经济再探底，政策犹可期

图表 1 近半年主要指数走势 分析师：费瑶瑶 执业证书：S0380518040001 联系电话：0755-82830333（107） 邮箱：feiyy@wanhesec.com 研究助理：潘宇昕 联系电话：0755-82830333（198） 邮箱：panyx@wanhesec.com 经济再探底，政策犹可期 主要观点： 工业生产回落，盈利进一步下滑。4月规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速较3月下滑3.1个百分点，利润总额同比下降3.4%由于4月增值税减税政策落地，导致企业3月提前备货以扩大抵扣值，部分工业品需求在3月提前释放，加之同期基数较高，4月工业增加值和工业企业利润与3月份比较波动较大。 制造业PMI全面转弱。5月统计局PMI 49.4%，连续两月走低，表明二季度经济景气度较一季度明显走弱。新订单、生产、采购量全面回踩，价格受5月油价下行影响降幅较多；新出口订单和进口降幅明显，贸易摩擦影响显现。库存提高，且产成品库存增幅远大于原材料库存，表明需求仍然较弱，企业被动增加库存，经营信心下滑。 需求端面临下行压力，逆周期政策或发力。1-4月全国固定资产投资同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长8%，出口同比0.2%，分别较一季度回落0.2个百分点、0.3个百分点和1.1个百分点。三大类投资中，基建投资增速企稳，房地产投资销售双回升，但调控压力不减。制造业受前期盈利增速放缓的拖累，投资增速回落2.1个百分点。民间投资疲软反映出企业对经济下行的预期尚未扭转，内生动力不足。社零超预期回落，尤其是必选类消费大幅下跌。 通胀预期温和上涨，“猪+油”仍是年内影响CPI最关键的因素。4月份CPI同比2.5%，环比0.1%。食品项同比涨幅扩大至6.1%，主要受鲜菜、鲜果及畜肉价格上涨拉动，中长期看水果蔬菜价格不会是持续推动通胀上行的风险因素。原油供给端不确定性因素较多，美伊关系紧张、OPEC可能延长减产协议会对原油供给带来一定影响，而美国原油库存超预期增加又会对油价造成压力。综合各方面因素，我们判断原油大涨大跌的空间有限，与猪共振引发高通胀掣肘国内货币政策的可能性较低。 人民币贬值预期不强，货币政策仍将维持宽松。受贸易摩擦再度发酵影响，人民币汇率近期大幅贬值。但人民币贬值最快的阶段大概率已经过去，美元指数近期不具备快速走高的动力，目前美联储货币政策放松，与我国货币政策周期从背离逐渐趋同，且新兴市场货币较为稳定，我国外汇基本面整体呈均衡态势，央行重启离岸市场央票发行进行汇率干预，多为官员喊话稳定市场预期，未来人民币贬值预期不强。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，经济下行加快，通胀超预期，人民币快速贬值 0.91.11.31.501-0202-0203-0204-0205-0206-02上证综指深证综指创业板综2019年06月03日 证券研究报告/宏观研究/宏观月报 宏观研究报告 2 目录 一、 国内经济 ........................................................................................................................................................... 4 （一） 4月经济数据回落，工业、消费表现低迷 ............................................................................................. 4 （二） 不确定因素增多，通胀预期温和上涨 .................................................................................................... 9 （三） 人民币贬值预期不强，货币政策仍将相对宽松 .................................................................................. 11 二、风险提示 ................................................................................................................................................................. 13 宏观研究报告 3 图表 1 近半年主要指数走势 ....................................................................................................................................... 1 图表 2 工业增加值：当月同比（%） ........................................................................................................................ 4 图表 3 工业增加值：分行业：累计同比（%） ........................................................................................................ 4 图表 4 工业企业利润：累计同比（%） ...................................................................................................................... 4 图表 5 制造业PMI指数（%） ................................................................................................................................... 5 图表 6 制造业PMI指数：进出口（%） ................................................................................................................... 5 图表 7 制造业PMI指数：库存（%） ....................................................................................................................... 6 图表 8 制造业PMI指数：价格（%） ....................................................................................................................... 6 图表 9 GDP三驾马车累计增速（%） ....................................................................................................................... 7 图表 10 全国固定资产投资增速：分类（%） .......................................................................................................... 7 图表 11 财政收入与支出增速（%） ............................................................................................................................ 7 图表 12 1-4月财政支出占全年预算情况.................................................................................................................... 7 图表 13 房地产开发投资增速：分项（%） .............................................................................................................. 8 图表 14 房地产销售、施工、开工增速（%） .......................................................................................................... 8 图表 15 制造业投资增速：分行业（%） .................................................................................................................... 8 图表 16 社会消费品零售总额增速（%） .................................................................................................................. 8 图表 17 社会消费品零售额累计增速：必选消费类（%） ...................................................................................... 8 图表 18 社会消费品零售额累计增速：地产相关（%） .......................................................................................... 8 图表 19 社会消费品零售额累计增速：汽车、石油（%） ...................................................................................... 8 图表 20 CPI月度同比（%） ..................................................................................................................................... 10 图表 21 CPI月度同比（%） ..................................................................................................................................... 10 图表 22 主要