宏观策略周报：本周说，三问5月社零数据

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 策略研究周报 本周说：三问5月社零数据 ——宏观策略周报 投资摘要： 本周策略观点： 本周上证综指上涨1.92%，创业板指上涨2.68%。在周二对于《专项债》配套政策误读后，市场后续陷入调整，并在周五尾盘跳水。整个市场目前最关心的问题便是月末的日本G20峰会，在会议结果出炉前资金表现均较为谨慎。 然而我们认为，最近两周应是调仓时，而不应该按兵不动。若商谈不顺利，则市场的主要矛盾将会重新聚焦债市流动性问题，同时因央行的汇市压力，非银及中小银行信用恐慌很可能蔓延至股市；若商谈结果顺利，人民币汇率获得喘息窗口期，则央行更有能力腾出手处理国内债市危机。不论如何，贸易商谈的实际着眼点——关税及技术封锁很难达成长远成效，在市场一致预期“中美贸易战是中长期矛盾”的背景下，G20峰会本身不应成为左右市场近两周决策的最核心问题。正如前文所说，我们认为，市场的锚点应该变成央行的货币政策空间，在汇市压力能否暂歇，而对国内信用问题拥有更足量的政策工具箱。 从近期迹象来看，我们认为日本峰会纵然不会达成真正意义上的协议，但中美整体关系大概率不会恶化。整体而言，伴随全球央行的阶段性转鸽派，央行汇率压力放松之余，流动性宽松预期再起。流动性的放松虽然会在一定程度上推升通胀预期，但考虑到经济的流动性需求变强，预计央行放水将是大概率事件。伴随专项债政策以及6-8月的基建融资高峰期，我们认为流动性有望出现边际拐点。伴随险资入市的预期，我们建议加大仓位，并着重关注利率敏感型行业的配置机会，重点推荐行业依序为汽车、非银、银行和地产。 策略本周说： 三问5月社零数据？ 我们认为，本次的食品涨价的讨论可以归纳为如下四点：  1. 居民消费占比有多少？社零数据并不能充分反映居民消费，其中存在较大比例的企业消费。考虑到当前企业端整体经营较弱且投资意愿低迷，企业消费情况显著弱于居民消费，因此社零端数据很可能表现弱于居民端数据。且伴随企业经营的恶化，这一数据差异的偏离度将逐月提升。  2. 社零将被汽车增速绑架至何处？当前左右汽车销量最大的政策即国六。在7月1日上线前，预计存量国五车型的销售力度将逐月递增。据草根调研，部分4S店已计划将6月底前无法消纳的库存国五车统一上牌以二手车进行销售。因此6月汽车销售额预计将环比5月进一步提升，最终社零端汽车销售额，在6月很有可能突破5%的同比增速。同时，新车销售量和社零数据的差额预计将在6月减小。进入7月后，预计汽车销售数据将出现1-2个月的降温，届时可能会拖累社零增长。  3. 可选消费为何表现低迷？可选消费的低迷主要来自居民边际消费意愿的持续走弱。自去年消费去杠杆导致可选消费周期掉头向下以来，居民的消费杠杆边际未能转好。从消费总量上而言，由消费信心和收入决定的长周期在今年受宏观环境所限，未能有显著的边际变化。由杠杆决定的短周期显然更能体现边际消费倾向更高的一批人的消费偏好。在居民消费杠杆和收入未能跳升前，高弹性的可选消费品难以出现行业性的机会。 风险提示：政策风险、贸易摩擦风险、大盘下行风险 2019年06月16日 宋劲 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040002 songjin@shgsec.com 021-20639347 相关报告 1、《5月M2同比增8.5%，企业投资意愿仍低迷：宏观策略点评》2019-06-12 2、《5月CPI同比2.7%，关注利率敏感型行业表现：A股策略点评》2019-06-12 3、《策略本周说：险资入市的真正拐点现身了：策略本周说：险资入市的真正拐点现身了》2019-06-11 4、《策略本周说：猪价如何影响居民消费？：策略本周说：猪价如何影响居民消费？》2019-06-03 5、《申港本周说：2019年5月第四期》2019-05-29 21151783/36139/20190617 13:51 策略研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 14 证券研究报告 内容目录 1. 本周说：三问社零数据 ..........................................................................................................................................................................3 1.1 居民消费占比有多少？ ...............................................................................................................................................................3 1.2 社零将被汽车增速绑架至何处？ ...............................................................................................................................................4 1.3 可选消费为何低迷？ ...................................................................................................................................................................5 2. 申港精选：一周行情及重点高频数据一览 ..........................................................................................................................................5 2.1 核心指数涨跌幅 ...........................................................................................................................................................................5 2.2 行业涨跌幅统计 ...........................................................................................................................................................................6 2.3 行业估值水位检测 .......................................................................................................................................................................7 2.4 沪深港通交易统计 .......................................................................................................................................................................8 2.5 申港利率汇率检测 .......................................................................................................................................................................9 2.6 两融及解禁统计 ........................................................................................................................................................................ 10 2.7 申港精选高频经济数据检测 .....................................................................................................................................................11 图表目录 图1： 社零品类占比结构...........................................................................................................................................................................3 图2： CPI权重结构（2016） ..................................................................................................................................................................3 图3： 城镇居民支出结构...........................................................................................................................................................................4 图4： 居民消费杠杆未能有显著转好 ......................................................................................................................................................5 图5： 核心指数涨跌幅...............................................................................................................................................................................5 图6： 市场PE变化 ...................................................................................................................................................................................6 图7： 上周行业PE估值水位（2005年以来） ................................