2016年有色金属行业中期投资策略：供给侧改革+景气度触底回升

国金证券研究所 研究员: 廖淦 电话:（0755）83831052 邮箱:liaogan@gjzq.com.cn 供给侧改革+景气度触底回升 — 2016年有色金属行业中期投资策略 2016年6月 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 主 要 内 容 基本金属 上涨逻辑：供给收缩，需求阶段性复苏，渠道库存偏低，流动性过剩 下半年看点：供给侧改革 策略：四季度重点关注锌板块 贵金属 上涨逻辑：全球央行放水；美国加息延后；脱欧事件持续发酵 下半年策略：在中期强势的背景下，把握事件型博弈机会 小金属 上涨逻辑：行业成本线下的供给收缩 下半年看点：“供给侧改革”和“需求侧驱动”并重 策略：配置钴（需求驱动）、稀土（博弈行情）、其它小金属（事件型驱动）  基本金属 供给侧改革+景气度触底回升 基本金属价格 上涨原因 ①供给收缩； ②年初流动性过剩； -10 -5 0 5 10 15 20 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002012-012012-102013-072014-042015-012015-10十种有色金属累计产量累计同比万吨%-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 2012-012013-012014-012015-012016-01M0:同比M1:同比M2:同比%图：M1、M2、M3的同比增速 图：十种有色金属累计产量同比下降 数据来源：wind，国金证券研究所 数据来源：wind，国金证券研究所 供给侧改革+景气度触底回升 基本金属价格 上涨原因 ③地产需求全面复苏 46 47 48 49 50 51 52 53 54 2012-012013-012014-012015-012016-01官方PMI财新中国PMI-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2012-022013-032014-032015-032016-03房屋施工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比%图：PMI回升到枯荣线附近 图：房地产市场全面复苏 数据来源：wind，国金证券研究所 数据来源：wind，国金证券研究所 供给侧改革+景气度触底回升 基本金属价格 上涨原因 ④渠道库存较低 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,000锌库存铝库存吨数据来源：wind，国金证券研究所 图：显性库存大幅度下降 供给侧改革+景气度触底回升 •下半年基本金属价格涨幅排序： 锌 > 锡/铝 > 铜/镍/铅 •下半年看点： 供给收缩继续发酵，低库存保障良好价格弹性 供给侧改革：供给收缩仍在发酵，锌的确定性最高，镍/铝次之。（有效） 流动性：货币政策相对稳健，环比改善程度弱于上半年。（弱化） 需求：地产需求企稳，环比改善程度弱于上半年。 （弱化） 库存：去化仍将延续，库存压力持续改善。 （有效） 供给侧改革+景气度触底回升 重点推荐 超配锌板块：锌精矿短缺是确定性机会，把握四季度冬储行情。 图：锌精矿短缺发酵流程  小金属 供给侧改革+景气度触底回升 金属涨幅 钨、钼、稀土、锑、钒钛：成本线下的供给侧改革，景气度触底回升 碳酸锂：需求驱动（唯一） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%电池碳酸锂钼精矿氧化铽锑锭钨精矿镁锭电解锰海绵钛海绵锆钴氧化镝铟锗锭数据来源：wind，国金证券研究所 图：小金属涨幅 供给侧改革+景气度触底回升 小金属：供给侧改革不断，唯有“锂” 是需求驱动 品种涨价原因稀土商业收储+国储预期锑收储减产钼国内外矿山减产钨大型矿企限产保价钛钛白粉厂商减产钒冶炼厂限产提价碳酸锂动力电池需求驱动图：各小金属涨价逻辑 数据来源：国金证券研究所 供给侧改革+景气度触底回升 板块涨幅与价格涨幅差异大 特点：市场更青睐“价格天花板高，投资逻辑长期有效”的板块 -10%0%10%20%30%40%50%60%电池碳酸锂钼精矿钨精矿镁锭中重稀土钴价格涨幅板块涨幅数据来源：wind，国金证券研究所 图：板块涨幅与价格涨幅对比 供给侧改革+景气度触底回升 下半年看点 需求驱动：景气拐点即将来临（超配） 钴—三元材料持续放量 供给侧改革：事件型机会（阶段性配置） 稀土 — 收储打黑 钨 — 大型矿企间的减产保价协定 锑 — 收储减产 钼 — 矿山自发减产 钛 — 钛白粉厂商自发减产  贵金属 供给侧改革+景气度触底回升 贵金属 金价保持中期强势：全球央行持续“放水” 事件型博弈机会：美国加息是否会继续延后？脱欧事件持续发酵？ 8001,0001,2001,4001,6001,8002,0002011-052011-082011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-06伦敦现货黄金美元/盎司？ 数据来源：wind，国金证券研究所 图：伦敦现货黄金价格走势 供给侧改革+景气度触底回升 重点公司盈利预测与估值 板块 证券代码 证券名称 收盘价 （元） EPS（元） PE 2016E 2017E 2016E 2017E 锌 000603.SZ 盛达矿业 17.42 0.55 0.86 31.88 20.21 锌 600338.SH 西藏珠峰 29.85 0.94 1.09 31.60 27.27 锌 000975.SZ 银泰资源 15.00 0.27 0.36 55.11 42.16 锌 000060.SZ 中金岭南 9.88 0.18 0.25 56.04 39.13 钴 603799.SH 华友钴业 37.67 0.07 0.30 511.82 126.71 钴 002340.SZ 格林美 8.65 0.11 0.15 75.41 58.56 稀土 600259.SH 广晟有色 55.40 0.13 0.21 430.79 258.64 稀土 600392.SH 盛和资源 16.08 0.27 0.37 58.73 43.68 钨钼 603993.SH 洛阳钼业 4.14 0.07 0.08 59.14 49.70 钨 600549.SH 厦门钨业 26.94 0.18 0.30 150.08 90.10 钼 601958.SH 金钼股份 7.83 0.03 0.04 277.66 176.75 钼 603399.SH 新华龙 11.28 0.01 0.01 1128.00 1128.00 锑 002155.SZ 湖南黄金 13.93 0.07 0.11 205.46 126.06 钛 600456.SH 宝钛股份 19.58 0.01 0.23 1958.00 85.69 钛 002149.SZ 西部材料 30.70 0.12 0.30 258.64 101.15 黄金 600547.SH 山东黄金 38.79 0.59 0.71 65.75 54.63 黄金 600489.SH 中金黄金 11.58 0.06 0.11 193.00 105.27 黄金 002237.SZ 恒邦股份 13.72 0.24 0.27 57.17 50.81 数据取自2016年6月24日，EPS取自wind一致性预期 国金证券研究所 研究员廖淦 电话:（0755）83831052 邮箱:liaogan@gjzq.com.cn 敬请雅正 欢迎交流