港口行业分析：大宗商品价格反弹及国企改革预期为港口带来估值修复之风

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 港口行业分析 证券研究报告·行业研究·港口行业 大宗商品价格反弹及国企改革预期为港口带来估值修复之风 增持（首次） 投资要点  需求端：由于国内经济结构调整的不可逆，以及国际经济形势下行的压力，短期内行业景气度反转的可能性较低。2015年，全球经济增速仅为3.1%，我国GDP同比增长仅为6.9%，进出口额方面我国出现了2010年以来的首次下滑，同比降低8%。其中，干散货吞吐量首次出现负增长，集装箱吞吐量增速降低至2%。  供给端：港口的过度开发和需求吞吐量的下滑，港口的产能过剩现象日益严重，而随着供给侧改革和国企改革的推进，港口间恶性竞争的局面有望得到改善。由于每个港口对应的地区行政管辖单位不同，各港口之间的配合协作不足，导致重复建设问题严重。而同一个港口群内由于腹地类似、货品类似、港口体量差异不大，导致港口间竞争恶化。  短期方面：港口板块下跌幅度较大，有望迎来估值修复行情。大宗商品价格的反弹传递到BDI的反弹，有望带动以干散货、原油为主要货种的港口使费的增长，增厚港口业绩。今年以来港口行业下跌29.75%，相比沪深300指数下跌7.49%，同时铁矿石、煤炭、原油自年初价格低点以来分别上升了35%、48.5%和79.6%。BDI指数下跌趋势与2016年2月打破，到7月指数反弹至703，相比低点反弹142%。BDI指数的反弹提升航运企业的成本承受力，继而有望提高港口使费，增厚港口企业业绩。  长期方面：一带一路政策的深化有望港口的升级转型；国企改革的推进有望加快港口的重组整合。“一带一路”政策的深入和实施为港口业的发展带来新的机会。同时虽然各港口的行政管辖区域不同，但随着竞争格局的恶化，各港口群都在逐步进行相近港口的合并重组。 投资建议  给予“增持”评级。在大宗商品价格反弹的背景下，以干散货、原油装卸以及原油销售为主业的公司将受益最大，建议关注天津港（600717）、南京港（002040）、盐田港（000088）。在区域港口一体化以及国企改革加速的背景下，外部经济环境较差的港口整合意愿将更加强烈，建议关注处于区域经济最弱、有强烈重组需求的东北港口企业营口港（600317）。 风险提示  港口重组整合力度不足预期、大宗商品价格反弹幅度不足预期、全球经济形势失速下滑、整体港口产能大幅扩张。 2016年7月10日 分析师 戴志锋 S0600516040001 daizf@dwzq.com.cn 行业走势 F房地产 港口行业2016年7月11日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 港口行业景气度因素 .....................4 1.1. 我国港口行业发展情况 .............................4 1.2. 影响港口行业盈利的主要因素 .......................5 2. 港口行业外部环境 .......................6 2.1. 外需不振，内需疲软，全球贸易增速放缓 .............6 2.2. 国内干散货及原油需求下滑 .........................7 2.3. 经济发展模式的不可逆以及国际经济局势的持续低迷，港口行业告别高速增长时代 ................................9 3. 港口行业内部竞争格局................... 10 3.1. 我国港口群分布情况 ..............................10 3.2. 港口行业竞争格局 ................................11 3.3. 新增港口投资减速，预计在国企改革背景下竞争格局有望得到改善 .............................................12 4. 目前港口行业及上市公司现状 ............. 13 4.1. 收入及盈利水平双双下降 ..........................13 4.2. 下跌幅度大，有望估值修复 ........................14 5. 港口行业投资机会 ...................... 14 5.1. 大宗商品价格上涨传递到BDI上升，港口使费有望提升 14 5.2. 政策刺激需求增长预期 ............................16 5.3. 国企改革，港口群整合重组预期 ....................17 6. 投资建议 ............................. 17 7. 风险提示 ............................. 18 F房地产 港口行业2016年7月11日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 表 1：2015年全球十大港口吞吐量排名 ............................ 5 表 2：我国各港口情况 ......................................... 10 表 3：2010年-2015年我国沿海港口各吨位泊位数量 ............... 12 表 4：我国各港口经营的主要货种 ............................... 15 表 5：我国各区域港口的发展规划 ............................... 16 表 6：我国各区域港口重组情况 ................................. 17 图 1 :港口行业产业链 .......................................... 4 图 2 ： 港口盈利框架 .......................................... 6 图 3：世界整体经济增速持续下滑 ................................ 6 图 4：我国GDP增速不断下降 .................................... 6 图 5 ： 世界经济与贸易量呈正关系 .............................. 7 图 6：我国进出口贸易2015年同比下滑 ........................... 7 图 7：2015年以来我国进出口金额持续走低 ........................ 7 图 8：我国铁矿石进口量首次出现负增长 .......................... 8 图 9：钢材及粗钢产量增速放缓 .................................. 8 图 10：我国煤炭产量情况 ....................................... 8 图 11：我国煤炭进口量变化 ..................................... 8 图 12：我国原油进口量相对稳定，但从2016年开始也开始下滑 ...... 9 图 13：国际原油价格逐步走低，2016年开始小幅反弹 ............... 9 图 14：我国干散货吞吐量增速不断下滑 ........................... 9 图 15：我国集装箱吞吐量增速持续走低 ........................... 9 图 16 ： 我国沿海港口布局图 .................................. 11 图 17：2010年-2015年我国沿海港口各吨位泊位数同比增长速度 .... 12 图 18：沿海港口新增年吞吐量 .................................. 13 图 19： 沿海港口新增固定资产投资额 ........................... 13 图 20： 港口行业整体营业收入变化 ............................. 13 图 21： 港口行业整体净利润变化 ............................... 13 图 22： 港口行业毛利率及净利率走势 ........................... 14 图 23：港口行业ROE及ROA变化 ................................ 14 图 24 ： 今年以来各行业涨幅（%） ............................. 14 图 25： 煤矿石价格2016年触底反弹 ............................ 15 图 26：焦煤期货价格2016年触底反弹 ........................... 15 图 27：原油期货价格2016年触底反弹 ........................... 15 图 28：BDI指数2016年触底反弹 ................................ 15 F房地产 港口行业2016年7月11日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 港口行业景气度因素 1.1. 我国港口行业发展情况 港口是具有水陆联运设备和条件，供船舶安全进出和停泊的运输枢纽，是水陆交通的集结点和枢纽，工农业产品和外贸进出口物资的集散地，船舶停泊、装卸货物、上下旅客、补充给养的场所。在中国，沿海港口建设重点围绕煤炭、集装箱、进口铁矿石、粮食、陆岛滚装、深水出海航道等运输系统进行。 图 1 :港口行业产业链 干散货–铁矿石（进口）–煤炭–粮食油料–成品油–原油集装箱–机械设备–纺织服装–家电基础原材料–钢铁厂–火电厂–粮食加工厂能源化工–加油站–炼油厂–石油化工个人消费–超市–百货–仓储港口港口航运 资料来源：东吴证券研究所 港口是重要的交通基础设施，是实现外向型经济的窗口，为国家经济建设和对外贸易的发展提供基础性支撑。中国大陆主要港口在世界港口中已经占据重要地位，在世界港口的排名不断靠前，成为世界上港口货运吞吐量和集装箱吞吐量最多，增长速度最快的国家。 到2015年，我国已经连续13年在港口货运吞吐量居于首位，根据中港网公布的数据，在2015年全球十大货运吞吐量港口的排名中，我国占据了7个席位，总吞吐量占全球吞吐量的73.7%；同时也占据了全球十大集装箱吞吐量港口的6个席位，总吞吐量占比69.5%。 F房地产 港口行业2016年7月11日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表 1：2015年全球十大港口吞吐量排名 货运吞吐量（亿吨） 集装箱吞吐量（万TEU） 港口名称 2014年 2015年 增长率 港口名称 2014年 2015年 增长率 宁波-舟山港 8.73 8.89 1.83% 上海港 3529 3654 3.5% 上海港 7.55 7.17 -5% 新加坡港 3390 3095 -8.7% 新加坡港 5.76 5.7 -1.1% 深圳港 2403 2420 0.72% 天津港 5.4 5.45 0.93% 宁波-舟山港 1945 2063 6% 苏州港 4.79 5.43 13.4% 香港港 2228 2016 -9.5% 广州港 4.99 5.01 0.4% 釜山港 1842 1919 4.2% 唐山港 5.01 4.97 -1.6% 青岛港 1662 1744 4.88% 青岛港 4.65 4.93 6.89% 广州港 1616 1740 7.65% 鹿特丹港