请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工造纸 股份回购彰显发展信心，橱衣木联动助力大家居发力 [Table_Summary] 事件： 公司公告称拟以自有资金预计回购公司股份不超450万股，占公司目前已发行总股本2.01%，回购金额在7000万元至13500万元之间，回购价格不超30元/股，回购股份用于股权激励，回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过6个月。 点评： 本次股份回购体现公司对未来发展前景的信心及对公司价值的认可，有利于稳定投资者对公司股票长期价值的预期，回购股份用于股权激励可充分调动公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干的积极性，将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起。 产品端：衣柜、木门贡献新业绩增量，橱衣木协同效应逐渐显现。1）不断开拓新产品，夯实橱柜基础。公司位居橱柜行业第二，橱柜业务已形成六大产品系列，截止 2018 年底橱柜业专卖店 1487 家；2）发力全屋定制，衣柜业务高速增长。2018 年 8 月公司由整体厨房、定制衣柜转向全屋定制，截止 2018 年底定制衣柜专卖店726家，IK全屋定专卖店33家。3）孵化木门业务，贡献业绩增量。通过切入木门市场可以实现橱衣木联动，拓展全屋定制家居品类，截止 2018 年底公司木门经销商117家，与其他品类融合的门店88家。 渠道端，零售门店持续拓展，大宗客户结构优化，出口业务快速发展。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。大宗业务方面，优化大宗客户结构，大宗客户多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司，其中百强地产客户占比已达 30%。2018 年公司出口收入同比+ 87.26%，，创新澳洲IJF 股权合作模式，成立美洲市场项目组，探索全球化发展路径。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元，对应2019-2020年PE分别为13.56、11.87倍，考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度-低于预期、业务推广不及预期等。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2433 2798 3190 3509 （+/-%） 12.8% 15.0% 14.0% 10.0% ◼ [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 223/116 总市值/流通(百万元) 4,033/2,092 12 个月最高/最低(元) 43.33/17.62 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 志邦家居（603801）《志邦家居：橱柜零售增速承压，大宗业务调整后有望放量》--2019/04/30 志邦家居（603801）《收入符合预期，多业务线协同发展》--2018/08/29 志邦家居（603801）《品类拓展终端发 力 ， 业 绩 保 持 高 速 增 长 》--2018/04/30 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 联系人：庞盈盈 电话：021-61376584 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com [Table_Message] 2019-06-13 公司点评报告 买入/维持 志邦家居(603801) 目标价：24.79 昨收盘：19.07 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 股份回购彰显发展信心，橱衣木联动助力大家居发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 净利润(百万元） 273 314 359 398 （+/-%） 16.51% 15.06% 14.30% 10.92% 摊薄每股收益(元) 1.71 1.41 1.61 1.78 市盈率(PE) 14.08 13.56 11.87 10.70 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 股份回购彰显发展信心，橱衣木联动助力大家居发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 713 729 1201 1451 1703 营业收入 2157 2433 2798 3190 3509 应收和预付款项 116 183 268 305 336 营业成本 1404 1558 1795 2057 2253 存货 161 154 189 214 235 营业税金及附加 20 22 28 32 35 其他流动资产 883 611 605 620 633 销售费用 293 334 378 431 474 流动资产合计 1873 1677 2262 2590 2907 管理费用 172 233 229 255 274 长期股权投资 0 37 37 37 37 财务费用 1 -17 -8 -10 2 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 3 11 7 3 3 固定资产 607 615 613 597 571 投资收益 8 23 0 0 0 在建工程 10 194 188 184 181 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 73 131 125 119 113 营业利润 280 322 370 423 469 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 -3 -2 2 2 2 其他非流动资产 747 1108 1108 1145 1174 利润总额 276 320 372 425 471 资产总计 2620 2785 3370 3735 4081 所得税 42 47 58 66 73 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 234 273 314 359 398 应付和预收款项 657 602 865 988 1085 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 234 273 314 359 398 其他负债 263 310 482 543 564 负债合计 921 912 1347 1531 1648 预测指标 股本 160 160 223 223 223 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 941 941 941 941 941 毛利率 34.90% 35.96% 35.84% 35.52% 35.80% 留存收益 599 776 927 1108 1336 销售净利率 10.86% 11.22% 11.22% 11.25% 11.35% 归母公司股东权益 1700 1872 2087 2268 2496 销售收入增长率 37.38% 12.80% 15.00% 14.00% 10.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 42.17% 9.01% 20.23% 14.15% 14.18% 股东权益合计 1700 1872 2087 2268 2496 净利润增长率 31.74% 16.51% 15.06% 14.30% 10.92% 负债和股东权益 2620 2785 3434 3799 4144 ROE 13.78% 14.58% 15.05% 15.82% 15.95% ROA 8.94% 9.80% 9.14% 9.45% 9.61% 现金流量表(百万） ROIC 23.80% 23.27% 36.04% 44.75% 52.75% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 1.67 1.71 1.41 1.61 1.78 经营性现金流 396 370 534 503 514 PE(X) 30.89 14.08 13.56 11.87 10.70 投资性现金流 -903 -480 -51 -106 -101 PB(X) 4.87 2.05 2.04 1.88 1.71 融资性现金流 793 -99 -12 -147 -160 PS(X) 3.83 1.58 1.52 1.34 1.21 现金增加额 -3 2 0 0 0 EV/EBITDA(X) 22.92 8.29 7.14 5.78 4.67 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 股份回购彰显发展信心，橱衣木联动助力大家居发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 华南销售 张文婷 1882015