新能源汽车行业2019年中期策略：后补贴时代渐行渐近，电动车全球化拉开序幕

1 中泰证券 电新设备新能源 分析师：苏晨，S0740519050003，suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：邹玲玲，S0740517040001,zoull@r.qlzq.com.cn 后补贴时代渐行渐近，电动车全球化拉开序幕 ——新能源汽车2019年中期策略 证券研究报告 目 录 一、补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近 二、全球电动化大势所趋 三、海外配套加速，供应链趋向集中 四、上游盈利弱化，中游龙头强者恒强 五、投资建议 2 政策潮水去，消费开新局 整车销量：19年Q1抢装，车型升级，运营需求占比提升 1）销量保持高增：2019年Q1抢装，1-4月累计销量36万，同比+18%； 2）车型升级显著：A00级占比1-4月降至28%（较2018年降低21%），混动占比较为稳定； 3）消费结构优化，非限购城市需求提升 4）1-4月出租运营车辆占比提升至25%，环比2018年提升18%，运营端比如网约车需求将成为19年销量增长的主要驱动力。（乘联会） 3 来源：乘联会，中泰证券研究所 图表：新能源乘用车不同车型销量（万辆）及占比 图表：新能源车区域销售结构 图表：2018年1-11月区域需求结构特征 分车型 区域 销量 占比 EV 非限购 288123 64% 限购 161939 36% PHEV 非限购 56588 32% 限购 119615 68% 非限购 EV 288123 84% PHEV 56588 16% 限购 EV 161939 58% PHEV 119615 42% 车型 销量 车型占比 2017年 2018年 2019年 前4月 2019年累计同比 2017年 2018年 2019年前 4月累计 纯电动 A00 30.8 37.5 5.6 -4% 69% 49% 28% A0 3.1 12.0 3.7 524% 7% 16% 18% A 10.5 25.0 10.2 597% 23% 33% 51% B 0.5 0.2 0.0 1% 0% 0% C 0.0 1.3 0.4 0% 2% 2% 纯电动合计 44.9 76.0 20.0 151% 81% 75% 79% 插电混动 A 8.8 18.1 2.7 -22% 82% 70% 51% B 1.9 5.9 2.3 952% 18% 23% 44% C 0.0 1.6 0.3 923% 0% 6% 6% 插电混动合计 10.7 25.6 5.3 42% 19% 25% 21% 新能源乘用车合计 55.6 101.6 25.3 116% 55.6 101.6 非限购 49% 限购 51% 非限购 55% 限购 45% 2018年 2017年 后补贴时代渐行渐近，双积分政策推动行业发展 2019年3月，新能源汽车补贴新政出台：补贴全面退坡，更注重安全性和整车能耗，设置3个月过渡期（2019.3.26-6.25），过渡期后地补取消，转向运营补贴。行业或仍将在2019Q2抢装，销量或在7月环比回落,再逐月回升。 乘用车： 1）续航里程减少为2档：250~400KM、400KM以上，补贴分别为1.8万/2.5万元，较2018年的补贴退坡幅度为47%-60%不等；若考虑地补取消，退坡幅度为64%-73%； 2）技术指标上（重安全，轻能量密度）：能量密度最低要求略提升，设置能量密度系数上限，电池能量密度高于160wh/kg补贴系数为1 ；对百公里电耗水平，优于门槛20%以上才能获得1倍补贴； 补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近 图表：新能源乘用车补贴细则（纯电动） 来源：工信部等，中泰证券研究所 4 客车补贴：补贴降幅达50%左右 1）2019年；将除了公交车外的地方补贴转向支持充电基础设施和公交运营。提出加快研究新能源商用车积分交易政策。 2）新能源公交车：a）保留地方补贴；b)设置过渡期5.8-8.7 ；c）2020取消购置补贴后，采取以奖代补； 专用车补贴：普遍退坡45%-59%； 1）单车补贴标准为350元/kwh；根据载重设置补贴上限；2）新增增程式货车，补贴为500元/kwh（上限3.5万）；3）重视载重能量消耗量，Ekg指标必须低于0.3； 5 图表：非快充类纯电客车补贴细则 补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近 来源：工信部等，中泰证券研究所 政策支持汽车消费：2019年6月6日，发改委、生态环境部和商务部印发了《推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》 1、坚决破除乘用车消费障碍，带来增量需求。各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消。从对新能源车销量影响看，一方面赋予新能源车路权，另一方面，目前限购城市中仅北京对新能源车指标有限制（2018年6万个，截止4月底个人申请指标超40万），若北京逐步放开限购，或将对销量带来边际增量。 2、促进公共领域新能源化，特别是专用车需求。加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，2020年底前大气污染防治重点区域使用比例达到80%。 3、政策大力推动汽车电动化。重视提升新能源汽车产品技术、安全性，降低电池成本。重视电池平台化、标准化；并鼓励企业研制充换电结合、续航里程长短兼顾产品和强调优化整车结构设计，提升新能源车节能水平。 6 汽车消费支持政策出台，新能源车销量望边际改善 2019年双积分制度正式实施，建立后补贴时代行业发展长效机制 新能源汽车积分考核比例2019年-2020年分别是10%和12%，2020年后的比例要求另行制定。从长期看，双积分制度的实施，将推动后补贴时代新能源汽车的发展，建立新能源汽车发展的长效机制。（2019年新能源汽车积分可等额结转至2020年） 来源：工信部，中汽协，中泰证券研究所 油耗积分是否达标新能源汽车积分是否达标油耗积分为正油耗积分为负新能源汽车积分为正新能源汽车积分为负结转到以后年度使用（按比例）关联公司转让使用以前年度结转积分使用关联公司获取的积分购买新能源汽车积分卖给负积分企业购买新能源汽车正积分1:11:1是否是否负积分当年须抵平负积分当年须抵平双积分管理机制解析 图表：解析双积分管理机制 目标值：Σ(某车型目标油耗量*该车型总量）/生产或进口总量 实际值：Σ(某车型实际油耗量*该车型总量）/生产或进口总量 CAFC积分=目标值*达标比例-实际值，积分>0,为正积分；积分<0,为负积分 目标值：传统能源乘用车年总产量*NEV积分比例要求 实际值：Σ（车型积分*该车型生产或进口总量） NEV积分=实际值-目标值，积分>0,为正积分；积分<0,为负积分 CAFC油耗积分核算 NEV新能源车积分核算 补贴新政落地，后补贴时代渐行渐近 7 需求预测：新能源汽车销量 需求测算：车型往高性能车升级，19年销量有望达160万辆 国内：未来两年销量增速保持在30%以上，19/20年预计销量160/215万辆以上； 1）乘用车：测算销量达140/195万辆，车型结构升级（ A00级占比下降）； 2）客车：虽补贴退坡达50%，但针对公交车运营保留地方补贴，全年销量预计同比略增； 3）专用车：短期受限于成本效益性、路权优先不明显等影响，短期增长放缓，长期空间广阔； 海外：未来两年销量有望分别达110万辆、149万辆；预计2019年特斯拉全球销量达45万辆； 图表：2019-2021年国内新能源汽车销量预测（万辆） 来源：中汽协，乘联会，国际能源署，中泰证券研究所 图表：全球新能源汽车销量预测（含商用车）（万辆） 车型 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2025F 乘用车 EV-A00 28.7 39.1 26.5 29.2 27.7 72.1 EV-A0级以上 19.1 37.9 75.6 116.3 157.1 528.7 EV合计 47.8 77.0 102.1 145.5 184.8 600.8 A00级占比 60% 51% 26% 20% 15% 12% PHEV 11.4 26.4 38.0 49.3 66.6 122.8 合计 59.2 103.4 140.0 194.9 251.4 723.6 客车 EV 7.5 8.8 9.0 9.0 10.0 13.4 PHEV 1.4 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 合计 8.9 9.4 9.7 9.8 10.9 14.4 专用车（EV) 物流车 11.3 10.6 11.0 11.0 13.0 20.3 商用车 20.2 20.0 20.7 20.8 23.9 34.7 总产量 79.4 123.4 160.7 215.7 275.3 758.3 同比增速 54.6% 55.4% 30.3% 34.2% 27.6% 28.6% 41 63 81 110 149 206 732 93 143 204 270 365 481 1491 0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016002016A2017A2018A2019F2020F2021F2025F全球销量（不含中国） 全球销量（含中国） 全球销量同比 8 需求：自下而上，由整车——锂电池——锂电池材料 国内动力电池需求：2019-2021年分别约80/115/154Gwh，同比增长46%/43%/34%。 9 需求预测：锂电池及上游材料 来源：中泰证券研究所测算 图表：国内动力电池及其上游材料需求预测 电池级材料 分类 2017 2018 2019F 2020F 2021F 动力电池（GWh) 三元 18.2 32.3 54.3 81.9 110.5 LFP 17.9 22.8 26.1 33.0 43.6 合计 36.0 55.1 80.5 114.9 154.1 yoy 53% 46% 43% 34% 正极（万吨） 三元 3.6 6.3 10.4 15.4 20.3 铁锂 3.0 3.9 4.4 5.6 7.4 合计 6.6 10.1 14.8 21.0 27.7 负极（万吨） 天然石墨 0.9 1.4 1.7 2.1 2.8 人造石墨 2.8 4.1 6.0