5月PMI数据点评：PMI持续下行，宏观再审视来临

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】5月PMI数据点评 PMI持续下行，宏观再审视来临 事 项 2019年5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.7个百分点。 主要观点 5月PMI 49.4（比上月回落0.7），低于市场预期。需求端疲态暴露叠加贸易战干扰，5月制造业PMI跌破荣枯线。  宏微观数据显现压力 生产端，对应高频数据观察，5月发电集团日均耗煤量环比下跌8%。同时生产经营预期指数5月骤减至54.5，或反映企业主的经营预期受到贸易战冲击。需求端，新订单指数整体下行显示境内外需求仍疲弱。  企业去库存进程仍未结束 以新订单指数与产成品库存指数之差来衡量需求相对库存的额外拉动力，对库存周期的变化具有指示意义，5月该差值掉头回落，或反映补库仍言之尚早，企业去库存进程仍未结束，工业增加值二季度或将继续回落。  小企业预期转向，就业压力再现 小型企业本轮PMI回调最大，基于小型规模企业对于外部经济和政策环境感知的领先性，此次调整值得持续关注。4月以来信贷投放节奏减缓，货币政策边际调整以及贸易形势的变化对企业经营的影响或开始显现。此外，小型企业对吸纳就业具有重要意义，其经营预期的变化或使未来就业形势再度面临压力。5月PMI从业人员指数47（降0.2个百分点），说明就业压力仍存。  外围环境仍承压 5月PMI新出口订单指数遇冷下行，拖累新订单指数，同时进口指数下跌至47.1，亦体现国内需求疲软。贸易摩擦再起叠加国际经济增长乏力，未来进出口或持续下行。主要发达国家综合PMI仍在下行区间，5月最新公布的欧元区和日本均环比回落。此外，本次关税加征事发突然，贸易企业事前准备不足，所受冲击较大。  宏观再审视来临，九大风险点逐一验证 宏观的关键“再审视”时点在二三季度交接处，诸多宏观数据将出现方向与斜率的重新评估，九大风险点将逐一面临验证—— 1）地产建安韧性或出现拐点、2）上半年资产荒之后的金融数据扰动、3）工业利润同比走势N字型的第二个低点、4）M1的基数效应下的微回落压力、5）通胀年内高点的关键高度、6）政府债务额度大部分落地后的效果评估、7）全球经济与贸易增速的压力显现、8）美国经济二季度是否如期回落、9）G20峰会（6月底在日本）是否有进一步国际局势的新变化。  风险提示：逆周期政策调整。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 《【华创宏观】通胀温和上行，货币政策未受掣肘——4月通胀数据点评》 2019-05-09 《【华创宏观】宽信用立足未稳，犹待政策归位——4月金融数据点评》 2019-05-09 《【华创宏观】一二级情绪疲弱，市场谨慎观望——中资美元债周报20190513》 2019-05-13 《【华创宏观】4月经济数据点评：宏观再“审视”，关注验证点》 2019-05-15 《【华创宏观】利润仍承压，去库仍进行——1-4月工业企业利润点评》 2019-05-28 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2019年05月31日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、制造业压力凸显，小企业预期转向 ................................................................................................................................. 4 （一）制造业压力再凸显 ................................................................................................................................................. 4 （二）小企业预期转向 ..................................................................................................................................................... 4 二、国际贸易遇冷下行 ............................................................................................................................................................. 5 三、供需遇冷，价格下调 ......................................................................................................................................................... 5 四、从业人员指数回落，就业压力仍存 ................................................................................................................................. 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 5月PMI大幅回落至49.4 ......................................................................................................................................... 4 图表 2 新订单指数骤降拖累PMI下行 ................................................................................................................................ 4 图表 3 新订单指数与产成品库存指数之差升幅减弱 ......................................................................................................... 4 图表 4 5月发电集团耗煤量走弱 .......................................................................................................................................... 4 图表 5 小型企业5月PMI指数回落最为显著 .................................................................................................................... 5 图表 6 小型企业生产信心在企业中率先转向 ..................................................................................................................... 5 图表 7 PMI进出口指数再度回落 ......................................................................................................................................... 5 图表 8 主要发达国家综合PMI仍在下行区间 .................................................................................................................... 5 图表 9 PMI出厂价格指数下调 ............................................................................................................................................. 6 图表 10 5月大宗商品价格同比回落 .................................................................................................................................... 6 图表 11 从业人员指数回落，但就业压力仍存 ................................................................................................................... 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、制造业压力凸显，小企业预期转向 （一）制造业压力再凸显 5月份制造业PMI大幅回落至49.4，较上月继续降低0.7个百分点，表现甚至不及今年1月。其中，新订单指数骤减至49.8（前值51.4），是拖累PMI下行的主要项，说明市场需求依然疲弱。生产指数亦出现边际回落，降至51.7（前值52.1），尽管仍保持在荣枯线之上，但大概率未来将跟随新订单指数下行。原材料库存指数回升至47.4（前值47.2）。 图表 1 5月PMI大幅回落至49.4 图表 2 新订单指数骤降拖累PMI下行 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 需求端疲态暴露叠加贸易战干扰，5月制造业PMI跌破荣枯线。生产端，对应高频数据观察，5月发电集团日均耗煤量环比下跌8%，生产数据或未及市场预期强势。同时生产经营预期指数5月骤减至54.5（前值56.5），或反映企业主的经营预期受到贸易战冲击。需求端，新订单指数整体下行显示境内外需求仍疲弱，全球贸易环境动荡下新出口订单下调。结合库存情况来看，以新订单指数与产成品库存指数之差来衡量需求相对库存的额外拉动力，对库存周期的变化具有指示意义，5月该差值掉头回落，或反映补库仍言之尚早，企业去库存进程仍未结束，工业增加值二季度或将继续回落。 图表 3 新订单指数与产成品库存指数之差掉头回落 图表 4 5月发电集团耗煤量走弱 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）小企业预期转向 从不同企业规模来看，小型企业本轮PMI回调最大，生产指数在企业中亦率先转向。小型规模企业对于外部经济和政策环境的温度感知具有领先性，此次调整值得持续关注。4月以来信贷投放节奏减缓，货币政策边际调整以及贸易形势的变化对企业经营的影响或开始显现。此外，小型企业对吸纳