2016年农林牧渔行业半年度策略报告 周期未尽，期待回响 行业半年度策略报告 行业报告 农林牧渔 2016年06月23日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*农林牧渔*饲料需求回暖，动保升级加速》 2016-04-20 《行业动态跟踪报告*农林牧渔* 母猪补栏：热情已燃，清醒亦留》 2016-04-19 《行业专题报告*农林牧渔*1Q17现阶段性鸡价高点，短期调整将是布局良机》 2016-03-21 《行业动态跟踪报告*农林牧渔*能繁母猪拐点在即，布局猪链后周期》 2016-03-20 《行业动态跟踪报告*农林牧渔*布局周期回暖，畜禽链机会确定》 2015-07-16 证券分析师 赵小燕 投资咨询资格编号 S1060513070006 021-38638650 ZHAOXIAOYAN488@PINGAN.COM.CN   周期未尽，期待回响。1H16，周期景气高企推动农业板块投资表现一鸣惊人。展望2H16，畜禽链景气仍在延续。猪链，养殖环节盈利高点将近弹性趋弱，但存栏回升初启，景气回暖即将接力的后周期行业饲料、动保值得关注。禽链，需求驱动的禽价上涨接近尾声，但肉禽17年大概率将面临严重供给短缺，如有调整将是再次买入时机。畜禽链以外，国际糖价上涨动力仍存，随内外糖价差缩减以及走私监管趋严，内糖跟涨可期。  生猪养殖弹性趋弱，后周期景气接力。预计猪价于16年7~8月见高点，或在22~23元/公斤。当前猪价已攀升至21元/公斤，从潜在上涨幅度及时间来看，养殖弹性已然趋弱。随母猪补栏热情高企，能繁母猪存栏已进入筑底阶段，推测至16年底将回升至4100万头左右，养殖盈利状态将至少维持到18年初，生猪存栏量也随乊企稳回升。这将为猪链后周期环节的盈利上升打下基础，动保、饲料行业景气度有望接力养殖。  饲料盈利弹性先行，动保滞涨带来布局良机。饲料方面，预计行业整体需求于3Q16见底，同比回升将自17年开始。细分结极，前端料需求增长弹性更大，已于1Q16出现销量同比转正；东北区域生猪存栏回升的速度及幅度均有望领先于全国，区域饲料需求回暖优于行业。疫苗方面，招采市场萎缩拖累疫苗板块1Q16业绩增幅，随生猪存栏回升秋防招采市场将有所改善。养殖盈利高位、存栏逐步回升的背景下，渗透率提升叠加存栏基数增长将持续驱动市场化疫苗景气向好，前期滞涨反而是布局良机。  禽链需求驱动接近尾声，期待供给下降拉开帷幕。截止16年5月， 15年底以来的祖代引种骤降暂未体现在禽链各供给环节，但对17年供给短缺的一致预期引导下，禽价已然在激增的补栏、补库需求下高歌猛进。预计父母代、商品代供给将分别自3Q16、1Q17出现趋势下降。考虑2H16商品代供给仍然坚挺，若复关时间无进一步后延，我们倾向于认为由补栏、补库拉动的商品代价格上升已接近尾声，不排除出现阶段调整的可能。但17年供给趋势下降将推动禽价再度上涨，如有调整将是再次买入时机。  供需格局修复，关注糖价上涨。参考平安宏观研究小组的观点， 2H16美联储加息预期仍处低谷，美元价格预计区间震荡，而石油价格则仍有小幅回升空间，支撑糖价上涨的宏观背景依然存在。全球食糖去库存的供需格局下，外糖涨价动力仍存。国内食糖供需缺口已现，随内外糖价差缩减以及走私监管趋严，进口糖对国内供需的影响趋弱，预计内糖景气仍将延续。  建议关注饲料行业中前端料占比高的大北农、金新农、唐人神，以及区位优势显著的合丰牧业；疫苗行业前期滞涨带来布局良机，推荐市场苗进入快速成长期的普莱柯、疫苗业务爆収潜力较大的金河生物、口蹄疫市场苗龙头生物股仹；禽链如有调整将是再次买入时机，关注圣农収展、益生股仹、民和股仹；糖价上涨将推升食糖行业景气，关注南宁糖业。  风险提示：疫病爆収、需求恶化等。 ooop -50%-40%-30%-20%-10%0%10%Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16沪深300 农林牧渔 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 农林牧渔·行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 19 股票名称 股票代码 股票价格 EPS（未覆盖公司取wind一致预测均值） P/E 评级 2016-06-22 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 普莱柯 603566 21.24 0.44 0.62 0.88 1.19 48.0 34.2 24.1 17.8 强烈推荐 金河生物 002688 9.69 0.16 0.25 0.35 0.46 58.8 38.8 27.7 21.1 强烈推荐 生物股份 600201 27.19 0.84 1.20 1.58 1.96 32.5 22.7 17.2 13.9 强烈推荐 大北农 002385 8.13 0.17 0.28 0.40 0.51 47.3 29.3 20.5 16.1 强烈推荐 禾丰牧业 603609 17.07 0.38 0.54 0.74 0.94 44.9 31.7 23.2 18.2 未覆盖 金新农 002548 18.59 0.33 0.53 0.69 0.82 56.3 34.8 26.8 22.8 未覆盖 唐人神 002567 13.98 0.19 0.49 0.65 0.76 74.0 28.6 21.6 18.5 未覆盖 圣农发展 002299 25.96 -0.37 1.08 1.94 1.46 -69.9 24.0 13.4 17.8 未覆盖 益生股份 002458 46.18 -1.20 1.78 2.69 2.04 -38.6 25.9 17.2 22.6 未覆盖 民和股份 002234 31.28 -1.04 1.40 2.04 1.22 -30.1 22.3 15.3 25.6 未覆盖 南宁糖业 000911 24.26 0.19 0.35 0.81 1.01 127.7 69.3 30.1 24.0 未覆盖 农林牧渔·行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 19 正文目录 一、 周期未尽，期待回响 ............................................................................................ 5 二、 猪链：养殖弹性趋弱，后周期景气接力............................................................... 6 2.1 猪价高点将至，养殖弹性趋弱 ..................................................................................... 6 2.2存栏回升初启，后周期景气接力 .................................................................................. 7 2.3饲料：销量回升将显，盈利弹性先行 ........................................................................... 9 2.4动保：招采市场阶段性触底，前期滞涨带来布局良机 ............................................... 10 三、 禽链：需求驱动接近尾声，期待供给下降拉开帷幕 .......................................... 11 3.1供给未降，需求先行，景气高企 ................................................................................ 12 3.2对供给下降时点的判断 .............................................................................................. 13 3.3补栏、补库接近尾声，期待供给趋势下降开始 .......................................................... 14 四、 大宗农产品：供需格局修复，关注糖价上涨 ..................................................... 15 4.1全球供需格局修复，外糖涨价动力仍存 ..................................................................... 15 4.2价差缩减助推内糖价格，糖价景气有望延续 .............................................................. 16 农林牧渔·行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 19 图表目录 图表1 1Q农业主要子行业合计扣非后净利润及同比增幅（亿元） ...................................... 5 图表2 截止16年6月22日，农业板块累计表现出色 ......................................................... 5 图表3 1Q16农业板块涨幅居首 ............................................................................................ 6 图表4 细分子行业中，养殖、饲料表现尤佳 ......................................................................... 6 图表5 猪价走势（元/公斤） ................................................................................................. 7 图表6 养猪盈利（元/头） ..................................................................................................... 7 图表7 中大猪供给依然短缺，短期猪价仍将维持上涨趋势 ................................................... 7 图表8 能繁母猪补栏热情高涨（头） .................................................................................... 8 图表9 16年3月能繁母猪存栏已见底（万头） .................................................................... 8 图表10 环保政策是抑制本轮猪周期母猪存栏增速的原因之一 ................................................ 8 图表11 前端料需求量的同比回升已于1Q16开始 ................................................................ 10 图表12 玉米价格持续走低（元/吨） .......................................