沪镍月报：多空博弈加剧，消息面对镍价超预期波动

1 沪镍月报：多空博弈加剧，消息面对镍价超预期波动 2019年5月28日 周蕾 金属研究员 投资咨询号：Z0014242 电话：0571-28132615 邮箱：zhoulei@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  供应端偏紧缓解 4月中下旬菲律宾苏里高地区逐步恢复出货，印尼大选引发暴乱导致市场担心镍矿供应受限。钢厂利润下降，镍铁采购原料的动力减弱。进口窗口打开后市场上可流通镍俄镍增加，低库存格局暂缓。  2季度镍生铁供应压力释放 2季度国内镍生铁供应压力集中释放，高利润刺激下镍生铁供应预期提速，山东鑫海提前投产完毕，印尼产能投放有条不紊，2-3季度镍供需平衡或面临最差的局面。  不锈钢库存高位压制镍价 不锈钢社会库存创历史新高，不锈钢库存居高不下，高库存带来的负反馈将进一步压制镍价。不锈钢价格阴跌导致利润收窄，若钢厂利润持续亏损，可能迎来钢厂集中减产检修的可能。  中美贸易摩擦升级，这将是主要的影响变量  操作建议 镍基本面供需矛盾依然不变，2-3季度镍生铁投放压力集中显现，山东鑫海炉子全部投放，年内最大新增产能已落地。印尼金川镍生铁项目5-7月陆续投产。需求方面，5月上旬不锈钢社会库存不断创历史新高，出现逆季节性累库，虽然钢厂有联合挺价，但高库存对价格的压制无法扭转。而且进口窗口有关闭的迹象，国内纯镍累库不及预期，镍价持续下跌已经兑现了大部分利空。短期印尼暴力冲突事件成为镍基本面的变量因素，由于暴力事件较难评估，可能给市场悲观情绪带来扭转。由于前期绝对价格够低，镍价存在一定的安全边际，但利空因素并未消失，若突发事件未能引起供需的实质影响，那么镍价将重回弱势。  风险因素：不锈钢库存去库，贸易战预期差，进口窗口打开  关注点：印尼暴乱是否影响镍矿，不锈钢去库进程 2 一. 2019年5月沪镍行情回顾 图1：沪镍指数价格走势图 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 5月镍价触底反弹，价格最低从94550低位反弹至101060，累积涨幅6.8%，价格重新站稳50日均线。这轮反弹一方面有技术性反弹的嫌疑，另一方面也有基本面突发事件的影响。总体来说，镍基本面核心依然是2-3季度国内外供应压力集中释放和需求疲软。供应方面，山东鑫海投产完毕，印尼镍生铁投产有条不紊。整体来看，镍生铁投产进度远超市场预期，短期利空集中兑现。需求方面，5月上旬不锈钢社会库存处于历史新高，出现逆季节性累库，虽然钢厂有联合挺价，但高库存对价格的压制无法扭转。此外，上周突发印尼大选暴力冲突，市场担忧反华情绪影响镍矿进口。这将成为镍基本面的变量因素。由于暴力事件较难评估，可能给市场悲观情绪带来改观。但利空因素依然存在，若突发事件未能引起供需的实质影响，镍价将重回弱势。 宏观方面，国内经济出现分化，工业、消费大幅回落，制造业投资走弱。虽然之前的数据显示经 3 济出现企稳现象，但内生动力依然偏弱。由于中美贸易战磋商恶化，外需走弱一定程度上给经济造成较大冲击。国内经济呈现出地产强，基建稳、其余弱的分化。国际市场方面，5月美联储议息会议认为部分经济前景风险缓和，但下行风险依然存在。欧洲日本经济进一步转弱，国际油价大幅下跌导致市场避险情绪发酵，海外波动较为剧烈。 二. 基本面分析 1. 全球和中国供需平衡 根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示, 3月全球镍市供应缺口扩大至12,500吨，2月修正后为短缺1,000吨。2019年全球镍需求料增至242万吨，2018年全球镍需求预估为235万吨。INSG表示，2019年全球镍产量或将增至239万吨，2018年全球镍产量预估为220万吨。 国内方面，根据平衡表测算，国内供应释放主要集中在1季度之后，由于不锈钢增较少且集中在年底， 2-3季度镍供需平衡或面临最差的局面。 表1：全球原生镍供需平衡表 单位：千吨 图2：2-3季度国内镍生铁供应压力释放 资料来源：INSG，Wood Mackenzie,安泰科，信达期货研发中心 资料来源：信达期货研发中心 2. 国内供给结构 2.1 镍矿供应及矿山情况 根据海关数据显示，2019年3月中国镍矿进口量为274.1万吨，环比增加27%；同比减少6.8%。其中，从菲律宾进口镍矿量仅有100.3万吨，环比增22.7%，同比减少24.7%；印尼进口量为165.2万吨，环比增37%；同比增19%。4月菲律宾苏里高地区雨季陆续结束，出货量有明显增加，预计将增加100万湿吨的中、高镍矿供应。印尼方面，Ifishdeco于5月初获得269万湿吨的镍矿出口配额，其中包括了去年12月份已经批准的99万湿吨，此次新增了170万湿吨的镍矿出口配额。Antam于4月底 4 获得270万湿吨的镍矿出口配额批准，目前仍在申请232万湿吨配额。 近期需要重点关注印尼暴乱事件，市场担心暴乱或影响当地中资企业镍矿开采以及未来印尼到国内的镍矿数量。这属于突发事件，而且暴乱主要是在雅加达，不锈钢和镍铁并不集中在雅加达，镍矿集中生产地苏拉威西等地并未受到影响。但依旧要防范印尼政治事件升级对价格产生重大影响，不排除可能出现黑天鹅事件。 图3：中国镍矿砂及精矿进口 单位：吨 图4：印尼镍矿装船情况 单位：船 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01中国镍矿砂及精矿进口（吨）印尼菲律宾总量 0510152025302011-05-232011-10-232012-03-232012-08-232013-01-232013-06-232013-11-232014-04-232014-09-232015-02-232015-07-232015-12-232016-05-232016-10-232017-03-232017-08-232018-01-232018-06-232018-11-232019-04-23印尼镍矿装船情况（船） 资料来源：铁合金在线，信达期货研发中心 资料来源：铁合金在线，信达期货研发中心 表2：菲律宾镍矿2018年1-9月年VS 2017年1-9月产量对比 资料来源：菲律宾政府，MGB, 信达期货研发中心 根据菲律宾矿产和地质局的报告显示，2018年1-12月镍矿石产量共计2590万干吨，同比跌幅4%。主要因为29个矿山中11个矿山处于停产整顿阶段。此前菲律宾政府表示被暂停开采的几家矿山，如果纠正以前违反环境法规的行为，将获得矿场恢复运营的许可，在即将新获得矿场恢复运营的许可的 5 9个矿场中，其中6个为镍矿山。这意味着菲律宾镍矿的产出可能增加。随着菲律宾雨季结束，菲律宾主要金属供应商的镍产量将会提升。 近期镍矿港口库存出现累积，由于镍价持续下跌压缩钢厂镍生铁工厂利润，钢厂普遍看空市场导致补库需求减弱。 图5：镍矿港口库存 单位：万吨 图6：镍矿港口库存季节性 单位：万吨 02004006008001000120014001600180020002016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-212018-10-212018-12-212019-02-212019-04-21镍矿港口库存分产地明细（万吨）菲律宾印尼总库存 600110016002100260031001月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日2016-2017镍矿港口库存（万吨）201420152016201720182019 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 3.2 电解镍供应 4月份全国电解镍产量1.26万吨，同比增加5.55%，环比减少2%。据SMM调研，4月份产量维持正常，产量因自然生产天数减少小幅下滑。5月电解镍生产稳定，产量预计环比增加2.6%左右。进口方面，4月其他未锻轧非合金镍进口合计1.9万吨，同比下降21.93%，环比增加66.2%。根据我的有色网统计，5月下旬保税区小幅下降，电解镍进口窗口打开，纯镍进口增加导致国内现货供应呈现宽松局面，俄镍升水缩窄至50元/吨左右。 图7：中国电解镍产量年度对比 单位：万吨 图8：国内电解镍库存 单位：万吨 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-2019国内电解镍产量（万吨）20182019 02468101214162017/7/112017/8/112017/9/112017/10/112017/11/112017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/112019/4/112019/5/11国内电解镍库存（万吨）总库存仓单库存现货库存（镍板）现货库存（镍豆）保税区库存 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 6 3.3 镍铁供应 2019年4月镍铁折合镍金属吨4.8万吨，环比增加4.64%，同比增加17.91%。国内东鑫海第7台及第8台炉子已于4月投料，年内最大新增产能已全部投产，投产时间比预期早2个月。进口方面，中国镍生铁进口约14.55万吨，环比增加49.69%，同比增加283.91%。其中，自印尼进口量为9.55万吨，环比增幅75.37%，同比增幅672.02%。 2-3季度国内镍生铁产能投放加速， 4月中旬山东鑫海8台炉子全部热炉投料，进度提早预期2个月。印尼方面，印尼金川5月份投产第1台，27日凌晨正式出铁。剩下3台将在7月陆续投产，镍生铁投产进度远超市场预期，短期利空集中兑现。这意味着1季度之后国内外镍生铁将面临供应投放压力，国内新增产能集中投放或造成2-3季度供需平衡恶化。 图9：中国镍铁产量（折合成镍金属吨）单位：万吨 图10：中国镍铁进口（未折合镍金属吨）单位：