敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年6月2日 造纸印刷轻工 关注家居需求新周期，新增推荐江山欧派 ——造纸轻工行业周报20190602 行业周报 增持（维持） 分析师 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ebscn.com 袁雯婷 (执业证书编号：S0930518070003) 021-52523676 yuanwt@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -50%-35%-20%-5%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19造纸印刷轻工沪深300 资料来源：Wind 分板块观点： ◆家居：下半年增速有望回暖，关注家居板块业绩和估值双抬升机会 我们构建了基于地产前瞻指标的家居需求模型，我们认为家居的需求周期可以分为现房正影响、期房正影响，现房正影响、期房负影响，现房负影响、期房正影响和现房负影响、期房负影响四个阶段。当前的家居需求周期处在期房和现房双重负面影响的环节中。但是2016年开始的地产上涨周期中期房在2019年下半年的交房以及从2019年3月开始地产销售（尤其是一二线）的转暖，使得2019年下半年的家居需求周期有望从期房和现房的负面影响过度到期房和现房的正面影响阶段，从而走进家居需求的新周期，同时，我们利用计量模型预测，下半年的家具收入增速有望回暖，因此，我们判断，下半年我们预期将看到家居板块业绩和估值的双重抬升，迎来戴维斯双击。 在地产数据逐步向好，行业增速边际回暖的过程中，我们看好家居板块后续的投资机会，从选股的角度来讲，我们建议关注“四天王”和“五小虎”： 1）推荐具备长期竞争优势，市场认可度较高的家居一线龙头，建议关注索菲亚、欧派家居、顾家家居、尚品宅配“四大天王”。 2）关注估值底部，具备明显弹性与预期差的二线龙头，建议关注“五小虎”：志邦家居（橱柜龙头，品类扩展顺畅，低估值）、好莱客（衣柜龙头，低估值）、曲美家居（业绩拐点可期，预期差较大）、帝欧家居（绑定地产龙头，受益竣工弹性大）、江山欧派（木门龙头，工程业务快速增长）。 ◆造纸：6月涨价函陆续发布，中长期仍需关注供需格局变化 我们跟踪铜版纸、胶版纸、白卡纸等纸种4、5月涨价函落实情况较为良好，在此基础上，近期各龙头纸企陆续发布6月份涨价函，幅度约为200元/吨，集中在铜版纸、胶版纸、白卡纸等纸种。 大宗纸：1）文化纸：本周文化纸价格维持稳定；短期来看，木浆价格的相对高位、国废价格高位的传导效应及较低的库存水平将对文化纸价格形成一定支撑。中长期来看，文化纸需求端增速相对平稳，供给端新增产能较少，同时考虑中小企业的逐步退出，总体来看文化纸供需及竞争格局较好，价格稳定性强，重点推荐文化纸龙头太阳纸业。2）箱板/瓦楞纸：本周箱板/瓦楞纸价格有所回落，我们判断主要受国废价格回调、新增产能持续投放而需求增速保持相对低位等方面影响。我们认为在国废价格相对高位的传导效应下（国废紧平衡推动），箱板/瓦楞纸价格持续大幅回落的可能性不大。3）白卡纸：本周白卡纸价格有所回升，随着白卡纸龙头6月提价函的逐步落地，我们认为白卡纸价格仍存在一定提升空间。 生活用纸：需求偏消费，叠加结构升级，增长稳定性相对较强；且行业集中度存在较大提升空间，龙头企业依靠产能扩张、产品结构升级、品牌力、渠道力不断增强等方面，市场份额有望持续提升；建议关注龙头企业中顺洁柔。 2019-06-02 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆包装及消费轻工：包装行业长期看集中度提升，19年关注业绩边际改善标的 受行业特性影响，目前我国包装行业集中度低，龙头企业市占率较低；但边际来看，我们认为包装行业已呈现出一定整合态势，行业的集中度提升是大势所趋。而对于龙头企业而言，其一体化经营程度高、客户开拓能力强（凭借产品品质、设计能力、供应稳定性、及时性等综合实力）、规模优势显著，我们认为龙头企业将成为行业集中度提升与整合过程中的核心受益方。 从基本面角度来看，我们认为19年包装板块龙头企业业绩大概率将持续改善，主要受益于：1）行业集中度提升及整合持续推进；2）多元化客户开拓、核心客户订单放量等驱动收入增长；3）原材料价格下行带来成本边际回落，盈利能力提升等方面。在行业集中度提升的长期判断的基础上，包装板块我们建议关注业绩增长稳定性强或边际存在较大改善空间的标的，重点推荐劲嘉股份、盈趣科技、裕同科技；建议关注东港股份、合兴包装。 另外，消费轻工板块我们建议重点关注晨光文具（传统业务增长稳健+精品文创战略发力+科力普高增长持续及盈利能力提升+九木杂物社加快拓展）。 ◆风险提示： 地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。 行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 603208 江山欧派 30.55 1.89 2.48 3.10 16 12 10 买入 002191 劲嘉股份 11.66 0.50 0.61 0.75 24 19 16 买入 002925 盈趣科技 40.80 1.77 2.42 3.03 23 17 13 增持 603899 晨光文具 41.93 0.88 1.13 1.46 48 37 29 增持 603816 顾家家居 44.39 2.30 2.91 3.59 19 15 12 增持 002831 裕同科技 18.72 1.08 1.41 1.76 17 13 11 增持 002078 太阳纸业 6.41 0.86 0.83 0.96 7 8 7 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年05月31日 2019-06-02 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 轻工板块本周市场表现 ............................................................................................................. 4 1.1、 市场涨跌幅：本周轻工制造板块整体跑赢沪深300 ................................................................................ 4 1.2、 行业子板块涨跌幅与估值水平：本周家具板块周涨幅达2.30% ............................................................. 4 1.3、 个股涨跌幅：金陵体育、中源家居、仙鹤股份为本周轻工板块个股涨幅前三........................................ 5 2、 行业最新动态及观点 ................................................................................................................. 6 2.1、 造纸：6月涨价函陆续发布，中长期仍需关注行业供需格局变化 .......................................................... 6 2.2、 家居：下半年增速有望回暖，关注家居板块业绩和估值双抬升机会 ...................................................... 6 2.3、 包装：长期看集中度提升，19年关注业绩边际改善标的 ....................................................................... 8 3、 行业数据跟踪 ............................................................................................................................ 8 3.1、 造纸板块：本周文化纸价格保持稳定 ...................................................................................................... 8 3.2、 家具板块：4月家具零售额累计同比上涨4.8% .................................................................................... 14 3.3、 包装板块：卷烟产量4月累计同比上涨6.6% ...................................................................................... 16 4、 轻工行业及公司公告、要闻 .................................................................................................... 17 4.1、 轻工行业市场新闻 ................................................................................................................................. 17 4.2、 本周公司动态 ........................................................................................................................................ 17 5、 本周重点推荐组合及核心逻辑 ................................................................................................. 18 6、 风险分析 ................................................................................................................................. 20 2019-06-02 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、轻工板块本周市场表现 1.1、市场涨跌幅：本周轻工制造板块整体跑赢沪深300 本周（2019.05.27-2019.05.31），上证综指报收2898.70点，周涨幅1.60%；深证成指报收8922.69点，周涨幅1.66%；同期沪深 300 指数涨幅1.00%；轻工制造板块周涨幅1.25%，整体跑赢沪深300指数；在申万一级行业指数中，轻工制造行业指数周涨幅排名第15位（涨幅由高到低排序）。 图表 1：本周沪深市场和板块涨跌幅 板块 本周涨跌幅 本月涨跌幅 本年涨跌幅 上证综指 1.60% -5.84% 16.23% 深证成指 1.66% -7.77% 23.25% 沪深300 1.00% -7.24% 20.56% 轻工制造板块 1.25% -7.45% 14.74% 资料来源：Wind, 光大证券研究所 图表 2：各行业本周涨跌幅 -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%农林牧渔有色金属国防军工电子公用事业电气设备通信综合