非银金融行业研究周报：首批科创板企业成功过会，龙头券商攻守兼备

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2019年06月09日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:预计6月底将产生首批科创板的注册企业，优选龙头券商；减税政策提升保险股长期配置价值》 2019-06-02 2 《非银金融-行业研究周报:资本市场改革是应对宏观压力的一大抓手，龙头券 商 股 估 值 有 望 重 新 提 升 》 2019-05-19 3 《非银金融-行业研究周报:券商板块处于政策+流动性+业绩改善期，迎来配置良机，保险板块关注长期配置价值》 2019-05-12 行业走势图 首批科创板企业成功过会，龙头券商攻守兼备 投资要点：1）券商方面，上交所审议通过3家企业注册申请，6月仍有8家企业将进入审核环节。龙头券商在项目储备、资本金上具备竞争优势，将受益于资本市场发展红利。27家上市券商5月净利润38亿元，环比同比均有不同程度下滑，业绩分化预计与投资类业务相关。券商板块估值已调整到相对较低的位置，结合估值水平和中长期趋势，重点推荐华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。2）保险方面，本周10年期国债收益率下降6.15bps至3.21%，预计短期长端利率将保持震荡格局。保费方面，代理人规模增长或产品创新及升级迭代将成为短期保费增长的驱动，预计6月新单保费有望实现平稳增长。目前保险股处于估值历史低位，具有较好的长期配置价值，重点推荐中国太保、中国平安、中国财险。 证券：龙头券商将受益于资本市场发展红利。1）市场活跃度略有回落。6月日均成交金额4239亿元，环比-14%。两融余额回落至9150亿元，19年日均余额为8634亿元。上交所共受理119家，处于问询阶段的共有 101家。中信建投15家（其中联合推荐1家）、华泰证券9家（其中联合推荐1家）、中金公司9家、中信证券9家，项目储备靠前。2）上交所科创板上市委审议通过3家企业注册申请。6月5日，上交所科创板股票上市委员审议通过微芯生物、安集科技、天准科技的发行上市申请，保荐机构分别是安信证券、申万宏源和海通证券。后续上交所将按程序报送证监会履行发行注册程序。中国证监会在 20 个工作日内对发行人的注册申请作出同意或者不予注册的决定。证监会同意注册的决定自作出之日起1年内有效，发行人可自行选择在注册决定有效期内发行股票。6月仍有8家企业将进入科创板上市委审核环节，预计6月底将产生首批科创板的注册企业。3）上市券商5月业绩分化预计与投资类业务相关。我们统计范围内的27家上市券商5月实现净利润38.34亿元，同比下滑14%（可比口径），环比下降34%。5月上市券商业绩受自营、经纪业务影响业绩出现环比下滑，但全年看业绩同比高增长仍可期。4）券商板块估值已经调整到一个相对较低的位置，结合估值水平和中长期趋势，继续推荐券商板块。行业平均估值1.85x PB，大型券商估值在1.0-1.5x PB之间，行业历史估值的中位数为2.5x PB（2012年至今）。 保险：估值历史低位，保险股具有较好的长期配置价值。1）保费方面，短期寿险新单保费增长仍存在高基数压力。分公司来看，预计中国太保在新管理层带领下走向精细化、高质量发展，6月新单保费及NBV有望延续平稳增长态势。中国人寿享有NBV低基数和管理改善的红利，预计2季度NBV增量主要来自于业务结构优化带来的价值率提升。预计中国平安新产品促销或产品升级迭代将带来保费增量，或可带动新单保费回归正增长轨道。新华保险目前处于新管理层上任后的磨合阶段，其业务基础较好且代理人规模提升，预计6月新单保费增长情况将环比好转，全年可实现平稳增长。2）资产端方面，经济基本面存在不确定性，长期来看长端利率仍有下行压力，但短期将保持小幅震荡格局，目前10年期国债收益率为3.21%，本周下滑6.15bps。3）财险行业受益于三重利好，车险严监管带来手续费率下降+手续费税前可抵扣比例从15%提升至18%+非车险快速增长，利润增长将迎来改善，预计下半年改善趋势更为显著，且财险公司受利率下行压力的影响弱于寿险。4）行业监管方面，《保险中介行政许可及备案实施办法》征求意见，明确保险中介公司的准入条件，即全国性保险专业代理、经纪机构的注册资本最低限额为5000万元，区域性的最低限额为1000万元。征求意见稿的发布意味着停滞近一年的保险中介牌照审批或将重新开闸。但保险专业中介的行业集中度高，新进入者很难冲击现有格局，预计对泛华等头部保险中介公司冲击较小，对大型保险公司代理人渠道的冲击更加有限。5）截至6月6日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.17、0.79、0.77、0.75倍，PAAV（反映了利率预期）分别为1.07、1.00、0.82、0.83倍，估值历史低位，有较大向上空间。 公司推荐：券商板块，华泰证券、中信证券、海通证券、国泰君安。保险板块，中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿、新华保险。多元金融，中航资本、江苏租赁。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 -22%-14%-6%2%10%18%26%2018-062018-102019-02非银金融沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-06-06 评级 2018A/E 2019E 2020E 2021E 2018A/E 2019E 2020E 2021E 601688.SH 华泰证券 18.75 增持 0.61 0.98 1.14 1.37 30.74 19.13 16.45 13.69 600030.SH 中信证券 20.07 买入 0.77 1.04 1.21 1.39 26.06 19.30 16.59 14.44 600837.SH 海通证券 12.58 买入 0.45 0.86 1.02 1.16 27.96 14.63 12.33 10.84 601211.SH 国泰君安 15.90 增持 0.77 0.99 1.10 1.24 20.65 16.06 14.45 12.82 601601.SH 中国太保 33.88 买入 1.99 2.93 3.47 4.32 17.03 11.56 9.76 7.84 601318.SH 中国平安 77.11 买入 5.88 8.32 10.52 12.65 13.11 9.27 7.33 6.10 02328.HK 中国财险 8.18（港元） 买入 0.70 0.89 1.14 1.29 10.36 8.34 6.52 5.79 601628.SH 中国人寿 26.07 买入 0.40 1.60 1.78 2.07 65.18 16.29 14.65 12.59 601336.SH 新华保险 49.17 买入 2.54 3.44 4.25 5.01 19.36 14.29 11.57 9.81 600705.SH 中航资本 5.20 买入 0.35 0.62 0.76 0.96 14.86 8.39 6.84 5.42 600901.SH 江苏租赁 5.94 买入 0.39 0.48 0.58 15.23 12.38 10.24 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，中国财险的货币单位均为港币 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1、 本周日均股票成交额为4239亿元（上周4577亿元），单周环比下降7.38%，市场交易活跃度较高位回落；2019年至今，两市日均成交金额6048亿元，同比上年增长63.84%。2019年6月日均成交金额4239亿元，环比-14%。 2、 融资融券：截至2019年6月5日，两市融资融券余额为9149.65亿元，较2018年12月28日上升1592.61亿元；两市的融资余额为9073.39亿元，融券余额为76.26亿元。2019年至今两融日均余额为8634.20亿元，2018年全年日均余额为9131亿元。 3、 投行业务：2019年5月，IPO、再融资规模分别为155.89亿元、531亿元，分别环比+77%和-67%。2019年1季度，IPO、再融资规模分别为255亿元、3134亿元，同比下降36%和34%。2019年4月债券承销金额为3975亿元，环比-49%。 4、 科创板：截至2019年6月6日，上交所共受理119家，受理数增加6家，项目进展迅速；其中已问询（含已回复、待上会）101家，较上周增加7家，已审核通过3家，中止审查2家。保荐机构方面，中信建投15家（其中联合推荐1家）、华泰证券9家（其中联合推荐1家）、中金公司9家、中信证券9家，项目储备靠前。 5、 股票质押：股票质押规模整体保持平稳，截至2019年6月6日, 市场质押股数6141.19亿股, 市场质押股数占总股本9.37%, 市场质押市值为47609.66亿元；截至2019年6月6日, 大股东质押股数6084.08亿股, 大股东质押股数占所持股份比7.19%。大股东未平仓总市值19642.85亿元, 大股东疑似触及平仓市值25302.23亿元。 图1：2019年6月日均股票成交金额4239亿元 图2：2月22日当周新增投资者31.61万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：截至2019年6月5日两融余额为9,149.65亿元 图4：2019年5月股权融资首发募资155.89亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 05000100002016-032017-032018-032019-03日均成交金额(亿)0204060新增投资者数量(万人)5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,000沪深两融余额(亿元)01002003004005002016-012017-012018-012019-01首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2019年5月再融资共完成531亿元 图6：2019年5月券商主承销3975亿元（亿元\只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：上交所科创板排队企业情况（截至2019年6月6日） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：wind，天风证券研究所 0100020003000400050002016-012017-012018-012019-01再融资合计筹集资金(亿元)0100020003000 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,0002017-042017-102018-042018-102019-04债券承销金额债券只数(右轴)0246810121416中信建投华泰联合中金公司中信证券国泰君安招商证券光大证券广发证券海通证券国信证券民生证券安信证券东兴证券中天国富国金证券华安证券申万宏源天风证券长江证券中德证券中泰证券德邦证券东方花旗东莞证券东吴证券国元证券华创证券华菁证券民族证券南京证券瑞银证券申港证券