5月通胀数据点评：鲜果、猪肉推动食品新高，PPI高点已过

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收报告 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 联系人： 池钟辉 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 事件：统计局今日公布5月通胀数据，5月CPI同比增2.7%，前值2.5%。5月PPI同比增0.6%，前值0.9%。  非食品类价格继续小幅下降，鲜果和猪肉大幅攀升推动食品价格创2012年以来新高。CPI同比上涨2.7%，其中食品价格上涨7.7%，连续3个月大幅上行，较4月上行1.6个百分点，是自2012月2月以来的最高点。非食品价格同比上涨1.6%，与3月相比小幅回落0.1个百分点。猪肉、鲜果和蛋类价格同比增速上升是食品增速上涨的主要原因。猪肉价格从上个月的14.4%涨幅扩大至18.2%的高位，主要原因是翘尾因素走高，拉动CPI同比0.38个百分点，猪肉供给弹性不足，年内仍有上涨的压力。鲜果价格从4月的11.9%涨幅扩大至26.70%，同比增速翻倍，鲜果在CPI中权重接近1.88%，影响CPI上涨约0.48个百分点。鲜果的价格持续超季节性上涨，主要原因是去年苹果和梨减产，今年库存不足，加之今年南方阴雨天气较多，时令鲜果市场供应减少。5月鲜菜价格同比增速有所回落，但仍维持在13.3%的高位，超季节性上涨，影响CPI上涨约0.31个百分点。非食品类中，除了旅游分项小幅上涨，其他主要分项同比增速都有所回落，交通工具用燃料同比增速继续下行1.6个百分点至-1.4%。  5月CPI继续攀升，6月CPI或现高点。5月CPI中翘尾因素为1.51%，新增涨因素与3、4月持平为1.2%，6月翘尾因素有所增加（1.61%），CPI有持续攀升的可能性。目前，国际油价重回回落趋势，缓解了CPI的部分压力。从全球PMI和OECD综合领先指标显示全球的需求仍偏弱，石油价格难以再次超预期攀升。因此，猪油共振情景出现的概率不大，但要持续关注猪肉和鲜果鲜菜的供给变化。供给冲击导致的结构性通货膨胀在总需求偏弱的情况下，难以形成各项价格的全面上涨趋势。从环比数据来看，CPI环比不变。其中，食品类环比上行0.2%，非食品类环比不变。CPI环比具体分项中，猪肉价格环比下降0.3%，下行1.9个百分点，拉动CPI环比下降0.01个百分点，鲜菜价格环比下降7.9%，较上月降幅扩大，水产类环比下降0.1%，蛋类环比上涨6.4%，较上月涨幅扩大。非食品类环比，交通工具用燃料环比上行1.9%，旅游价格环比降1.20%。  PPI环比和同比涨幅回落。出厂者价格环比涨0.2%，同比涨0.6%，分别较上月回落0.1和0.3个百分点；购进者价格环比持平，同比涨0.2%，前值分别为-0.1%和0.4%。环比来看，生产资料价格上涨0.2%，回落0.2个百分点，生活资料价上涨0.1个百分点，比上月回落0.1个百分点。在主要行业中，同比涨幅收窄的有石油和天然气开采业，上涨6.7%，回落3.4个百分点，非金属矿物制品业，上涨3.1%，回落0.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨2.3%，回落1.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨1.9%，回落0.5个百分点。降幅扩大的有化学原料和化学制品制造业，下降2.5%，扩大0.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，下降1.0%，扩大0.6个百分点；汽车制造业，下降0.7%，扩大0.2个百分点。2019年06月12日 固收点评 5月通胀数据点评：鲜果、猪肉推动食品新高，PPI高点已过 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·利率债报告 煤炭开采和洗选业价格上涨3.8%，涨幅比上月扩大1.9个百分点。  PPI同比上半年高点已现，年底转负风险仍存。5月份工业品环比涨幅显示疲软，而翘尾因素快速下行，导致PPI同比回落。从主要行业来看无论是同比还是环比数据都出现了较为明显的回落，环比涨幅支撑的主要是石油、化工等相关产业链，但实际上NYMEX轻质原油在5月份单月从63.40美元跌至53.36美元，跌幅高达16.5%。我们认为国内石油相关产品价格对5月份PPI环比分项的支撑体现了一定的滞后性。如我们之前所说，全球需求回落的大背景下，供给因素支撑的油价上涨持续性始终存疑。翘尾因素的快速下行是下半年PPI同比数据回落的主要因素，下半年同比转负的风险仍未解除。  通胀数据符合我们之前的预判，CPI仍有余威，PPI高点已过。猪肉和鲜果等产品价格的上涨主要来自供给冲击，其中猪肉价格上涨有一定持续性，但单靠猪肉价格并不能将CPI推动至3%以上；鲜果价格随应季水果上市价格也将回落，除非发生极端天气，否则鲜菜和鲜果价格的上涨并不具有持续性。但同比数据来看，翘尾因素会使得CPI同比在6月继续维持高位。但在内外需求放缓和基数走高的作用下，实际上下半年我们能看到CPI和PPI同比的快速回落，全年通胀的风险有限，通缩的预期并不遥远。短期来看，长端利率的主要驱动因素仍然是流动性，在非银机构和中小银行流动性紧张有所改善之前难以见到长端利率的趋势性下行，但长期来看通胀和增长因素在下半年会逐渐变得有利。我们维持10年期国债收益率全年下限3.0%的判断。  风险提示：资金面超预期收敛 图表1 CPI具体分类同比（%） 图表2 CPI翘尾因素 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表3 PPI生产资料同比（%） 图表4 PPI翘尾因素 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·利率债报告 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·利率债报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款