中国医疗保健部门：该部门完整受政府审核

2019年6月6日中国医疗保健行业部门完好无损的政府发起的审计概要。财政部于6月4日宣布，它将对77家制药公司进行审计，其中包括国内公司和跨国公司，以及涉及的20家A股和H股上市公司，从而引发医疗行业的调整。什么是新的。财政部于6月4日宣布，它将对77家制药公司进行审计，其中包括国内制药公司和跨国公司。在这77家制药公司中，有15家将由NMPA审核，而其余62家将由省财政局审核。涉及20家A股和H股上市公司。该审核的目的可能是发现财务欺诈或不正确的会计方式。过去几年，财政部还定期对不同行业进行审计。通常，政府会在发现不正确的会计惯例时要求公司纠正错误。今年，政府对制药业给予了特别关注，这可能是由康美（600518 CH）最近进行的财务欺诈案引发的。康美现金余额异常高，同时保持巨额债务。康美还拥有无与伦比的经营现金流和净利润。它夸大了其2017财年的现金，收入和运营成本，并低估了销售和财务费用。我们比较了涉及这些上市公司的资产负债表正数和现金状况，发现它们大多数都拥有健康的资产负债表头寸和较高的收益质量，但浙江等少数公司的经营现金流量与净利润比率却明显偏低甚至为负亚泰（002370 CH），广东泰安塘（002433 CH）和华尔生物科技（300142 CH）。注意高销售费用比率的制药公司。财新媒体指责康美涉嫌通过向其他制药公司开具虚假增值税发票来涉嫌洗钱。洗钱的目的是使一些制药公司能够向医生支付回扣。康美由于洗钱活动而夸大了其收入和运营成本。我们比较了相关上市公司的销售费用比率，并着重指出广西梧州中恒（600252 CH）和步昌药业（603858 CH）的销售费用比率均高于同行，这意味着他们在这一轮审计中可能更容易受到影响。大多数公司都是安全的。对于这20家被审计的上市公司来说，大多数公司的资产负债表健康，盈利质量高，销售费用比率合理。我们着重指出，广西梧州中恒和步昌药业可能在审计过程中容易受到影响，因为它们的销售费用比率非常高。页1招银国际证券|股票研究|行业更新市场表现（保持）资料来源：彭博社相关报告1.“政策放松；着眼于创新和非医药领域” – 2019年2月2日2. 政策有利于领先者；注意超卖的股票。 – 2018年7月19日 3年平均PE 1年前PE1/10/2018医疗保健部门市盈率1817161514131211101/10/20151/10/20161/10/2017中国医疗保健行业葛艾美(852) 3761 8778 2019年6月6日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2不用担心审核制药公司中国将审核77家制药公司财政部于6月4日宣布，它将对77家制药公司进行审计。该名单既包括国内公司，也包括赛诺菲，礼来和百时美施贵宝等跨国制药商在当地的分支机构。在这77家制药公司中，有15家公司将接受国家药品管理局（NMPA）的审计，而其余62家制药公司将由省财政局进行审计。受影响的20家A股和H股上市公司，大多数是大型公司，包括江苏恒瑞医药（600276 CH），复星医药（600196 CH，2196 HK），上海医药（601607 CH，2607 HK），步昌Pharma（603858 CH），Hansoh Pharma（在香港上市），CR Sanjiu（000999 CH），Tongren Tang（600085 CH），Tasly（600535 CH），CSPC（1093 HK），Xianju Pharma（002332 CH），Cisen制药（603367 CH），泰安堂（002433 CH）等图1：经过NPMA和省财政局审核的上市公司NMPA省公司股票代号市值（当地货币mn）上海上海复星医药（集团）有限公司600196 CH / 2196港币56,616江苏省江苏恒瑞药业有限公司600276 CH264,794安徽省上海医药控股有限公司601607 CH / 2607 HK46,434山东省山东步昌药业有限公司603858 CH21,689河南汉寿制药集团有限公司3692 HK不适用深圳华润三九医疗有限公司000999 CH25,882省级金融局省公司股票代号市值（当地货币mn）北京重庆智飞生物制品有限公司300122 CH60,400北京北京同仁堂有限公司600085 CH38,442天津天士力制药集团有限公司600535 CH24,732河北省中国石药集团1093港币71,967河北省华北制药有限公司600812 CH6,980浙江省镇江仙居药业有限公司002332 CH6,038浙江省浙江亚泰药业有限公司002370 CH8,165山东省奇森药业有限公司603367 CH6,469河南奥迪生物诊断有限公司603658 CH24,620粤深圳市伟光生物有限公司002880 CH4,509粤广东泰安堂药业有限公司002433 CH3,788广西广西梧州中恒有限公司600252 CH9,974重庆市北大保健药业有限公司000788 CH3,731云南华尔生物科技有限公司300142 CH35,346资料来源：NMPA，省财政局，彭博社和CMBIS，截至2019年6月5日。审计的目的是发现财务欺诈或不正确的会计方式过去几年，财政部还定期对不同行业进行审计。例如，政府在2017年对煤矿和互联网行业进行了审计，而审计工作在2016年主要针对电力，煤矿，航空，金融和农业等行业。通常，当审计期间发现不正确的会计惯例时，政府要求公司纠正这些做法。今年，政府特别重视制药业。我们认为这是由康美（600518 CH）进行的财务舞弊引发的。 4月30 2019年6月6日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露18财年提克h人民币百万元18财年债务人民币百万元18财年净利润万元18财年运气流量（O CF）18财年O CF /净利润2019年，康美宣布，2017财年高估其现金状况299亿元人民币，高估其收入89亿元人民币，并高估其运营成本77亿元人民币。同时，康美在2017财年少报了4.97亿元人民币的销售费用，并少报了2.28亿元人民币的财务费用。我们认为，康美的欺诈行为很容易被发现，因为其过去几年的资产负债表头寸异常且收益质量低下。康美的现金余额和未偿债务都很高，这没有商业意义。康美的经营现金流远低于其净利润，这意味着盈利质量低下。我们研究了被选择接受审计的上市公司的资产负债表头寸和经营现金流量与净利润之比。我们发现，大多数公司的资产负债表状况良好且收益质量很高，除了少数公司的净现金流与净利润比率显示出极低或负的负值，例如浙江亚泰（002370 CH），广东泰安通（002433 CH）和沃尔沃生物技术公司（300142 CH）。图2：资产负债表状况和现金状况比较康美600518 CH未调整34, 15127, 1774, 101人民币百万元1, 8430. 45复星医药600196 CH / 2196港币7,17523,2222,7082,6880.99上海医药601607 CH / 2607 HK16,60631,6523,8812,2210.57江苏恒瑞600276 CH3,866214,0663,0220.74山东步昌药业603858 CH1,6932,2511,8882,0411.08华润三九000999 CH2,4734111,4321,9091.33重庆智飞生物制剂300122 CH5576461,4515590.39北京同仁堂600085 CH6,8541,3041,1341,8071.59天士力集团600535 CH2,69110,3791,5451,1240.73CSPC Pharma1093港币6,6151,7223,0873,7971.23华北制药600812 CH9948,6281513112.06镇江仙居药业002332 CH8921,7723011050.35浙江亚泰药业002370 CH529284208300.14奇森制药603367 CH2781295044070.81Autobio诊断603658 CH58975638011.42卫光生物002880 CH26029157960.61广东泰安药业002433 CH3192,610271-23-0.09广西梧州中恒600252 CH2,36006138801.43北大医疗制药000788 CH469234451944.29Walvax生物技术300142 CH2,4682111,046-69-0.07平均4, 5655639145811871. 00资料来源：彭博社和CMBIS；注意：康美的数据指的是未经调整的2017财年年度报告。谨慎对待销售费用比率高的制药公司财新媒体指责康美涉嫌通过向其他制药公司开具虚假的增值税发票来涉嫌洗钱。洗钱的目的是使一些制药公司能够向医生支付回扣。康美由于洗钱活动而夸大了其收入和运营成本。我们查看了要审核的制药公司的销售费用比率。我们强调广西梧州中恒（600252 CH）和步昌药业（603858 CH）的销售费用比率高于同业。这意味着他们可能有更高的机会支付医生回扣，并且在此轮审计过程中可能更加脆弱。 2019年6月6日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图3：销售费用比率总览66%销售费用超过总收入广西山东省中国沃尔瓦克斯江苏省中国石化集团复星镇江慈森药业华北北大北京奥托比奥天士力集团重庆广东浙江亚泰上海卫光梧州中恒布昌药业资源资源三九生物技术恒瑞药业仙居药业卫生保健同仁堂诊断智飞生物制剂台当堂药业生物的资料来源：彭博社，CMBIS大多数公司都是安全的对于将要接受审计的20家上市制药公司来说，大多数公司的资产负债表健康，收益质量高，销售费用比率合理。我们着重指出，由于广西梧州中恒和步昌药业的销售费用比率极高，因此在审计过程中可能会受到影响。60%50%40%38%35%34%33%30%29%26%平均销售费用比率约为29％21%16%16%15%14%12%7%4% 2019年6月6日5请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有直接或间接关系。此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIS评分购买：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票保持：未来12个月内潜在回报率从+ 15％到-10％的股票卖：未来12个月内潜在亏损超过10％的股票不额定：股票未通过CMBIS评级跑赢大市：预计行业将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现 ：预计行业将在未来12个月内与相关的广泛市场基准保持一致跑输大市 ：预计未来12个月该行业的表现将不及相关的广泛市场基准招银国际证券有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的