煤炭行业2016年中期投资策略：供给改革超预期，需求拉动仍可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 供给改革超预期，需求拉动仍可期 煤炭行业2016年中期投资策略 2016年6月27日 郭荆璞 能源行业首席分析师 钟惠 煤炭行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 供给改革超预期，需求拉动仍可期 2016年中期投资策略 2016年6月27日  上半年回顾分析：供给侧改革超预期，煤炭行业市场表现优于大盘。截至2016年6月24日，今年行业累计跌幅约6.08%，同期沪深300指数跌幅约11.30%，炼焦煤板块表现明显好于动力煤板块。上半年煤炭板块整体呈现了上涨、回落、再上涨的过程，主要驱动因素：一是信贷拉动叠加政策刺激催生估值修复（2-4月），二是周期反转证伪“L”型走势再确认风险偏好回归（5月），三是供给侧改革超预期价格持续反弹基本面向好（6月）。  下半年走势判断：供需走向紧平衡，季节性需求拉动，煤价续稳中有升。276天工作日制度逐步得到严格落实，供给收缩明显，供需错配显著改善。前5个月煤炭消费15.1亿吨，同比下降5.2%，但同时产量同比下降约8.4%，且降幅呈逐月扩大趋势，产量降幅明显大于消费降幅是价格上涨的主要驱动因素，且当前库存明显降低，5月末，煤炭企业存煤1.18亿吨，同比减少1200万吨，下降9.2%，重点发电企业存煤比年初下降26.2%（6月10日存煤5271万吨，为2012年以来的最低值，可用19天）。考虑到主要产煤省今年第二季度才真正开始落实276天工作日制度，下半年将会带动去产能加速实施，伴随迎峰度夏和冬储的季节性需求拉动，煤炭市场向好，支撑煤炭紧平衡甚至结构性紧缺，并带动煤价继续上行。受季节性需求因素和供给明显收缩的影响，与上半年不同的是，下半年动力煤市场将好于炼焦煤市场，下半年港口动力煤估计可由目前400元/吨，上涨至460元/吨，乐观估计可看至490元/吨。炼焦煤估计由目前830元/吨，上涨至900元/吨。  下半年投资策略：高度关注供给侧，静待需求好转。供给侧去产能和结构性改革是贯穿全年乃至未来两到三年煤炭行业的核心驱动因素，“去产能”非一日之工，尽管行业基本面短期难以反转，但“去产量”便可显著改善供需局面，提升煤炭价格，利好行业基本面。伴随二季度起“276天”工作日制度加速落地，供需紧平衡煤价上行将支撑反弹，年终旺季需求侧拉动配合落后产能出清迎来新高，煤炭板块整体存在趋势性机会，优先考虑动力煤上市公司。 煤炭板块整体的投资机会受益于供给侧结构性改革，我们维持煤炭行业“看好”的投资评级。个股方面，供给侧改革利好产能利用率高、吨煤生产成本较低、煤质较好的个股。主要选股策略归纳为“剩者为王”、“优质优价”、“区位优势”。动力煤方面，建议关注陕西煤业（601225）、兖州煤业（600188）、中国神华（601088）；炼焦煤方面，建议关注西山煤电（000983）、永泰能源（600157）。 本期内容提要:证券研究报告 行业研究——投资策略 煤炭行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2016.5.25 煤炭行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖（16-6-24）股票家数（只） 38总市值（亿元） 7474流通市值（亿元） 6732信达覆盖家（只） 21覆盖流通市值（亿元） 6070资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 钟惠 行业分析师 执业编号：S1500514070001 联系电话：+86 10 63080934 邮 箱：zhonghui@cindasc.com 相关研究： 《煤炭行业6月投资策略：煤炭去产能进入执行期，供需两弱》2016.5.25 《煤炭行业供给侧改革专题报告-供给侧改革：可以延年，但难益寿》2016.3.15《煤炭行业2016年度投资策略：基本面难反转，关注行业重组整合》2015.12.15《煤炭行业2015年度投资策略：关键看供给收缩，难有趋势性机会》2014.12.11《煤炭行业2014年度投资策略：煤价回归理性，股票难有表现》2013.12.6 《煤炭行业2013年度投资策略：历史会重复吗？1-4月的强势表现》2012.12.31 《中国神华（601088）跟踪报告：能源航母——为中国经济护航》2015.8.25 《新大洲A（000571）首次覆盖：原有业务稳增长，新涉业务提估值》2014.9.12《中国神华（601088）调研报告：一体化经营，最优抗风险标的》2014.1.10 《西山煤电（000983）首次覆盖：资源优势明显，整合产能释放》2013.8.6 《永泰能源（600157）首次覆盖：焦煤新贵，增长可期》2012.11.29 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  市场催化剂：276天工作日制度全面从严落地；煤炭运输及税费成本下降；兼并重组、破产清算时点到来。  风险因素：供给侧改革力度、进度不达预期；宏观经济持续下行等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 ............................................................................................................................................... 1 2016上半年：适度扩大总需求，供给侧改革超预期 ....................................................................... 3 上半年煤炭板块市场表现优于大盘 ................................................................................. 3 信贷拉动叠加政策刺激催生估值修复 ............................................................................. 3 周期反转证伪，“L”型走势再确认，风险偏好回归 ........................................................ 5 供给侧改革超预期，价格持续反弹，基本面向好 ............................................................ 5 下半年供给侧：去产能加速落地，有望迎来趋势性机会 ................................................................ 7 总产能55亿吨，实际出煤能力45亿吨 ......................................................................... 7 276天工作日制度落实后可削减全国煤炭产量16%，至35.1亿吨 ................................ 7 供给侧“一刀切”，去产量的分省差异将有所显现 .......................................................... 7 短期“去产量”配合中期“去产能”，预计2016年，最迟2017年将回归供需平衡 ...... 8 下半年需求侧：需求拉动仍可期待 ................................................................................................... 8 库存下降带来补库需求 ................................................................................................... 8 煤焦钢产业链保持稳定 ................................................................................................... 9 下半年相继迎来迎峰度夏和冬季供暖传统需求旺季 ........................................................ 9 下半年整体判断：动力煤好于炼焦煤 ........................................................................... 10 需求端中长期视角（至2020年）：消费占一次能源比重下降，但总量略增 .............................. 10 三因素决定煤炭需求 .................................................................................................... 10 GDP增速趋稳、能效提高、清洁能源发展将抑制煤炭需求 .......................................... 11 预计到2020年煤炭需求总量将略有增长 ..................................................................... 12 投资策略：高度关注供给侧，静待需求好转 ................................................................................. 13 风险因素 ............................................................................................................................................. 16 图 目 录 图 1：煤炭行业2016年以来的市场表现 ............................................................................... 3 图 2：炼焦煤、动力煤子行业与行业走势比较 ....................................................................... 3 图 3：金融机构新增人民币贷款情况 ..................................................................................... 4 图 4：全社会用电量情况 ....................................................................................................... 4 图 5：分工业用电量情况（亿千瓦时） ............................