银行行业业流动性周报第7期：从“稳流动性”到“稳预期”，央行呵护市场意图明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年6月9日 银行业 从“稳流动性”到“稳预期”，央行呵护市场意图明显 ——流动性周报第7期 行业周报 ◆核心观点： 1. 央行超量续作MLF，同业市场好转，管理层多措并举以“稳流动性”来“稳预期” 上周在包商事件和资金集中到期影响下，中小银行流动性管理压力持续加大。为此，央行超量续作5000亿元MLF呵护市场，同时金融委办公室召开会议，传递了同业市场已明显好转信号。总体而言，面对年中基础货币缺口承压和风险事件引发的一系列连锁反应，央行尚无意于通过“大水漫灌”来解决，货币政策更多从“稳流动性”入手，通过基础货币投放的“连续小幅滴灌、锁短放长”以及增强与市场沟通等方式，逐步恢复市场信心。 2. 跨月后银行间与交易所市场利率呈现分化，中小机构资金可得性较低 上周银行间市场资金利率普遍下行，银行间利率与交易所利率出现一定分化，反映出中小银行和非银机构资金可得性依然较低。受包商银行事件影响，市场风险偏好普遍回落，中小机构在银行间市场有报价而无成交，银行间回购利率未能真实反映流动性结构失衡情况，中小机构进而转向交易所融资。 3. 存单发行大幅缩量，存单价格易上难下 上周存单发行量大幅缩量，发行期限仍集中在1年期。总体来看，包商银行被接管事件至今，银行存单发行规模骤减，特别是中小银行实际发行规模占计划发行规模比重下降较多，二级市场存单流转有所冻结。考虑到本周存单到期量已进入高峰期，预计存单价格总体易上难下。 4. 预计5月新增人民币信贷1~1.2万亿，“不愠不火” 受益于4月份以来的环比低基数，5月份季节性效应较弱，对公信贷领域料保持平稳增长，但对公中长期信贷需求仍难言乐观。零售信贷预计仍保持稳健增长势头，新的增长点仍在个人按揭、信用卡、和综合消费金融领域。未来房地产领域融资趋严，预计1季度为房地产融资环境最宽松的时期，后续房地产领域融资将陆续回落。由此可能对按揭及开发贷产生影响。票据融资预计较为平稳，可能录得小幅正增长，监管检查使得月末冲量效应将消退。需重点关注包商银行事件后，5月下旬可能因为需要满足流动性备付而造成中小银行信贷投放暂时性放缓。 5. 5月货币增速较为平稳，但银行业流动性指标开始承压 预计5月份广义货币增速能够维持在8.5~8.6%左右，金融体系超额备付率水平因风险事件高于常态。未来，信贷增速与货币增速差又会带来流动性管理压力，特别是在“假”结构性存款受挤压、智慧存款被叫停的背景下，金融体系流动性不平衡可能再度出现，中小银行一般性存款增存稳存困难。6月份银行体系LCR等流动性管理指标将逐步承压。 ◆风险分析：经济复苏态势未确认，银行资产质量风险再度承压 买入（维持） 分析师 王一峰(执业证书编号：S0930519050002) 010-58452066 wangyf@ebscn.com 联系人 周鸿运 021-52523659 zhouhongyun@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-20%-10%0%10%05-1808-1811-1802-19银行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 包商银行事件持续发酵，中小银行流动性管理压力加大——流动性周报第6期 ············································ 2019-06-02 问题金融机构处置或影响流动性结构——流动性周报第5期 ············································ 2019-05-27 央行延续呵护市场操作，“稳预期”重要性提升——流动性周报第4期 ···································· 2019-05-19 内外部扰动加大，“稳流动性”成为题中之意 ——流动性周报第3期 ···································· 2019-05-12 TMLF投放低于预测值，彰显央行流动性管控意图——流动性周报第2期 ···································· 2019-04-28 货币政策释放微调信号，资金面宽松空间收窄——流动性周报第1期 ············································ 2019-04-22 2019-06-09 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 货币政策操作及流动性运行 ....................................................................................................... 3 1.1、 央行超量续作MLF，同业市场好转，管理层多措并举以“稳流动性”来“稳预期” ..................................... 3 2、 资金市场利率运行 ..................................................................................................................... 3 2.1、 跨月后银行间市场利率与交易所市场利率呈现分化态势，中小机构资金可得性较低 ............................. 3 2.2、 存单发行“量缩价升”，后续到期续作面临较大压力 ................................................................................. 4 3、 银行业存贷款情况 ..................................................................................................................... 5 3.1、 预计5月新增人民币信贷1~1.2万亿，“不愠不火” ................................................................................. 5 3.2、 货币增长亦较为平稳，但银行流动性指标开始逐步承压 ......................................................................... 6 4、 风险提示 ................................................................................................................................... 6 2019-06-09 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、货币政策操作及流动性运行 1.1、央行超量续作MLF，同业市场好转，管理层多措并举以“稳流动性”来“稳预期” 上周包商银行事件引发的一系列连锁反应仍在持续，中小银行存单发行量下滑，叠加年中资金大考影响，金融机构流动性管理压力明显加大，为此央行多措并举维稳市场。一方面，上周市场资金到期量较大，OMO+MLF合计到期近万亿元。为对冲资金到期、政府债券发行缴款等因素的影响，央行开展了2100亿元逆回购，并于6月6日在对当日到期的4630亿元MLF等量续做的基础上，对中小银行开展增量操作，总投放量5000亿元。 另一方面，近日金融委办公室召开会议，研究维护同业业务稳定工作。参会银行表示，“虽然前几天同业市场出现一些波动，但目前已经明显好转，下一步对其他中小银行开展的同业业务规模将保持稳定，自觉维护市场秩序。”人民银行将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持。 表1：央行流动性投放（单位：亿） 2019/5/27-2019/5/31 （上周） 2019/6/3-2019/6/6 （本周） 2019/6/10-2019/6/14 （下周） 逆回购投放 5300 2100 - 逆回购到期 1000 5300 2100 MLF（TMLF）投放 5000 - MLF（TMLF）到期 4630 - 资料来源：Wind，光大证券研究所 年中时点是传统流动性趋紧月份，资金利率一般趋于上行。今年6-8月MLF到期量超过1.8万亿元，地发债仍有近万亿的发行任务。另一方面，包商银行被接管事件引发的一系列连锁反应仍在持续，中小银行一级市场存单发行难度加大，二级市场上部分中小行存单和银行承兑汇票流转“冻结”，导致中小银行面临流动性管理压力较大，此外还得应对货币基金赎回和同业存款提支需求。 目前，面对基础货币承压和风险事件引发的一系列连锁反应时，央行尚无意于通过“大水漫灌”来解决，货币政策更多从“稳流动性”到“稳预期”入手，通过基础货币投放的“连续小幅滴灌”、“锁短放长”和增强与市场沟通等方式，促进市场信心恢复。 2、资金市场利率运行 2.1、跨月后银行间市场利率与交易所市场利率呈现分化态势，中小机构资金可得性较低 上周央行超量续作5000亿元MLF，并对中小银行开展增量资金操作，呵护市场意图较为明显，资金利率普遍下行。其中，隔夜、7天、14天期Shibor较前周分别下行67bp、8bp、42bp至1.52%、2.57%、2.38%。隔夜、7天和14天D-Repo较上周分别下行64bp、13bp、38bp至1.52%、2.50%、2.29%。 2019-06-09 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 与之相应对的是，上周交易所资金利率并未出现明显回落，其中隔夜、2天、3天利率较前周上行3bp、13bp和2bp，4天和7天利率较前周分别下行7bp、和2bp。银行间市场资金利率与交易所市场资金利率的分化，反映出中小银行和非银机构资金可得性依然较低。受包商银行事件影响，市场风险偏好普遍回落，中小机构在银行间市场报价多而成交少，导致银行间回购利率未能真实反映流动性结构失衡情况，驱动中小机构进而转向交易所融资。 图1：Shibor价格运行（%） 图2：D-Repo价格运行（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所；截止6月6日 资料来源：Wind，光大证券研究所；截止6月6日 图3：Repo成交量（亿元） 图4：GC价格运行（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所；截止6月6日 资料来源：Wind，光大证券研究所；截止6月6日 2.2、存单发行“量缩价升”，后续到期续作面临较大压力 受包商银行事件影响，上周存单发行量大幅缩量，商业银行累计发行存单963亿元，到期2369亿元，净回笼1406亿元。其中，国有银行净回笼155亿元，股份制银行净回笼307亿元，其他行净回笼943亿元。 期限结构方面，上周存单发行主要集中在1年期。1个月期发行177亿元，到期280亿元，净回笼103亿元，发行价格较前周上行4bp至2.90%，3个月期发行162亿元，到期558亿元，净回笼396亿元，发行价格较前周小 2019-06-09 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 幅上行10bp至2.95%。1年期存单发行490亿，到期276亿元，净发行214亿元，发行价格较前周持平于3.25%。6个月和9个月期限存单发行量较小，整体实现净回笼，发行价格较前周基本持平。 总体来看，包商银行被接管事件至今，银行存单发行规模骤减，特别是中小银行实际发行规模占计划发行规模比重大幅下降，二级市场存单流转陷于“冻结”。在此形势下，考虑到本周存单到期量已进入高峰期，预计存单价格总体易上难下。 图5：本周存单发行量与到期量（按银行类型, 亿元） 图6：本周存