累计实现净利润701亿元，同比+51%。9月上市券商业绩受益于低基数效应同比增幅明显。中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券单月净利润分别环比-31%、+21%、+180%（剔除分红）、+5%，中信证券环比下降主要是因为8月高基数的影响。头部券商业绩依旧稳健，上述4家券商1-9月的累计净利润同比分别增长28%、27%、19%、42%。 4）政策边际改善将驱动相关业务复苏，这对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。三季度上市券商业绩预计将维持高增长，金融业对外开放背景下，行业竞争加剧，头部券商竞争优势日趋明显。行业平均估值1.98x PB，大型券商估值在1.2-1.7x PB之间，行业历史估值的中位数为2.5x PB（2012年至今）。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 -10%-3%4%11%18%25%32%2018-102019-022019-06非银金融沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-10-18 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601601.SH 中国太保 35.86 买入 1.99 3.36 3.77 4.55 18.02 10.67 9.51 7.88 01339.HK 中国人民保险集团 3.20（港元） 买入 0.29 0.55 0.65 0.79 9.89 5.30 4.42 3.66 601318.SH 中国平安 89.75 买入 5.88 9.04 10.88 12.96 15.26 9.93 8.25 6.93 02328.HK 中国财险 9.55（港元） 买入 0.70 1.12 1.32 1.50 12.36 7.66 6.54 5.73 600837.SH 海通证券 14.32 买入 0.45 0.74 0.86 0.99 31.82 19.35 16.65 14.46 600030.SH 中信证券 22.00 买入 0.77 1.08 1.07 1.24 28.57 20.37 20.56 17.74 601211.SH 国泰君安 17.45 增持 0.77 0.97 1.09 1.24 22.66 17.99 16.01 14.07 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，中国财险的货币单位均为港币 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1） 本周日均股票成交额为4388亿元（上周3936亿元），单周环比增长11.49%，市场交易活跃度走高；2019年至今，两市日均成交金额5384亿元，同比上年增长45.86%。2019年9月日均成交金额5654亿元，环比26.49%。 2） 融资融券：截至2019年10月17日，两市融资融券余额为9647.24亿元，较2018年底上升2,089.44亿元；两市的融资余额为9503.5亿元，融券余额为143.74亿元。2019年至今两融日均余额为8,931亿元，2018年全年日均余额为9131亿元. 3） 投行业务：2019年9月，IPO、再融资规模分别为99亿元、1248亿元，分别环比-61%和+81%。2019年3季度，IPO、再融资规模分别为797亿元、3867亿元，同比+245%和+27%。2019年9月债券承销金额为6917亿元，环比+5%。 4） 科创板：截至2019年10月18日，上交所共受理165家，相比10月11日增加3家（信大捷安、松井新材、金博股份）；其中已问询（含已回复）69家，提交注册9家，注册生效54家，中止审查2家，终止审查12家。保荐机构方面，中金公司17家、中信建投15家、华泰证券15家、中信证券13家，项目储备靠前。 5） 股票质押：股票质押规模整体保持平稳，截至2019年10月18日, 市场质押股数5997.71亿股, 市场质押股数占总股本9.00%, 市场质押市值为46513.35亿元；截至2019年10月18日, 大股东质押股数6012.29亿股, 大股东质押股数占所持股份比7.47%。大股东未平仓总市值22042.39亿元, 大股东疑似触及平仓市值23318.88亿元。 图1：2019年10月日均股票成交金额为4233亿元 图2：2019年9月新增投资者96万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：中证登，天风证券研究所 图3：截至2019年10月17日两融余额为9647亿元 图4：2019年9月股权融资首发募资99亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0002016/4/12016/8/12016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/12019/8/1月度日均成交金额（亿元）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002015/4/12015/8/12015/12/12016/4/12016/8/12016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/12019/8/1新增投资者数量(万人)5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000沪深两融余额(亿元)01002003004005002016-022017-022018-022019-02首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2019年9月再融资共完成1248亿元 图6：2019年9月券商主承销债券6917亿元（亿元\只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：上交所科创板排队企业情况（截至2019年10月18日）（项目数量单位：个） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：wind，天风证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002016-02201