拟转让中交疏浚股权，聚焦主业优化资本结构

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年06月18日 中国交建（601800.SH） 拟转让中交疏浚股权，聚焦主业优化资本结构 拟向控股股东中交集团及战略投资者转让全资子公司中交疏浚股权。公司公告拟向控股股东中交集团转让所持全资子公司中交疏浚34.96亿股股份，转让价款共计86.34亿元；中交疏浚拟通过非公开协议方式向中交集团增发20.24亿股股份，增资价款共计50亿元。同时拟通过在产权交易所公开挂牌转让方式为中交疏浚引入战略投资者，拟转让其股份总数不超过55.2亿股，如果按照挂牌底价每股2.47元计算，交易对价136.34亿元。除此之外中交疏浚在4月30日向现有股东派发40亿元特别红利。若交易全部完成后，中交集团持有中交疏浚40%股权，上市公司持有不低于20%股权，外部引入的战略投资者持有不超过40%股权。股权交割后，上市公司不再对中交疏浚进行并表。2018年中交疏浚实现营业收入342.3亿元，净利润12.8亿元，分别占公司收入/净利润的比为7%/6.5%。 转让中交疏浚有利于公司进一步聚焦主业，优化资产负债结构。本次交易的影响有：1）公司预计共可以收到现金约263亿元，如果将全部资金用于偿还银行贷款，以2018年资产负债表数据简单计算可以降低资产负债率2.7个pct，进一步优化资本结构；如果按照4.5%的利息率计算，可以减少财务费用约12亿元。2）交易后，公司补充资金，可更专注于主营业务，资源投入更为集中，加快在手项目执行，进一步增强基建领域的核心竞争力。3）交易可获得税前处臵收益预计为21.7亿元，占2018年税前利润的8.5%。4）对于中交疏浚而言，其作为国企改革“双百行动”企业之一，通过本次交易及引入战略投资者将成为中交集团直接控股的子公司，可强化中交集团对中交疏浚的管控，创新国有资本授权经营体制，提升管控效率，同时增强外部市场对中交集团下属一级专业子集团的认可度，也有利于中交疏浚通过中交集团层面获得更多国家政策的支持，促其更好应对疏浚行业竞争，而中国交建则仍留有20%股权可继续享受其投资收益。 Q1订单明显提速，在手订单充裕，直接受益基建补短板政策加码。2019Q1公司新签订单2033亿元，同比增长13%，较2018年全年提升12个pct，加速明显。截至2018年末，公司在手订单1.69万亿元，是公司年收入的3.4倍，较为充裕。2019年公司计划新签订单增速不低于8%，其中PPP投资类项目订单1500亿元；计划收入增长不低于10%。近期中央下发政策明确部分地方政府专项债可做资本金，支持领域包括国家重点铁路、高速公路项目等，基建稳增长政策进一步加码，公司作为基建龙头有望直接受益。 投资建议：假设本次交易在2019年完成，预计公司2019-2021 年分别实现归母净利润228/242/266亿元，分别增长16%/6%/10%，EPS 分别为1.41/1.50/1.64元，当前股价对应未来三年PE 分别为7.8/7.4/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：本次交易失败风险、宏观经济周期波动风险、PPP政策风险、海外经营风险、汇率风险等。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 482804 490,872 513,558 561,992 612,571 增长率yoy（%） 11.8 1.7 4.6 9.4 9.0 归母净利润（百万元） 20581 19,680 22,778 24,233 26,606 增长率yoy（%） 22.9 -4.4 15.7 6.4 9.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.27 1.22 1.41 1.50 1.64 净资产收益率（%） 10.4 8.5 9.0 8.9 9.0 P/E（倍） 8.7 9.1 7.8 7.4 6.7 P/B（倍） 1.10 1.03 0.93 0.84 0.76 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 最新收盘价 11.03 总市值(百万元) 178,407.33 总股本(百万股) 16,174.74 其中自由流通股(%) 72.63 30日日均成交量(百万股) 11.55 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：hey axuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《中国交建（601800.SH）：2019年一季报点评：Q1营收及业绩回暖，新签订单明显提速》2019-04-30 2、《中国交建（601800.SH）：扣非业绩快速增长，19年高目标彰显信心》2019-03-31 3、《中国交建（601800.SH）：四海基建天地广，水陆蛟龙乘势上》2019-02-26 -27 %-18 %-9%0%9%18%27%2018-062018-102019-022019-06中国交建 沪深300 2019年06月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 449545 481502 478841 524302 559690 营业收入 482804 490872 513558 561992 612571 现金 134321 134368 112983 118018 122514 营业成本 415372 424671 443391 484781 527412 应收账款 68045 83455 74563 86006 89014 营业税金及附加 1895 1802 2311 1686 1838 其他应收款 39993 33813 47524 39171 56571 营业费用 994 1177 1027 1124 1225 预付账款 13182 14270 14451 16979 17279 管理费用 30321 21227 31841 33158 36387 存货 130113 46862 41817 65913 65940 财务费用 9582 6506 6279 6791 7016 其他流动资产 63891 168734 187504 198215 208371 资产减值损失 5693 40 4776 6182 6738 非流动资产 400690 478974 533967 571077 598402 公允价值变动收益 -85 -248 -68 -60 -115 长期投资 30889 41664 49776 57820 65875 投资净收益 7095 1909 4912 2844 2255 固定投资 44415 48798 47887 49812 51308 营业利润 26638 25177 28778 31054 34094 无形资产 162609 192131 216474 238691 256154 营业外收入 540 473 832 773 655 其他非流动资产 162776 196380 219829 224753 225067 营业外支出 625 201 314 348 372 资产总计 850235 960476 1012808 1095378 1158092 利润总额 26553 25449 29295 31479 34377 流动负债 446711 479870 534077 598644 624997 所得税 5234 5155 5945 6514 6958 短期借款 61787 45358 70112 72383 72120 净利润 21319 20294 23351 24965 27419 应付账款 195552 214841 213643 254840 254840 少数股东收益 738 613 573 731 813 其他流动负债 189373 219670 250323 271421 298038 归属母公司净利润 20581 19680 22778 24233 26606 非流动负债 197583 240924 219430 215936 228442 EBITDA 50588 50987 46868 50312 54751 长期借款 177798 214940 193446 189952 202458 EPS（元/股） 1.27 1.22 1.41 1.50 1.64 其他非流动负债 19784 25984 25984 25984 25984 负债合计 644294 720794 753507 814581 853439 主要财务比率 少数股东权益 24671 42504 43077 43809 44622 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 16175 16175 16175 16175 16175 成长能力 资本公积 25485 25054 25054 25054 25054 营业收入（%） 11.8 1.7 4.6 9.4 9.0 留存收益 101997 115916 134808 155038 177245 营业利润（%） 25.5 -5.5 14.3 7.9 9.8 归属母公司股东收益 181271 197178 216223 236989 260030 归属母公司净利润（%） 22.9 -4.4 15.7 6.4 9.8 负债和股东权益 850235 960476 1012808 1095378 1158092 盈利能力 毛利率（%） 14.0 13.5 13.7 13.7 13.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 4.3 4.0 4.4 4.3 4.3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 10.4 8.5 9.0 8.9 9.0 经营活动净现金流 42741 9098 56957 58187 34744 ROIC（%） 7.1 6.4 5.9 6.0 6.0 净利润 21319 20294 23351 24965 27419 偿债能力 折旧摊销 9899 9947 8572 9344 10724 资产负债率（%） 75.8 75.0 74.4 74.4 73.7 财务费用 9582 6506 6279 6791 7016 净负债比率（%） 63.7 66.9 66.4 59.8 58.9 投资损失 -7095 -1909 -4912 -2844 -2255 流动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 2498 -24436 23600 19871 -8276 速动比率 0.7 0.9 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 6538 -1303 68 60 115 营运能力 投资活动净现金流 -45619 -50312 -58721 -43670 -35910 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 40737 38818 27483 27765 21922 应收账款周转率 6.4 6.5 6.5 7.0 7.0 长期投资 -11983 -12485 -8112 -8044 -8055 应付账款周转率 2.3 2.1 2