PVC日报：社会库存季节性去化仍偏慢

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|PVC日报 2019-05-28 社会库存季节性去化仍偏慢 市场描述： （1）华东09+40至60，继续成交僵持观望；华南实单下至6970附近，成交一般，见到下游有少量点价需求（2）偏高氯碱利润背景下，上游工厂无挺价意愿，仍有部分工厂下调价格。本周V风社会库存-1.1%去化放缓，卓创-3.6%延续季节性去化（3）5.2陕西神木恒源未引发明显电石降负，PVC春检期里电石持续下滑未有改善；氧化铝山西赤泥事件降负压制西北烧碱价格后，山东液碱未见跟跌，反而回升 （4）4月地板胶出口量27.086万吨（出口美国占51%），1-4月累计出口增速16.8%（前三个月出口增速21.4%）（5）PVC粉一般贸易口径0.556万吨（与以往进口窗口打开时的极值0.6万吨附近基本一致） 平衡表变化与观点： （1）社会库存延续第九周下滑，然而去化放缓，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。氧化铝重压烧碱需求，关注能否重新压低氯碱估值（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，5.20前后为春检高峰，6月库存小幅去库，7月回升，仍然为化工板块各品种平衡表当中相对较佳 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中 风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态 华泰期货|PVC日报 2019-05-28 2 / 10 PVC日度信息 变动 5月27日 5月24日 基差 市场信息 期货价格 V1901 -35 6590 6625 左下为09基差 V1909 -65 6780 6845 50 PVC电石法 山东 -30 6890 6920 左边为09基差。（1）华东09+40至60，继续成交僵持观望；华南实单下至6970附近，成交一般，见到下游有少量点价需求（2）偏高氯碱利润背景下，上游工厂无挺价意愿，仍有部分工厂下调价格，检修峰值已过 华东 -55 6830 6885 50 华南 -40 6960 7000 180 外购电石山东PVC毛利 7.4% 8.2% 电石下跌，按下跌到9%氯碱综合毛利的起始减产线换算PVC华东成本线降至6070，全减产线降至5300. 山东氯碱一体化毛利 18% 18% 电石 乌海 0 2530 2530 电石负荷未见明显安全生产打压。结合PVC春检，电石持续下挫让利给氯碱综合毛利，未有改善 液碱 山东 5 675 670 上周西北烧碱暴跌300元/吨，然而本周山东烧碱未有动静，检修反而反弹 液碱生产毛利 57% 57% 液氯 山东 0 400 400 PVC乙烯法 华东 0 7050 7050 460 华南 0 7050 7050 460 乙烯法-电石法价差（华东） 220 165 东南亚美金 0 850 850 出口窗口亏损缩窄但仍大幅关闭，进口窗口缩窄但仍大幅开启 乙烯法进口利润（元/吨） 436 424 电石法出口利润（美元/吨） -92 -91 仓单 万吨 0.00 1.00 1.00 驱动小结 （1）社会库存延续第九周下滑，然而去化放缓，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。氧化铝重压烧碱需求，关注能否重新压低氯碱估值（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可，5.20前后为春检高峰，6月库存小幅去库，7月回升，仍然为化工板块各品种平衡表当中相对较佳 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中 华泰期货|PVC日报 2019-05-28 3 / 10 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）逐步进入春检，春检峰值在5.20前后；5月公布检修量级稍不及往年；外购电石法PVC、一体化电石法PVC检修均多于往年（安全巡视）；仅乙烯法检修较少（乙烯法利润可以） 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC开工率季节性 单位：% 65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-05-28 4 / 10 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V9-1季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 6100630065006700690071007300-120-100-80-60-40-200204060802019-03-112019-04-012019-04-222019-05-13V09基差V096500660067006800690070007100华东乙烯法华南电石法华东电石法V1909V19012019-05-232019-05-242019-05-27-170-70301302303304303-14-15-16-17-18-19-1191817165101520253035404550-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%16-1217-617-1218-618-1219-6山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创） 华泰期货|PVC日报 2019-05-28 5 / 10 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： 卓创PVC社会库存与V风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 图 10： V风华东库存 单位：万吨 图 11： V风华南库存 单位：万吨 数据来源：V风 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 （1）截至5.24当周-3.6%，延续季节性去化。 （2）截至5.23当周，V风-1.1%，连续九周去库，然而去库速率放缓，上游工厂库存亦略回升。目前结构，库存仍集中在贸易环节，仍有期现冻结+投机囤货锁流动性的部分在里面，密切关注持续锁流动性能力。 051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201951525354555657516-116-717-117-718-118-719-119-7V风社会库存PVC社会库存（卓创）05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019 华泰期货|PVC日报 2019-05-28 6 / 10 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 电石持续让利下，外购电石的PVC单品种估值仍高。 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 目前氯碱利润高，PVC工厂无挺价意愿，主动让利出货（1）电石持续下跌是推高山东外购电石氯碱综合毛利的主要推手，PVC春检期未见电石有止跌迹象（2）西北液碱反弹超升幅度远超山东，是之前西北一体化氯碱综合毛利高位的主要推手，而当下氧化铝重新环保降负背景下，上周西北烧碱大幅下挫后，重新压低氯碱估值 -16.0%-11.0%-6.0%-1.0%4.0%9.0%14.0%19.0%24.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018201720160%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|PVC日报 2019-05-28 7 / 10 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）5.2陕西神木恒源电石炉烧伤事故，5.6市安委开展电石行业安全生产大检查， 5.13-5.26榆林市继续第二阶段危化品督察检查，然而未引发明显电石降负。本周卓创电石开工率59.9%（-0.1%）内蒙陕西未见额外安全性降负，叠加PVC春检影响电石需求，电石毛利延续回落，电石继续让利给氯碱综合毛利 图 18： 电石法PVC出口利润 单位：美元/吨 图 19： 乙烯法PVC出口利润 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 出口窗口亏损缩窄但仍大幅关闭，进口窗口缩窄但仍大幅开启 -1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月