宏观策略周报：本周说，重组新规对于市场意味着什么？

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 策略研究周报 本周说：重组新规对于市场意味着什么？ ——宏观策略周报 投资摘要： 本周上证综指上涨4.16%。伴随贸易摩擦阶段缓和，以及重组新规的出台，市场做多热情高涨。我们前期的策略观点初步得到验证，维持短期流动性边际拐点推升市场的看法不变，行业上建议增配利率敏感度较高的非银、地产、银行和汽车行业。 策略本周说：重组新规对于市场意味着什么？ 本周重组新规的征求意见稿提振市场情绪。二级市场参与者中，憧憬创业板反弹者有之；认为抱团趋势将因此终结者有之；判断市场将因此接力反弹者亦有之。我们认为，对于本次新规的一些逻辑需要从更高的制度层面去理解，重组新规对于资本市场的意义不仅仅在于短期追涨杀跌的机会。 本次的讨论可以归纳为如下三点：  深交所或将与上交所就科创类企业正式展开竞争。从制度上来说，本次新规的实施在极大程度上提升创业板对于科创类企业融资的吸引力度。不但暂时不盈利的科创类企业可以借壳上市，同时IPO企业也将免除对于上市成本的忧虑——在不确定的未来，经营情况即使恶化，IPO本身也将为企业保留壳价值。相较如火如荼的科创板而言，IPO定价暂时未能完全放开的创业板竞争力显而易见的下滑，新规的出台在提升创业板竞争力的同时，为科创类企业提供另一条跑道。虽然制度上可能并不一定如同科创板一般市场化，但交易和资金更为成熟的创业板同样对于科创类企业存在较大吸引力。我们可能在明后年制度完善后，见识到上交所与深交所针对科创类企业的上市竞争，不但将显著提升科创企业募资和PE/VC机构退出机制，也将长期用市场竞争的力度倒逼交易所其他制度的更新和出台。  A股或将实现真正意义上的“中国特色”退市制度。散户为主的交易主体意味着投资决策在一定程度上的非理性。同时，信用市场上的“刚兑”行为也影响了监管层应对“拉横幅维权”时的态度。此类“投资兜底”行为不但导致拟退市企业退市流程缓慢，同时也导致权益市场风险收益偶时错位。伴随信用市场上破刚兑行动的推进，新的并购重组制度意味着二级市场上游资化及散户化的“对赌退市”策略出现了新的处理路径。退市企业保壳转让，使得散户等个人投资者的资产最大化保全，避免出现更多“中国式维权”。我们认为，这种“中国特色”的退市制度实施，意味着监管层或许找到了最佳的在中国完善股权融资最后一环的方式。  未来A股商誉减值问题将极大缓解。相较2017年的367.83亿元，2018年A股上市公司商誉减值1667.64亿元。A股公司商誉，以及其他因并购重组造成的资产减值在很大程度上与原有的并购重组对于盈利能力高要求有关。这一要求衍生出两种结果，即上市公司倾向1）并购盈利能力较强的商业模式，通俗而言便是卖奶茶优于造导弹。A股“笑贫”导致高投入企业融资难，现金流优良企业融资易但并不急需融资。2）被并购企业3年业绩承诺人为夸大，在后续导致上市公司资产虚高，且经营压力显著加大。伴随新规修改对于盈利能力的要求，我们认为未来A股新增并购行为所造成的商誉减值问题将获得极大缓解，进一步优化上市公司资产质量。 风险提示：政策风险、贸易摩擦风险、大盘下行风险 2019年06月23日 宋劲 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040002 songjin@shgsec.com 021-20639347 相关报告 1、《申港本周说：2019年6月第3周》2019-06-18 2、《本周说：三问5月社零数据：本周说：三问5月社零数据》2019-06-17 3、《汽车复苏可选走弱 社零五月增速弱于预期：宏观策略点评》2019-06-16 4、《经济数据下滑如预期 关注投资端边际变化：宏观策略点评》2019-06-16 5、《5月M2同比增8.5%，企业投资意愿仍低迷：宏观策略点评》2019-06-12 21249346/36139/20190624 13:55 策略研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 11 证券研究报告 内容目录 1. 申港精选：一周行情及重点高频数据一览 ..........................................................................................................................................3 1.1 核心指数涨跌幅 ...........................................................................................................................................................................3 1.2 行业涨跌幅统计 ...........................................................................................................................................................................3 1.3 行业估值水位检测 .......................................................................................................................................................................4 1.4 沪深港通交易统计 .......................................................................................................................................................................5 1.5 申港利率汇率检测 .......................................................................................................................................................................6 1.6 两融及解禁统计 ...........................................................................................................................................................................7 1.7 申港精选高频经济数据检测 .......................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 核心指数涨跌幅...............................................................................................................................................................................3 图2： 市场PE变化 ...................................................................................................................................................................................3 图3： 上周行业PE估值水位（2005年以来） .....................................................................................................................................4 图4： 上周行业PB估值水位（2005年以来） .....................................................................................................................................5 图5： 北上资金检测...................................................................................................................................................................................6 图6： 南下资金检测...................................................................................................................................................................................6 图7： 在岸及离岸美元兑人民币汇率 ......................................................................................................................................................6 图8： 同业存单利率（%） .......................................................................................................................................................................6 图9： 民间融资利率（%） .......................................................................................................................................................................6 图10： 中债到期收益率（%）.................................................................................................................................................................6 图11： 融资融券统计.................................................................