宏观策略周报：美元冲高回落 人民币不具备大幅贬值基础

宏观策略周报 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2019年5月27日星期一 南华期货研究所 黎 敏 limin@nawaa.com 010-631317-855 投资咨询：Z0002885 摘要 本周美元指数冲高回落，人民币不具备大幅贬值基础，美国5月Markit制造业PMI录得50.9，创2009年来新低，表明美国经济有走弱迹象，美元冲高回落，人民币贬值但是同时人民币又不具备大幅贬值的基础，一方面，允许人民币贬值，人民币汇率贬值有利于对冲部分关税压力。另一方面中美贸易战势带来人民币贬值压力是短暂的，大幅贬值的空间没有。1、国际收支很难出现根本上的改变。2、从经济基本面来看，中国在 2018 年以来的经济下行趋势到近期出现了一定企稳迹象。3、今年中国目前货币政策其实并不是很宽松，不会对汇率造成贬值压力。4、美国经济面临下行的压力。 本周红枣苹果价格延续强势，本周红枣价格继续大幅上涨，这是因为这一时点时令水果上市品种较少，市场上没有足量的水果可以替代苹果消费。随着6 月夏季的到来，西瓜油桃等大量时令水果的上市将使得这一情况得到好转，预计苹果及红枣期货价格6月份会下行。 美元冲高回落 人民币不具备大幅贬值基础 2019年5月27日星期一 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 美元冲高回落 人民币不具备大幅贬值基础 近期美元走强，人民币贬值。贸易摩擦导致国内宏观预期急剧恶化，尽管实际影响才刚刚显现， 但预期已经走得很远，叠加国内经济下行促使 A 股进一步下跌，而美国经济仍然保持较为稳定，尽管美国零售数据、工业产出与通胀数据均不及预期，且部分数据低于前值，但美国经济表现仍然稳定，这也是美元指数一直维持高位，而人民币近期贬值明显的原因之一，5 月 17 日美元兑人民币已经突破 6.9，5 月以来人民币贬值幅度达到 2.6%。 本周美元冲高回落。本周美国5月密歇根大学消费者信心指数初值升至15年以来新高，显示美国经济情况稳健，以及FOMC 议息会议纪要多数人支持核心通胀走弱是暂时的，并且美国经济下行风险降低，但是该纪要完全没有讨论降息的可能性，这打压了今年降息的前景，这些事件均支撑美元小幅走强，截至目前美元指数本周平均值为97.67，美元兑人民币本周均值为6.89，人民币继续小幅贬值，美元指数的上涨无形中给人民币又增添贬值的压力。但是美欧日5月制造业PMI悉数走弱，一度引发市场恐慌，其中美国5月Markit制造业PMI录得50.9，创2009年来新低，表明美国经济有走弱迹象，欧元区制造业PMI连续4个月位于荣枯线下方，日本制造业PMI录得49.6，也跌破荣枯线。美元指数又冲高回落，人民币没有大幅贬值的基础。 人民币贬值但是同时人民币又不具备大幅贬值的基础，一方面，允许人民币贬值，人民币汇率贬值有利于对冲部分关税压力。与 2018 年类似，中美贸易摩擦每次升级，都会伴随人民币贬值。汇率的贬值可以使得出口商品竞争力更强，对冲掉一部分加征关税的压力。另一方面中美贸易战势带来人民币贬值压力是短暂的，大幅贬值的空间没有。如果谈判缓和支撑人民币上行，今年国际收支并不会出现严重失衡，人民币不存在大幅贬值的基础。1、国际收支很难出现根本上的改变。2、从经济基本面来看，中国在 2018 年以来的经济下行趋势到近期出现了一定企稳迹象。3、今年中国目前货币政策其实并不是很宽松，不会对汇率造成贬值压力。2019 年 5 月 17 日， 央行公布 2019 年第一季度货币政策执行 报告。央行重提“闸门”表明央行不会大 2019年5月27日星期一 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 规模投放货币，不搞“大水漫灌”，因此短期央行大幅放松货币政策的可能性较低。4、美国经济面临下行的压力。美国的经济今年仍面临这下滑的风险，一季度的增长主要是中美贸易争端缓解钱的出口所致，美国境内的消费贡献不是很大，后续增长的潜力还有待观察。并且本周美国5月Markit制造业PMI录得50.9，创2009年来新低，表明美国经济有走弱迹象。 大宗商品方面，商品主要受两方面影响，全球宏观下行及贸易摩擦预期。本周美元指数冲高回落，金价小幅收涨，中美贸易摩擦进一步升级，市场整体表现谨慎，但对黄金支撑力度有限。整体来看，目前美联储货币政策保持观望，中期金价或跟随震荡。短期金价或将跟随经济数据走势，全球制造业PMI走弱对金价有支撑，预计金价偏强震荡。螺纹钢供给端较为宽松，而未来南方高温降雨季节来临，消费端将逐渐步入淡季，利空螺纹钢价格。本周铜价先抑后扬，中美贸易摩擦进一步升级，继美国打压华为后，再将5家中企列入“黑名单”，叠加美日欧5月制造业PMI悉数走弱，一度引发市场避险情绪，铜价大幅下挫，但随着市场情绪修复，周五铜价有所反弹。本周国际油价创5个月最大单日跌幅，贸易摩擦持续升级恐拖累经济增长，国际油价大跌。本周动力煤盘面先扬后抑持续震荡走跌，在此前的宏观因素扰动结束后，动力煤也回顾基本面行情。国内豆粕期价本周跟随外盘呈现先扬后抑走图1、美元指数 图2、美元兑人民币 资料来源：WIND资讯 南华研究 资料来源：WIND资讯 南华研究 2019年5月27日星期一 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 势，整体波幅不大。本周红枣苹果价格延续强势，本周红枣价格继续大幅上涨，主力合约1912累计上涨9.89%或965点，达到10720元/吨的价格。红枣价格的大幅拉涨，在一定程度上受到了苹果价格拉升的影响。这是因为这一时点时令水果上市品种较少，市场上没有足量的水果可以替代苹果消费。而当前市场的苹果供应主要来自于去年苹果收获后冷库中储存的份额，由于去年清明期间出现的极端寒潮影响，去年苹果减产严重，这导致了今年冷库苹果的供应不足，从而推动了苹果价格的上升。苹果价格的上涨，传导至整体的水果市场，本轮红枣价格的炒作也受到了相应的行情影响。但是需要关注的是苹果期货价格的上涨背后有其基本面因素的支撑，红枣期货价格上涨的背后，其现货价格仍保持了较稳定的水平，在红枣期货上市后并没有出现相应的波动。随着6 月夏季的到来，西瓜油桃等大量时令水果的上市将使得这一情况得到好转，预计苹果及红枣期货价格6月份会下行。 图3、苹果、红枣期货结算价 图4、布油结算价 资料来源：WIND资讯 南华研究 资料来源：WIND资讯 南华研究 2019年5月27日星期一 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 【本周全球大类资产表现】 2019年3月8日 全球主要大宗商品涨跌幅 全球主要货币对涨跌幅 -5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00002019-03-152019-03-102019-03-032019-02-24I CE布油I CE WTI原油伦敦金现伦敦银现南华商品指数CRB综合现货 -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-03-152019-03-102019-03-032019-02-24欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元美元指数澳元兑美元美元兑加元美元兑离岸人民币 全球股指涨跌幅 全球主要国家10年期国债涨跌基点 -4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.00002019-03-152019-03-102019-03-032019-02-24上证综指道琼斯工业指数法国CAC40富时100德国DAX恒生指数 (25. 00)(20. 00)(15. 00)(10. 00)(5.00)0.005.0010. 0015. 0020. 002019-03-092019-03-022019-02-232019-02-16中国美国日本德国英国意大利 CRB指数涨跌幅 南华大类指数涨跌幅 -1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00002019-03-152019-03-102019-03-032019-02-24CRB食品现货CRB食用油现货CRB家禽现货CRB金属现货CRB工业现货CRB综合现货CRB纺织现货 -4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00002019-03-152019-03-102019-03-032019-02-24南华商品指数南华工业品指数南华农产品指数南华金属指数南华能化指数南华贵金属指数 资料来源：WIND 南华研究 2019年5月27日星期一 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 总部 杭州市西湖大道193号定安名都2、3层 客服热线：400 8888 910 上海分公司 上海市浦东新区芳甸路1155号801、802单元 电话：021-20220312 上海虹桥路营业部 上海市徐汇区虹桥路663号1楼、7楼 电话：021-52586179 上海芳甸路营业部 上海市浦东新区芳甸路1155号8层803、804单元 电话：021-50431979 普宁营业部 广东省普宁市中信华府南向门市东起第3-8间首层至二层 电话：0663-2663855 厦门营业部 厦门市思明区鹭江道96号之二钻石海岸B栋1903单元 电话：0592-2120291 南通营业部 南通市南大街89号（南通总部大厦）六层603、604室 电话：0513-89011168 广州营业部 广州市天河区花城大道68号2008房，2009房 电话：020-38809869 天津营业部 天津市河西区友谊路与平江道交口东南侧大安大厦A座1003 电话：022-28378072 苏州营业部 苏州工业园区苏惠路88号环球财富广场1幢2909室 电话：0512-87660825 汕头营业部 汕头市龙湖区金砂路103号星光华庭商铺112、212号房复式 电话：0754-89980339 太原营业部 太原市迎泽区解放南路2号8层805室 电话：0351-2118001 浙江分公司 宁波市海曙区和义路77号901、902 电话：0574-87280438 余姚营业部 浙江省余姚市城区余姚中国塑料城国际商务中心3幢102室、104室 电话：0574-62509011 永康营业部 浙江省永康市永康总部中心金州大厦一楼 电话：0579-89292777 萧山营业部 杭州市萧山区北干街道金城路438号东南科技研发中心2101室 电话：0571-83869601 绍兴营业部 浙江省绍兴市越城区 昆仑商务中心1幢1单元3101室 电话：0575-85095807 温州营业部 浙江省温州市车站大道2号华盟商务广场1801室 电话：0577-89971808 成都营业部 四川省成都市高新区天府大道北段1700号1栋2单元12层1209号 电话：028-86532609 嘉兴营业部 浙江省嘉兴市融通商务中心3幢1801室 电话：0573-89997820 慈溪营业部 浙江省慈溪市浒山街道开发大道1277号 香格大厦7楼 电话：0574-63925104 宁波营业部 宁波市和义路77号汇金大厦9楼 电话：0574-87274729 台州营业部 台州经济开发区东商务区巨鼎国际商厦203室 电话：0576-88539900 南华期货分支机构 2019年5月27日星期一 南华研究 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 桐乡营业部 浙江省桐乡市梧桐街道凤鸣路1048号一层、七层 电话：0573-83378538 重庆营业部 重庆市江北区建新南路1