计算机行业：智能计算新时代，拥抱IT新四化

智能计算新时代，拥抱IT新四化证券分析师：郝彪执业证书编号：S0600516030001 联系邮箱：haob@dwzq.com.cn2019年6月17日证券研究报告 目录产业进入智能计算时代，拥抱IT新四化自主可控：国产替代有望全面放量云计算：IaaS进入下半场，SaaS百花齐放网络安全：行业进入等保2.0时代，打开长期成长空间智能制造：板块沉寂良久，有望开始全方面加速金融IT：重点关注政策多且正在落地的证券IT领域医疗信息：HIS水平分级评价推动医院IT高景气度1 2019年初至今，计算机行业跑赢多数指数：年初至今（截止2019.6.3，后同），沪深300指数上涨20.6%，中小板指数上涨15.8%，创业板指数上涨17.5%。计算机行业指数（申万，后同）上涨28.0%，在所有申万一级行业中涨跌幅排名第5。整体估值随着年初上涨行情有所提高：目前计算机行业整体估值（TTM）为51.6倍，随着年初以来的上涨有所回升。资料来源：Wind，东吴证券研究所28.0%0%10%20%30%40%50%60%农林牧渔(申万)食品饮料(申万)家用电器(申万)非银金融(申万)计算机(申万)建筑材料(申万)国防军工(申万)电子(申万)通信(申万)交通运输(申万)医药生物(申万)综合(申万)有色金属(申万)机械设备(申万)房地产(申万)电气设备(申万)银行(申万)化工(申万)采掘(申万)休闲服务(申万)商业贸易(申万)轻工制造(申万)纺织服装(申万)汽车(申万)公用事业(申万)传媒(申万)钢铁(申万)建筑装饰(申万)51.640204060801001201401601802014-01-022014-03-102014-05-122014-07-102014-09-092014-11-132015-01-142015-03-202015-05-212015-07-212015-09-212015-11-252016-01-252016-03-302016-05-312016-08-012016-09-302016-12-062017-02-102017-04-132017-06-152017-08-142017-10-182017-12-152018-02-142018-04-242018-06-262018-08-232018-10-302018-12-272019-03-062019-05-09图表1：申万一级行业年初至今涨幅图表2：计算机（申万）行业整体估值1.1.1、上半年跑赢大盘，估值有所提升2 公募基金超配计算机板块：2019年Q1，公募基金持有计算机板块总市值为563.7亿元，较2018年Q1比（352.9亿）提高59.7%；持股占比5.33%，较2018年Q1（3.45%）提高1.88pct。截至2019Q1，计算机板块总流通市值16183.5亿，在A股总流通市值中占比3.56%,即公募基金超配计算机板块1.77pct，较2018Q3（超配1.82%）和2018Q4（超配2.44%）略有下降。基金持仓集中度略有下降：2019Q1，公募基金持仓市值前五、前十、前二十占持有总市值的32.3%、49.4%、73.0%，较2018Q4（36.3%、55.5%、77.4%）略有下降。持股总市值前10的公司：恒生电子、广联达、航天信息、同花顺、启明星辰、中科曙光、科大讯飞、美亚柏科、恒华科技、华宇软件。新增同花顺、中科曙光、华宇软件。2、公募基金超配计算机板块，基金持仓集中度略有下降资料来源：Wind，东吴证券研究所图表3：2019Q1基金持计算机板块总市值（亿元）图表4：2019Q1基金持计算机板块市值占比353865458799564050010001500200025005.43%5.33%0%2%4%6%8%10%12%14%36.3%55.5%77.4%32.3%49.4%73.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%top5top10top202018Q42019Q1图表5：公募基金持仓集中度（2018Q4 VS 2019Q1）1.1.2、公募超配计算机，持仓集中度下降3 计算产业进入智能计算时代，华为等新的计算龙头正在崛起，全球IT产业格局有望重塑。1.2.1、计算产业进入智能计算时代，格局重塑资料来源：东吴证券研究所整理专用计算•大型机+小型机时代，IBM成为这个时期的主要霸主通用计算PC+服务器• X86+Windows占据PC互联网时代，英特尔和微软的Wintel联盟成为这个时代的绝对垄断者；通用计算移动终端• ARM+Android占据移动互联时代，ARM异军突起打破X86在PC和服务器领域的垄断，苹果和ARM成为这一时期的引领者；智能计算• X86/ARM+AI+云边+开源生态主导智能互联时代，开源迭加主流CPU成为趋势，云边+AI的场景化计算，会涌现新的计算龙头图表6：计算产业的进化历程4 边缘计算兴起，巨头锁定云边互通。边缘计算的主要价值是减少超大流量对网络的消耗，同时为各种应用提供低延时和开放的网络能力。与云计算相比，边缘计算在靠近数据源或用户的地方提供计算、存储等基础设施，相对集中式的云计算可以将高带宽、低时延、本地化的业务下沉到网络边缘，解决了时延过长、汇聚流量过大等问题，为实时性和带宽密集型业务提供更好的支持。边缘计算将对算力带来定制化个性化和行业场景化的需求，但与通用云计算平台的互通互联，将可实现企业不同算力需求，成为巨头布局重点。1.2.2、边缘计算兴起，巨头锁定云边互通资料来源：华为官网，东吴证券研究所图表7：云边互通是华为新计算的方向5 企业信息化进入迁云阶段，强中台成为选择：企业上云可以分为融云、上云、迁云三个阶段，迁云阶段实现生态运营平台的建设，以满足灵活的业务流程处理、动态多变的组织结构、低成本的运营体系。新技术的发展要求企业IT改变以往模块众多的巨石应用的单一架构模式，转向大平台支撑的更高效灵活的微服务架构模式，强中台的架构正是代表了这种全新的业务服务模式+架构模式+组织协作模式。资料来源：《企业IT架构转型之道》，东吴证券研究所1.2.3、企业IT架构变迁，中台成为选择融云•在现有基础软件应用领域，借助云计算拓展基于应用场景的互联网云服务和轻量化App应用上云•企业在未实现信息化的业务领域，直接借助SaaS云服务，实现业务创新与管理变革迁云•企业着手构建数字化生态运营平台，实现组织内部、产业链上下游企业间云端集成、数据互通、资源共享、业务协同，实现商业模式、产业生态的创新与重塑资料来源：《2017企业数字化转型白皮书》，东吴证券研究所图表9：共享事业部在阿里业务架构中占据重要地位图表8：企业上云的三阶段情况6 计算机行业公司数量占科创板总数21%：截止2019.6.16，科创板共接受了123家公司申请，其中包括计算机行业公司26家（我们把新一代信息技术领域中的互联网&云计算&大数据服务、人工智能、新兴软件和新型信息技术服务认作计算机行业），占比21%。在已经提交注册和首发申请的9家公司中，暂未包括计算机行业公司。3家待上会：26家公司中，已受理4家、已问询6家、已回复13家、待上会3家（安恒信息、乐鑫科技、虹软科技）。上市标准基本全采用标准一：仅有优刻得和虹软科技分别采用特殊表决权上市标准二和上市标准四，其余24家公司都采用标准一。合计拟募集资金214.62亿，5家公司募集资金超过10亿元：26家公司合计募集资金214.62亿元， 中位数为6.51亿元。其中，优刻得、金山办公、木瓜移动、虹软科技、乐鑫科技募集资金超过10亿元， 分别为47.48、20.50、11.76、11.32、10.11亿元。注册地为北京市占比最高：26家公司注册地分布情况，北京市11家 、浙江省5家、上海市4家、江苏省3家、重庆市、天津市、贵州省各1家。1.3.1、计算机是科创板主力军7 营收和利润分析：中位数看，26家公司2018年营收3.73亿元，2016-2018年复合增长率40.14%；归母净利润0.70亿元，复合增长率75.29%；现金流分析：中位数看，26家公司2018年经营性现金流净额0.59亿元，2017年和2016年分别为0.31亿元、0.18亿元。研发能力分析：中位数看，26家公司2018年研发人数173人，占员工人数比51%，研发支出3642万元，占营收比13.55%。盈利能力分析：中位数看，26家公司2018年毛利率57.85%、净利率22.08%、净资产收益率18.64；2016-2018年毛利率均值59.26%、净利率均值19.28%、净资产收益率均值19.40%；资本结构分析：中位数看，26家公司2018年资产负债率20.45%，流动资产/总资产比89.81%；2016-2018年资产负债率均值27.97%，流动资产/总资产均值91.41%。1.3.2、科创板标的历史成长速度更高8 计算机公司的研发价值和战略卡位价值在PE法容易被低估：计算机行业公司大致可以分为技术驱动型的公司和应用驱动型的公司，技术升级驱动的公司业务特点是前期需要提前投入大量的研发，靠研发的新产品带动用户需求获得成长，主要壁垒来自产品性能的提升，从研发到收获的间隔相对较长。这类公司前期高研发投入可以拉开和竞争对手的差距，为后期盈利奠定基础，因此一旦获得研发优势后，其研发投入理应给予估值，而如果纯用PE法估值，由于前期费用和收入并不匹配，则会抹杀掉研发价值。而应用驱动型的公司，主要解决用户的信息化管理需求，研发投入可以较快转化为收入，主要壁垒来自对用户业务的理解和长期服务形成的用户强粘性（包括资质壁垒）。这类公司虽然收入和费用匹配相对更一致 ，但在长期业务中对用户形成越来越高的粘性，并积累越来越多的用户，成为获取用户的流量入口，在一定情况下形成战略卡位价值。科创板带动估值体系多元化：2015年后二级市场科技板块估值普遍回落，而一级市场由于流动性限制以及资本全球化等原因，对具有核心竞争力的科技股估值普遍较高（甚至远高于二级），科创板的推出有望带动安全可控、人工智能、云计算、网络安全等领域核心公司的估值，市场估值体系将更加多元化。主线行情继续围绕政策驱动方向展开，投资拥抱新“四化”：主线行情将继续围绕科创板推出背景下政策驱动板块的龙头价值重估（主要是估值重估和业务风险重估），而不是优先考虑产业驱动方向（业绩驱动），新四化（国产化 、云化、智能化 、互联网化）成为未来投资方向。重点推荐有望加速推进的安全可控\网络安全、金融IT，我们认为安全可控有望成为计算机行业未来两三年的大主线方向，同时推荐业绩驱动的云计算、医疗IT板块。1.3.3、科创板带动科技板块估值体系多元化，选择IT新“四化”9 自主可控：国产替代有望全面放量10 18.3%18.5%10.4%10.2%8.2%7.0%7.9%11.2%9.7%6.4%19.0%13.2%31.5%12.3%14.3%14.3%47.5%26.4%15.0%19.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2010201120122013201420152016201720182019Q1名义GDP增速自主可控重点公司收入增速2.1.1、自主可控：加速增长自主可控板块2019Q1加速增长态势：选取自主可控板块主要公司（紫光股份、太极股份、同有科技、东方通、华胜天成、中国软件、华东电脑，中国长城），可以看出重点公司（除去特殊年份的并购重组事件）的收入增速在过去几年一直保持10%以上，2019年Q1同比增长达到19.2%，相比2018年提速明显。数据来源：Wind，东吴证券研究所华东电脑资产重组紫光股份并购图表10：主要自主可控公司收入增速和名义GDP增速对比11 2.1.2、贸易摩擦背景下，自主可控核心领域产业加速催化贸易摩擦成为行业新催化剂：当地时间5月15日美国商务部将华为及70家关联企业列入美方“实体清单”，禁止美国企业在未经美国政府批准的情况下向华为出售相关技术和产品。从中兴事件开始，贸易摩擦充分反