生物医药行业2016年中期策略报告：坚守“真成长” 关注“新突破”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 医药生物 坚守“真成长”，关注“新突破” ——生物医药行业2016年中期策略报告 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 程娇翼 毛元江 S0740515030003 谢木青 021-20315179 maoyj@r.qlzq.com.cn chengjy@r.qlzq.com.cn xiemq@r.qlzq.com.cn 2016年07月02日 中泰证券医药生物团队 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 214 行业总市值(百万元) 2880558.00221831 行业流通市值(百万元) 2183630.97516951 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (36%)(29%)(22%)(14%)(7%)0%6/30/157/24/158/14/159/16/1510/14/1511/4/1511/25/1512/16/151/6/161/27/162/24/163/16/164/8/164/29/165/23/166/21/16医药生物沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 证券代码 公司 股价 EPS PE 评级 2015 2016E 2015 2016E 600079.SH人福医药 16.52 0.51 0.81 32.4 20.4 买入 300015.SZ爱尔眼科 35.93 0.44 0.62 81.7 58.0 增持 002390.SZ信邦制药 9.26 0.14 0.19 66.1 48.6 增持 000513.SZ丽珠集团 46.44 1.57 1.78 29.6 26.1 买入 300318.SZ博晖创新 9.50 0.03 0.04 316.7 237.5 增持 注：股价采用2016年7月1日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：当前正处于医药行业的变革期，我们判断行业的政策方向已经逐渐明晰，投资者需要将视角切换至后续落地情况和执行力度上。目前市场对一致性评价、三医联动、两票制和鼓励民营医疗机构发展的等政策已经有了充分的认知，但对于这几项政策的执行力还存在着较大的预期差。我们认为当下的医疗和药品领域的改革是整个供给侧改革中的重要一环，是对过去很多扭曲市场关系的纠正，因此我们认为医药领域的诸多政策能够得到彻底的贯彻执行。从政策对于行业格局改变速度的角度，我们认为两票制对于流通企业集中度的影响＞一致性评价对于医药工业企业的出清＞鼓励政策对于民营医院发展的促进作用。我们依然判断行业将沿着优胜劣汰的分化格局持续发展，故具备竞争优势的企业将在行业变革期获得成长并最终胜出。我们预计A股市场风险偏好存在继续下降的可能，2016年下半年医药板块的估值将继续承压，建议投资者在医药股的选择上“守正出奇”，即首先要坚守“真成长”的企业，成长的确定性能够有效防御政策和市场带来的不确定性。其次关注“新突破”，对于一些具备颠覆性的，并且正在逐步落地的新技术保持关注；在市场风险偏好改善的时候，这些具备巨大市场空间新技术企业可能在短期内获得明显超额收益。  2016年上半年医药行业平稳运行，行业增速处于所有一级行业前列：国家统计局公布的规模以上工业企业2016 年1-4 月主营业务收入增速显示，医药制造业收入增速10.1%，排在所有行业的前三名。自2016 年初至6 月26日，申万医药指数跌幅为-19.70%，同期沪深300指数跌幅为-16.45%，跑输沪深300指数3.25%。我们认为主要是由于三明模式和一致性评价政策的认识逐渐充分，市场对于医药行业，尤其是医药制造业的预期持续恶化，导致医药指数持续承压。目前申万医药指数相对于全部A股估值溢价率为101.61%%，相对于全部A股（非金融）溢价率为-1.19%，其中相对于全部A股（非金融）溢价率处于近7年的低位。我们认为在医保控费，以及一致性的压力下，整个板块的估值将持续承压，但具备竞争优势的企业能够有分化向上的表现。 [Table_Industry] 医药生物 证券研究报告 投资策略报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告  行业的长期发展逻辑并没有动摇，提质控费的政策使得强者恒强。经济条件改善、人口老龄化、二胎政策对以医药为核心的大健康产业的潜在需求并没有改变。政策制定者对于医药产业是具有较强成长性、关联性和带动性的朝阳产业的定位没有改变。结合行业现状，以及政策对于行业发展的定位，我们认为医药制造业2016-2020年有望保持10%左右的增长速度，仍然维持中高速的增长。通过对于三明模式的研究，我们发现竞争结构好、产品有优势的品种降价压力不大，受到冲击较大的是竞争激烈，产品属性为辅助用药的品种。一致性评价是医药生产领域的供给侧改革，批在制造工艺和研发能力上具备优势的企业将获得明显高于行业增速的高速成长。两票制能够快速提升医药商业龙头市场份额，弥补因药品降价带来的单价下降的损失。政府目前推出多项政策推进民营医疗机构发展，拥有完整产、学、研平台，建立分级诊疗网络的企业能够实现长期可持续发展。我们认为在医药行业长期中高速增长的大背景下，在医药工业、医药商业以及医疗服务领域，具备技术、规模和管理优势的企业，将在政策改变行业扭曲关系和提高市场化程度的过程中获得更大的竞争优势，呈现强者恒强的局面，获得明显高于行业增速的高速成长。  600亿精准医疗大市场，液体活检和肿瘤免疫疗法预计最早落地。精准医疗是未来医学发展趋势所在，2015年全球精准医疗市场规模突破600亿美元，中国精准医疗2012-2015年复合增长率为20-25%。虽然市场在上半年对于精准医疗板块进行风险规避，但我们认为精准医疗作为中国十三五规划重点推进的大国战略之一，国家将投入巨大资金推动精准医疗板块快速发展，其中基因测序、精准用药和细胞治疗等子领域将率先受益。精准医疗下半年将会持续有事件性或政策性刺激，类似Sparc软件降低三代测序错误率至0.5%、美股Celator制药18天暴涨10倍等事件带动A股精准医疗板块上涨，精准医疗主题性投资机会值得持续关注。而液体活检和肿瘤免疫疗法作为精准检测和精准治疗子领域最具落地前景的方向，在技术水平和临床进展上与国际最为接近，我们认为是最具投资性机会的方向，建议关注。  择股路径：  “两票制”的推广执行，龙头企业能够利用市场份额的提升来覆盖单价下降，同时由于回款周期的缩短获得净利率的提升，我们推荐市占率提升空间有优势的区域龙头华东医药、柳州医药、嘉事堂。  三明三医联动模式如果得到有力的推广对于竞争结构激烈，药品属性为辅助用药的企业短期就将感受到冲击和压力。一致性评价被政策制定者作为医药供给侧改革的重要一环，在药品注册和招标政策中都被提高到一个前所未有的高度，对于制剂研发能力和资金实力不足的企业将是巨大的挑战，行业将经历GMP认证之后的再一次洗牌。因此我们认为以恒瑞医药、华海药业等具备较强研发能力，华东医药、人福医药等产品竞争结构良好，以及现代制药这类具备制剂研发优势的制药企业在短期规避政策冲击以及中长期发展前景上都具备优势。  目前政策积极鼓励社会资本参与医疗服务行业，龙头企业爱尔眼科能够实现较高的净利率，我们推荐爱尔眼科（具备完整的产学研平台和分级诊疗网络，在眼科领域实现多个维度的领先）、信邦制药（具备区域领先的医疗资源，扩张能力强），人福医药（依托强大的融资能力快速占领优质医疗资源，已经拥有15家医疗机构，年内有望达到30家），等具备优良医疗资源的企业。  其次关注“新突破”，对于一些具备颠覆性的，并且正在逐步落地的新技术保持关注。在市场风险偏好改善的时候，这些具备巨大市场空间新技术企业可能在短期内获得明显超额收益。在体液诊断领域，我们们看好具有稳定资金来源、技术实力雄厚的丽珠集团。在PD-1/PD-L1抗体领域，建议关注PD-1药物均已进入临床试验状态，海外权益7.7亿美元许可给美国Incyte公司的恒瑞医药。在细胞治疗领域，重点关注已经开展CAR-T临床试验的安科生物。  风险提示：1、一致性评价政策推进速度不达预期的风险；2、两票制推广力度不达预期的风险；3、束缚民营医院发展的限制性政策改革不达预期的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 2016年上半年医药行业平稳运行，行业增速处于所有一级行业前列 ................. - 5 - 2016 年上半年医药行业指数小幅跑输市场，估值溢价率处于7年低点 ............ - 5 - 医药板块指数小幅跑输市场 ......................................................................... - 5 - 行业估值处于多年的低位 ............................................................................ - 6 - 行业的长期发展逻辑并没有动摇，提质控费的政策使得强者恒强 ...................... - 7 - 医药行业长期发展具备极高的确定性 .......................................................... - 7 - 三明医改：三医联动模式获得认可，竞争格局较好的品种受到影响较小.... - 7 - 一致性评价政策：医药生产领域的供给侧改革 ............................................ - 9 - 两票制：通过简化流通环节降低药费，利好流通行业龙头 ....................... - 11 - 民营医疗机构受到政策扶持，龙头企业已经实现净利润高速增长 ............ - 13 - 关注新突破：液体活检和肿瘤免疫疗法是精准医疗板块最早落地方向 ............. - 14 - 液体活检逐步落地，打开百亿蓝海空间 ..................................................... - 15 - 肿瘤免疫疗法：医药行业最具突破性的千亿市场独角兽 ........................... - 18 - 投资策略：守正出奇 ......................................................................................... - 20 - 重点公司推荐： ................................................................................................. - 22 - 人福医药，长期投入和短期利润完美平衡者 ............................................. - 22 - 爱尔眼科，在眼科领域建立多个维度的核心竞争力，将长期实现高速增长- 23 - 信邦制药：依托优质医疗资源，打造制造、商业和医疗服务的全产业链.. - 24 - 丽珠集团，被低估的精准医疗先行者 ........................................................ - 24 - 博晖创新，业绩拐点已现，IVD+血制品双主业协同发展 .......................... - 25 - 风险提示