购买金赛药业少数股权方案细节落地，公司后续发展值得期待

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长春高新（000661） 证券研究报告 2019年06月10日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 292.65元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 170.11 流通A股股本(百万股) 170.01 A股总市值(百万元) 49,783.35 流通A股市值(百万元) 49,752.80 每股净资产(元) 32.47 资产负债率(%) 35.22 一年内最高/最低(元) 324.90/150.18 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长春高新-季报点评:一季度延续高增长态势，购买金赛少数股权值得期待》 2019-04-20 2 《长春高新-公司点评:一季报预告业绩靓丽，预计金赛维持快速增长》 2019-03-27 3 《长春高新-年报点评报告:2018年业绩增速超50%，拟购买金赛少数股权进一步提升竞争力》 2019-03-07 股价走势 购买金赛药业少数股权方案细节落地，公司后续发展值得期待 发布购买金赛药业少数股权草案，29.5%股权估价56.37亿元 公司公告了发行股份及可转债购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案：拟通过向金磊、林殿海发行股份及可转债购买其持有的金赛药业29.5%股权，同时公司将非公开发行股份的方式募集配套资金。金赛药业29.5%的评估价值为56.37亿元，拟发行股份方式支付交易对价92.02%，发行可转债支付剩余7.98%。公司拟向其他不超过十名特定投资者发行股份募集配套资金不超过10亿元，扣除中介费用后用于补充公司流动资金。本次发行股份购买资产的除息调整后发股价格为173.69元/股，据此计算，上市公司拟向交易对方金磊、林殿海直接发行股份的数量合计为29,862,329股，发行可转债按照初始转股价格转股后的股份数量为2,590,822股，两者总计发行股份数量为32,453,151股。 金赛药业后续承诺业绩快速增长，奠定公司发展基础 金磊、林殿海承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于15.58、19.48、23.20亿元，承诺期累计实现的净利润不低于58.27亿元。则承诺业绩2019-2021年增速分别为37.64%、25.04%及19.10%。则收购对价对应19年PE为12.3倍。金赛药业作为公司最核心的子公司，其净利润的稳定增长有望助推公司未来业绩的持续发展。 理顺母子公司治理关系，有望提升公司核心竞争力 交易若顺利完成，金赛将成为公司的全资子公司，通过收购，将理顺公司与金赛药业之间的治理关系，消除母子公司之间的博弈。同时公司通过收购金赛剩余股权有望进一步提升自主研发能力，并增厚公司归母净利，不断强化核心竞争力。且上市公司通过加强对金赛的管理和控制力，有助于加强对金赛药业的支持，提升上市公司的盈利能力。 看好公司持续快速发展，维持“买入”评级 暂不考虑购买金赛少数股权事项对业绩的影响，我们预计公司2019-2021年EPS分别为7.94、10.47、13.46元，对应PE分别为37、28、22倍。公司业绩持续快速增长，后续收购金赛药业剩余股权有利于母子公司治理关系的理顺，也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力，看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：招标进展缓慢，长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期，购买金赛少数股权事项进展低于预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,102.26 5,374.99 7,093.35 9,144.03 11,519.71 增长率(%) 41.58 31.03 31.97 28.91 25.98 EBITDA(百万元) 1,204.15 2,180.94 2,348.13 3,101.74 4,001.71 净利润(百万元) 661.95 1,006.50 1,351.23 1,781.91 2,290.16 增长率(%) 36.53 52.05 34.25 31.87 28.52 EPS(元/股) 3.89 5.92 7.94 10.47 13.46 市盈率(P/E) 75.21 49.46 36.84 27.94 21.74 市净率(P/B) 11.25 9.40 7.82 6.36 5.13 市销率(P/S) 12.14 9.26 7.02 5.44 4.32 EV/EBITDA 25.05 13.07 20.64 15.30 11.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%36%48%201 8-06201 8-10201 9-02长春高新 生物制品 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,390.29 1,868.38 3,658.85 5,319.80 7,415.85 营业收入 4,102.26 5,374.99 7,093.35 9,144.03 11,519.71 应收票据及应收账款 612.74 806.20 1,006.55 1,330.26 1,613.66 营业成本 740.71 800.74 953.80 1,105.60 1,334.16 预付账款 281.40 439.39 314.99 602.37 518.68 营业税金及附加 102.62 99.44 258.91 332.34 414.46 存货 1,840.10 1,832.92 1,876.31 2,730.36 2,828.62 营业费用 1,565.50 2,094.82 2,730.94 3,547.89 4,469.65 其他 1,132.74 1,589.22 1,380.65 2,027.85 1,662.10 管理费用 580.52 351.23 461.07 594.36 691.18 流动资产合计 5,257.27 6,536.10 8,237.35 12,010.64 14,038.91 研发费用 289.42 328.06 461.07 594.36 748.78 长期股权投资 74.36 69.11 67.81 90.81 107.81 财务费用 (9.31) (31.81) (20.00) (18.00) (16.00) 固定资产 1,115.95 1,190.73 1,360.60 1,484.16 1,550.04 资产减值损失 45.72 15.93 15.00 20.00 25.00 在建工程 165.02 537.09 358.26 262.95 187.77 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 313.75 380.59 426.70 463.18 492.25 投资净收益 52.00 64.80 48.00 52.00 55.00 其他 425.10 699.41 510.70 560.45 610.10 其他 (403.31) (154.61) (96.00) (104.00) (110.00) 非流动资产合计 2,094.17 2,876.94 2,724.06 2,861.55 2,947.98 营业利润 1,138.39 1,806.40 2,280.56 3,019.48 3,907.49 资产总计 7,351.44 9,413.05 10,961.41 14,872.20 16,986.89 营业外收入 5.44 8.12 12.00 15.00 11.71 短期借款 60.00 255.00 240.00 217.00 198.00 营业外支出 25.16 81.60 14.00 15.00 18.00 应付票据及应付账款 231.59 186.77 243.28 287.31 358.98 利润总额 1,118.67 1,732.92 2,278.56 3,019.48 3,901.20 其他 1,682.09 2,471.97 1,341.36 3,014.34 2,194.89 所得税 191.06 270.11 364.57 483.12 624.19 流动负债合计 1,973.68 2,913.74 1,824.63 3,518.65 2,751.86 净利润 927.61 1,462.82 1,913.99 2,536.36 3,277.01 长期借款 12.49 11.81 14.81 19.81 25.81 少数股东损益 265.66 456.32 562.76 754.46 986.85 应付债券 0.00 0.00 1,000.00 1,000.00 1,000.00 归属于母公司净利润 661.95 1,006.50 1,351.23 1,781.91 2,290.16 其他 164.93 161.48 161.88 162.76 162.04 每股收益（元） 3.89 5.92 7.94 10.47 13.46 非流动负债合计 177.42 173.29 1,176.69 1,182.57 1,187.85 负债合计 2,151.10 3,087.03 3,001.32 4,701.22 3,939.72 少数股东权益 774.49 1,030.97 1,593.73 2,348.19 3,335.03 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 170.11 170.11 170.11 170.11 170.11 成长能力 资本公积 1,967.10 1,965.90 1,965.90 1,965.90 1,965.90 营业收入 41.58% 31.03% 31.97% 28.91% 25.98% 留存收益 4,255.73 5,124.94 6,196.24 7,652.67 9,542.03 营业利润 40.56% 58.68% 26.25% 32.40% 29.41% 其他 (1,967.10) (1,965.90) (1,965.90) (1,965.90) (1,965.90) 归属于母公司净利润 36.53% 52.05% 34.25% 31.87% 28.52% 股东权益合计 5,200.34 6,326.01 7,960.08 10,170.97 13,047.18 获利能力 负债和股东权益总计 7,351.44 9,413.05 10,961.41 14,872.20 16,986.89 毛利率 81.94% 85.10% 86.55% 87.91% 88.42% 净利率 16.14% 18.73% 19.05% 19.49% 19.88% ROE 14.96% 19.01% 21.22% 22.78% 23.58% ROIC 29.80% 43.32% 47.17% 49.96% 59.37% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 927.61 1,462.82 1,351.23 1,781.91 2,290.16 资产负债率 29.26% 32.80