互联网零售行业2016年中期策略：供应链效率提升视角下的互联网零售

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 供应链效率提升视角下的互联网零售 —互联网零售行业2016年中期策略 [Table_InvestRank] 评级： 增持 分析师 联系人 彭毅 宁浮洁 S0740512070001 ningfji@r.qlzq.com.cn 021-20315310 pengyi@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 投资要点  核心观点：以美国零售发展轨迹来看，发展业态由零售店到商场，最后至电商，零售的发展可以归纳为一部供应链效率提升的发展史。对比亚马逊以及沃尔玛成长动力来看，电商改革供应链效率更高，成长潜力更足。国内电商经过近20年的发展已初步建立规模优势，前端流量红利优势逐步，未来潜力机会在中后端供应链。新起的垂直类电商稳扎稳打，建立线下供应链优势，改造传统行业，享受需求爆发式增长，成为细分领域独角兽。传统零售商经过近10年的沉淀转型，增长动力已实现完美切换，如苏宁云商、南极电商等。中期策略我们从市场关注焦点出发，选择三个维度探讨下半年投资路线。维度一：大宗商品B2B再迎风口，塑料电商自营型平台突围可期。维度二：跨境出口电商进入黄金增长期，模式优越电商孕育而出。维度三：老树发新芽，重仓转型以及传统零售业绩拐点企业。  维度一：大宗B2B再迎风口，塑料电商自营型平台突围可期。类似于钢铁电商，塑料行业具备大宗商品改造的基因，空间足够大（2万亿以上规模）、行业产能过剩（开工率不足）、SKU数量众多（万种品类）以及产业链较长（贸易商层级较多），在当前经济增速下滑的大背景下，塑料行业改造条件已充足。一批拥有产业经验、资本优势的企业和人才正在涌入塑料B2B行业。但不同的发展模式决定增长空间天花板，我们看好“自营+供应链”的发展模式，企业正异军突起。以“我的塑料网”和“塑米城”为代表的自营类平台，借鉴“找钢网”成功经验，依托大数据中心和后台支持，搭建中后台供应链服务，凭借上游资源优势，以及供应链服务如物流、供应链金融等，在资本的庇佑下建立交易闭环。从盈利能力、营业规模以及市占率方面，后起之秀完胜撮合类平台模式，显示自营类平台优势，我们判断塑料行业中大概率会有一到两家自营型电商企业有望突围。  维度二：跨境出口电商进入黄金增长期，模式优越企业孕育而出。从政策、资本进入以及市场增速视角判断，当前跨境出口电商B2C正处于发展的黄金期，预判未来5年复合增长率可达30%左右。跨境出口电商供应链异于国内电商，其供应链较长的特征致使中后端服务痛点多，物流、支付等环节改善空间较大。聚焦来看，企业的核心竞争力主要在“产品+营销+供应链服务”；一端，营销以及产品能够持续吸引流量，且能够有效降低费用以及成本；另一端，强供应链下的品牌化成为趋势，品牌溢价以及货源掌控优化成本结构获得高毛利，保证企业持续增长。以此角度，可以从物流、支付、供应链服务、数据挖掘以及营销五个维度，审视跨境电商投资方向。当前是跨境出口电商发展的红利期，也是检验跨境企业的重要窗口，部分优秀企业将逐步登陆资本市场，在行业高增长的红利下，具有较高的投资价值，布局供应链以及具有精准营销优势的电商企业有望胜出。  维度三：老树发新芽，重仓转型及传统零售业绩拐点企业。传统零售企业经过近10年的转型沉淀，渐摆脱互联网电商发展泥淖，增长动力已实现完美切换，投资价值已逐步显现。一方面，纯互联网凭借前端流量红利，孕育于互联网大潮中，如韩都衣舍、三只松鼠等；另一方面，传统零售企业纷纷转型线上，在保留线下部分渠道的同时，实现线上全品类布局，线上线下融合趋势明显，代表性企业如苏宁云商、南极电商等等。传统企业虽然在布局互联网电商方面经验欠缺，但拥有模式创新以及资金实力雄厚的企业，逐步在互联网电商布局当中取得优势，成为细分领域龙头。传统零售商线下拥有较强的品牌形象以及供应链资源，线上布局优势明显。我们认为未来拥有供应链优势以及切入供应链服务的传统零售企业 [Table_Industry] 证券研究报告 2016年中期策略 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 2016年中期策略 ，能够在互联网浪潮中胜出，如南极电商等。  投资策略：自上而下关注高成长板块，精选优质个股。自上而下来看，传统零售板块景气度运行趋势不改，预计2016年A股商贸上市公司营业收入增速相较于去年略有改善，预计营收增速为0-1%，净利润下滑10-15%，板块景气度仍在低位运行。另一方面，互联网零售板块高增速依旧，下半年投资策略可继续关注高增长板块，我们精选2016年下半年投资策略我们认为可以从以下三条主线出发：（1）转型及边际改善；（2）塑料垂直B2B；（3）跨境出口电商；重点推荐：苏宁云商（苏阿合作稳步推进，线上恢复增长）、南极电商（电商生态运营服务第一股，爆发式增长可期）、冠福股份（收购塑米城，塑料B2B迎来黄金增长期）、科通芯城（电子元器件B2B爆发式增长，持续看好）以及跨境通（跨境出口电商优质标的，业绩爆发式增长），关注物流景气度提升下的东百集团；收购久致爱和，进军电商生态服务的新华都；  风险提示：线下供应链建设不及预期；行业竞争加大；消费习惯改变； 内容目录 写在开篇之前的话，三维度聚焦中期策略核心观点 ............................................ - 5 - 维度一：大宗B2B再迎风口，塑料电商自营型平台突围可期 ........................... - 6 - 大宗B2B爆发式增长，深度供应链改革的一站式电商平台是趋势 ............. - 6 - 大宗商品电商机会在中后端供应链服务，以“京东版”找钢网为例 ........... - 8 - 塑料天生具有B2B改造的基因，塑料行业料将孕育千亿级线上市场 ....... - 11 - 维度二：跨境出口电商进入黄金增长期，模式优越电商孕育而出 .................... - 14 - 跨境出口电商持续增长确定，跨境B2C进入黄金时代 ............................. - 14 - 跨境电商出口供应链存痛点，物流、支付等环节改善空间大 .................... - 17 - 差异化模式竞争各领风骚，拥有供应链优势的电商突围可期 .................... - 19 - 维度三：老树发新芽，重仓转型及传统零售业绩拐点企业 ............................... - 20 - 传统线下品牌转移到线上，切入中后端供应链服务，潜力空间十足 ......... - 20 - 传统线下零售实现线上线下融合，战略清晰，业绩拐点逐步显现 ............ - 21 - 投资策略：自上而下关注高成长板块，聚焦优质个股 ...................................... - 23 - 板块景气度低位运行，互联网零售一枝独秀，三主线聚焦优质个股 ......... - 23 - 重点公司分析： ......................................................................................... - 24 - 图表目录 图表1：美国零售演变过程：零售店-更多零售店-商场-电子商务 ....................... - 5 - 图表2： 2015年美国电子商务占整体零售额比例超过10% ............................. - 5 - 图表3：美国互联网零售企业不到5年时间内，年销售额达到1亿美元，高增长态势依旧 ............................................................................................................... - 5 - 图表4：美国和中国零售发展具有相似性，一大批电商企业正在崛起 ............... - 5 - 图表5：国内互联网零售全产业链剖析图 ........................................................... - 6 - 图表6：十节甘蔗理论，零售商主要集中在营销、交易、仓储、配送以及售后 . - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 2016年中期策略 图表7：相较于综合类B2B电商平台，行业垂直类电商盈利手段更加多样化... - 6 - 图表8：上海钢联主要收入来自于交易服务 ........................................................ - 7 - 图表9：我的钢铁网网上平台体系已基本搭建完毕 ............................................. - 8 - 图表10：大型优秀电商平台逐步由2.0进入3.0阶段 ........................................ - 8 - 图表11：“寄售+自营”交易相较于撮合交易更能够深层次服务 ........................ - 8 - 图表12：找钢网以及钢联电商分别以自营和寄售为模式获得成长 ..................... - 8 - 图表13：上海钢联已建立完整的中后端供应链服务体系 ................................... - 9 - 图表14：钢铁贸易商层级大约占现有钢铁成本的10%左右 ............................... - 9 - 图表15：大杠杆运作是大宗品贸易的特征之一 .................................................. - 9 - 图表16：钢铁以及有色相对于其他消费品渠道利润率较低 ................................ - 9 - 图表17：大宗商品平台依托于大数据、云计算切入中后端供应链服务 ............. - 9 - 图表18：找钢网提供多种中后端供应链服务.................................................... - 11 - 图表19：找钢网在营收规模以及增速优势明显 ................................................ - 11 - 图表20：以美国物流角度看供应链服务路径，中后端供应链服务是趋势错误!未定义书签。 图表21：公司已建立完整的中后端供应链服务体系 ................... 错误!未定义书签。 图表22：塑料行业产能利用率较低 .................................................................. - 12 - 图表23：化学工业价格指数徘徊在低位 ........................................................... - 12 - 图表24：塑料行业渠道贸易商服务链较长，总共包括五个层次 ...................... - 12 - 图表25：2006-2015年原料库存处于高位 ....................................................... - 12 - 图表26：相较于其他行业而言，塑料行业天生具有互联网B2B改造的基因 .. - 12 - 图表27：六个维度来看，塑料可完全适应B2B平台交易 ...................