美国与伊朗之间的紧张局势–超越言辞

市场经济学|商品| EM策略|新兴市场经济美国与伊朗之间的紧张局势–超越言辞内容法律声明6最近的紧张局势引起了人们对美伊关系及其对油价和区域经济的影响的关注。从核协议到石油制裁：在2016年美国总统大选期间，唐纳德·特朗普对联合全面行动计划（JCPOA）表示不满。联合全面行动计划是巴拉克·奥巴马（Barack Obama）总统与伊朗达成的所谓核协议，其中包括欧盟，俄罗斯和中国。特朗普总统于2018年5月8日将美国从该交易中撤回，并于8月宣布针对伊朗财政包括货物保险的制裁。去年11月，它针对制裁伊朗的原油出口，对某些国家（包括中国和印度等伊朗的大型进口国）暂时豁免了制裁。美国政府于5月2日终止了这些豁免，并重申了将伊朗原油出口减少到接近零的目标。对伊朗原油部门的影响根据国际能源署的数据，伊朗的产量从2018年4月的约3.8mb / d下降至2019年4月的2.6mb / d，其原油出口量从2018年8月之前的2mb / d下降至伊朗的平均230kb / d。根据Petro- Logistics SA（请参见图1）。图1：伊朗原油出口资料来源：Petro-logistics SA（每月至2019年5月，初步数据–阴影区域），法国巴黎银行 |聚焦06/06/20191关键信息我们认为，市场应该超越美国和伊朗之间最近紧张局势的言论。虽然我们不期望两国之间的对抗升级，但也看不到它们之间分歧的快速解决方案。我们预计，在可预见的未来，对伊朗石油部门的制裁将继续到位。如果局势升级，对本地区国家的经济影响可能会因其获得不同的石油运输路线而有所不同，巴林可能受到的打击最大。我们认为，地缘政治紧张局势的任何进一步升级都可能开始对新兴市场投资组合的流入造成损害，从而增加所需的实际利率水平。请参阅本报告末尾的重要信息焦点|全球2019年6月6日 市场经济学|商品| EM策略|新兴市场经济中东的“未知未知数”地缘政治再次罢工：最近提醒人们，中东地缘政治如何对石油产生巨大影响。5月12日，当四艘油轮在霍尔木兹海峡附近的海湾遭到破坏时，人们对石油供应的安全性越来越关注。关键水路（图2）看到大约18mb / d的原油和其他液体（占世界贸易油的五分之一）从主要的OPEC生产国转移到亚洲。不久之后，据报道，沙特阿拉伯的东西管道佩特罗琳（Petroline）遭到无人机袭击。在也门的与伊朗有关的部队宣称对这次袭击负责，但美国和沙特阿拉伯将事件置于伊朗的脚下。据路透社报道，美国国家安全顾问约翰·博尔顿说伊朗的地雷“几乎可以肯定”被用来对付油轮。伊朗否认有任何介入。自从美国政府结束对部分国家的伊朗原油进口的豁免以来，作为对伊朗“最大压力”运动的一部分，美国已向中东进行了部署。美国在海湾合作委员会的所有六个州都有军事机构，主要是为了消除霍尔木兹海峡的安全隐患。它宣布将增加已经驻扎在该地区的70,000美军。阿拉伯谴责伊朗埃及：沙特阿拉伯于5月30日主办了两次海湾合作委员会和阿拉伯领导人峰会，以团结一致反对伊朗，尽管声明声名狼藉。图2：霍尔木兹海峡资料来源：美国能源信息署（2012年1月），美国国务院阴影绿色区域=油田 |聚焦06/06/20192 市场经济学|商品|新兴市场经济基本情况：紧张局势持续存在，但没有升级我们的基本情况是，美国和伊朗之间的当前紧张局势不会升级，这在一定程度上要归功于欧盟的外交努力。我们认为市场应该超越言论。例如，尽管特朗普政府将亚伯拉罕·林肯号航空母舰最近在海湾地区的部署描述为对伊朗的“明确和明确的信息”，但美国海军表示，部署是长期计划和预定的轮换的一部分。尽管我们期望美国政府在面对伊朗侵略的情况下继续宣布其决心，但我们注意到唐纳德·特朗普总统一直表示，他不想在昂贵的海外行动中卷入他的国家。至于伊朗，尽管紧张局势很高，但我们认为它将不愿冒险与美国直接对抗，而是为强硬措辞而定居，采取区域代理和采取渐进和防御的态度。伊朗制裁：我们希望僵局继续下去。根据特朗普总统的说法，美国不是在寻求政权更迭，而是在遏制伊朗在中东的影响力并遏制伊朗的核计划。伊朗领导人似乎不太可能与特朗普总统进行谈判。最终，我们认为，达成特朗普所喜欢的双边协议将需要终止“旧的”多边JCPOA。在制裁伊朗政府急需的硬通货的主要目标中，美国制裁似乎已证明是有效的。自1月份以来，里亚尔下跌了约60％，4月份最新的通货膨胀率为51.4％（图3），显示了家庭收入和生活成本的明显压力。经济状况的持续恶化可能会在未来几个月内引发国内动荡，我们认为，自2009年以来，该国很容易遭受自身的“阿拉伯之春”袭击。图3：伊朗的CPI通胀（同比百分比）资料来源：伊朗统计中心，法国巴黎银行石油供应安全：当美国在2018年10月依靠石油输出国组织沙特阿拉伯以提高产量之前，伊朗制裁实施，我们认为没有人希望宣布豁免。沙特阿拉伯在11月将其原油供应量提高到创纪录的11mb / d，使市场供过于求。我们认为，欧佩克成员国现在对先发制人的供应损失保持警惕，强调市场基本面作为未来供应政策的指南。关于4月终止豁免的美国官方新闻稿说：“美国，沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国以及我们的朋友和盟友致力于确保全球石油市场保持充足的供应。”在5月19日于吉达举行的第14届部长级联合监测委员会上，沙特阿拉伯和阿联酋均未对伊朗供应的非自愿损失发表评论。相反，他们将重点放在了OPEC +生产商（即OPEC及其非欧佩克盟国）继续减少产量的需求上，以避免商业石油库存积累超过最近的五年平均水平。根据Petro-logistics SA的数据，5月份沙特的原油出口率为6.95mb / d，去年11月为8.17mb / d。如果沙特承诺确保稳定的石油市场，并向寻求替代伊朗进口产品的亚洲客户提供石油，它就不会打折出售：据路透社报道，预计沙特将在7月份将所有出售给亚洲的原油提价。连续第三个月。旗舰阿拉伯轻质原油的官方“销售价格”预计将上涨至1美元/桶。伊朗的非自愿生产中断加剧了委内瑞拉发生的生产中断，同样受到美国的制裁。欧佩克成员国在波斯湾关于未来供应指导的各种声明并未将这些损失的石油桶考虑在内，而是希望将市场注意力集中在消费国的石油库存水平上。当欧佩克+组织下的国家于6月25日至26日在维也纳开会时，我们认为它们将延期执行现有的减产计划，并允许集体产出上调，以确保100％符合去年12月商定的减产计划。 （有关我们的石油前景的更多信息，请参阅《焦点：5月24日的石油价格预测和石油平衡》。）我们认为，如果伊朗可以通过替代渠道出售部分产品，或者其惯常客户的做法不完全符合美国的指导，那么伊朗的原油出口量可能会从近期的约230kb / d的水平恢复至500kb / d。 |聚焦06/06/20193 市场经济学|商品|新兴市场经济风险情景：严重升级尽管我们的基本情况是持续的紧张局势，但没有升级，但我们不能排除美伊关系出现实质性恶化。这将对该地区的石油价格和经济发展产生影响。一些潜在的诱因：以下事件是我们认为可能引发美国与伊朗关系恶化的事件。 伊朗可能会指示其在该地区的代理人攻击美国目标，例如在伊拉克的5,000名美军，以应对与制裁有关的经济压力。这可能会促使美国对伊朗的防御系统作出反应。 我们认为，如果西方国家政府和以色列评估伊朗可能在一年内生产出第一枚核弹，这种情况将急剧恶化。 5月8日，伊朗中止了根据2015年核协议所作的部分承诺，称其将保留过量的浓缩铀和重水。我们认为，以色列可能以铀浓缩和重水生产加速为由对伊朗的核设施发动空袭，可能会吸引该区域其他国家，特别是叙利亚和黎巴嫩。 穿越霍尔木兹海峡的沙特阿拉伯或阿联酋油轮运动受到严重破坏，可能引发美国与海湾的联合应对。伊朗一再威胁要关闭石油过境通道，以响应美国的制裁，尽管说起来容易做起来难，但鉴于巴林美国第五舰队的航道很近。潜在的区域影响：不断升级的冲突可能会对每个海湾合作委员会州产生不同的市场影响，这取决于用于碳氢化合物出口的运输路线，并在较小程度上取决于该国与伊朗和美国的关系。阿曼我们认为，由于其位于霍尔木兹海峡以南的地理位置，它将是受影响最小的海湾合作委员会国家。我们认为，它与伊朗的亲密关系使其不太可能成为破坏袭击的候选人。沙特阿拉伯我们认为，由于大多数原油是通过船运通过霍尔木兹海峡运输的，因此可能会造成相当大的损失。但是，我们预计，与其他大多数海湾合作委员会国家相比，其影响不会那么严重：其东西管道（产能为5mb / d，约占当前出口量的70％）可用于将原油运输到沙特港口城市盐埠在红海，允许油轮绕过 Bab-al Mandab（在红海的南部入口）的安全威胁，那里经常发生与伊朗结盟的胡希斯的冲突。阿联酋石油运输也依赖霍尔木兹海峡，但阿布扎比原油管道可能沿印度洋沿岸通道向富查伊拉酋长国输送1.5mb / d（约占当前出口量的60％）的通道，从而限制了船安全威胁。科威特我们认为，与沙特阿拉伯和阿联酋相比，它更依赖霍尔木兹海峡。由于两国之间的边境通行便利，伊拉克的管道可以为石油运输提供替代途径。穆迪估计，在暂时中断的情况下，鉴于公共和外债指标较低，以及主权财富基金主权财富基金未来世代基金（Future Generations Fund），我们预计该主权国家仍将具有高度的偿付能力。卡塔尔伊拉克也可能再次提供霍尔木兹海峡作为碳氢化合物的主要运输路线，尽管伊拉克可能会再次为其液化天然气提供替代的运输路线（尽管价格更高）。尽管卡塔尔的公共债务和外债比率比科威特高，但主权债务的偿付能力应由卡塔尔投资局（Qatar Investment Authority）担保，该局资产占GDP的142％。巴林我们认为，由于该国完全依赖霍尔木兹海峡运送原油，因此受影响最大。它的财政和外部缓冲低于海湾合作委员会（GCC）同行，因此在碳氢化合物出口中断的情况下，主权国家严重依赖海湾阿拉伯的进一步援助。 |聚焦06/06/20194对油价的潜在影响：虽然最近发生的事件并未造成任何重大的供应中断，但我们认为重复进行这些事件可能会加剧油价波动。我们认为，伊朗支持的胡希民兵对沙特和阿联酋的油轮进行持续的导弹袭击，将加剧人们对石油市场重要生产和出口地区的供应安全的担忧。 新兴市场战略潜在的更广泛的新兴市场影响在最近中美之间的贸易紧张局势升级之后，我们的全球风险溢价指标已经提高到较高水平，这意味着强烈的风险规避水平。通常，在这些风险规避水平之后，风险价格开始调整（图4）。这次，避险情绪主要是由新兴市场外汇疲软推动的，全球增长的逐步放缓以及宽松的货币政策条件触发了强劲的本地利率表现。图5显示了新兴市场本地利率近期反弹的程度，尽管新兴市场外汇疲软和美元走强。来自国际金融研究所的数据显示，新兴市场已连续四个月流入，但事实证明可能是一个月的流出。我们的新兴市场投资组合流量模型仍预测未来三个月还会有510亿美元的资金流入（图6，参见“新兴市场流量：6月3日的5月略有逆转”）。我们认为，地缘政治紧张局势的进一步升级可能开始损害投资组合的流入，从而增加了新兴市场国家实际利率的要求水平。图4：法国巴黎银行全球风险溢价指标资料来源：法国巴黎银行图5：美国债券收益率与新兴市场平均当地利率资料来源：法国巴黎银行图6：IIF新兴市场投资组合流量与法国巴黎银行模型（十亿美元）资料来源：法国巴黎银行 |聚焦06/06/20195 法律声明本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内