A股策略点评：5月CPI同比2.7%，关注利率敏感型行业表现

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 A 股策略 投资策略点评 5月CPI同比2.7%，关注利率敏感型行业表现 ——A股策略点评 宋劲 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040002 songjin@shgsec.com 021-20639347 2019年06月12日 事件： 统计局公布5月CPI及PPI。中国5月CPI同比上涨2.7%，创15个月新高，预期2.7%，前值2.5%；5月PPI同比上涨0.6%，预期0.6%，前值0.9%。 观点： 猪肉及鲜果涨价趋势或将趋缓。从环比口径来看，猪肉价格环比下降0.3%。正如我们在此前的报告《猪肉涨价如何影响居民消费》中表述的，从二季度起，猪价的后续上涨将使得居民猪肉消费从刚性变为弹性。当前5月数据基本验证了我们的观点。虽然猪肉受猪瘟事件驱动，且鲜果价格在苹果和梨的带动下仍有上行空间，但考虑到CPI权重中猪肉已下调至2.15%。且鲜果仅1.8%（鲜菜占比2.33%），CPI增速将小于这两项的实际影响。伴随翘尾因素的下降，预计全年CPI增速的空间有限。 央行流动性走宽的需求边际增强。伴随全球央行的阶段性转鸽派，央行汇率压力放松之余，流动性宽松预期再起。流动性的放松虽然会在一定程度上推升通胀预期，但考虑到经济的流动性需求变强，预计央行放水将是大概率事件。伴随专项债政策以及6-8月的基建融资高峰期，我们认为流动性有望出现边际拐点。 流动性及场外资金共振，看好后续A股行情。除流动性出现边际变化外，我们认为保险作为场外资金，将出现中长期的配置腾挪需求。这主要受包商银行的刚兑打破事件刺激。险资入市的观点可以归纳为如下四点：  刚兑打破改变险资对非标业务的偏好。截止今年4月，保险全行业可投资资金余额16.99万亿元，超38%投资于其他投资类（主要为非标项目）。另类投资已成为险资配置比例最高的类别。相较债券和权益而言，非标此前受益刚兑，对于保险公司的投研要求较低，且较各保险公司的预期假设收益率高，堪称“躺着赚钱”。刚兑的打破意味着旧有的投资思路终结。  当前唯有债券和权益能满足险资收益要求。截至2018年底，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险四家合计AUM为7.8万亿元，占全行业的47.74%。银行存款较全行业占比均值高0.31个百分点；债权较全行业占比均值高11.65个百分点；股票及证券投资基金较全行业占比均值低2.71个百分点；其他投资较全行业均值低9.25个百分点。中小险资的非标配置将大幅降低，当下唯有向债券和权益增配方能满足险资资金成本。  而高收益的信用债同样受到刚兑打破影响。但高收益的信用债同样受到刚兑打破的影响，权益相对而言更有优势。我们测算，若险资另类投资配置降至18%，意味着3.4万亿资产向股债腾挪，其中股市将占大头。  市场期盼的场外资金终于要来了。由于权益配置对于投研要求较高，绝大多数中小险资短期选择只有两条，向大保险或公募机构委托投资，或进行ETF指数投资。 投资策略：考虑到流动性的边际变化，我们建议关注利率敏感型行业，按推荐度排序依次为汽车、非银、银行和地产行业。 风险提示：外围政治风险、大盘回调风险 21110533/36139/20190613 15:00 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 3 证券研究报告 分析师简介 宋劲，英国埃克塞特大学金融学硕士，曾就职于元大证券，东兴证券，负责策略及商贸零售行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 21110533/36139/20190613 15:00 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 3 证券研究报告 免责声明 本研究报告由申港证券股份有限公司研究所撰写，申港证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供申港证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 申港证券行业评级体系：增持、中性、减持 增持 报告日后的6个月内，相对强于市场基准指数收益率5％以上 中性 报告日后的6个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 减持 报告日后的6个月内，相对弱于市场基准指数收益率5％以上 市场基准指数为沪深300指数 申港证券公司评级体系：买入、增持、中性、减持 买入 报告日后的6个月内，相对强于市场基准指数收益率15％以上 增持 报告日后的6个月内，相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间 中性 报告日后的6个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 减持 报告日后的6个月内，相对弱于市场基准指数收益率5％以上 21110533/36139/20190613 15:00