重大事项点评：激励充分彰显信心，绑定核心骨干释放活力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 超图软件（300036）重大事项点评 强推（维持） 激励充分彰显信心，绑定核心骨干释放活力 目标价：23.22元 当前价：15.59元 事项：  1）公司发布2019年股票期权激励计划草案，拟授予的股票期权数量为1000万份，占股本总额的比例为2.22%，行权价格为15.75元，业绩考核为以2018年为基数，19年/20年/21年收入增长率不低于10%/20%/30%，或净利润增长率不低于20%/30%/40%。2）5月23日，中共中央、国务院《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》正式对外发布。 评论：  激励覆盖范围广、力度较大，有望充分调动员工活力。本次激励对象共计323人，包括母公司及南京国图、上海南康、世纪安图三家子公司的核心管理、技术人员，占员工总数（2018年报数据）的比例为9.09%，覆盖范围较广；且授予的股票期权数量占总股本比例为2.22%，激励力度较大。公司之前收购的多家子公司业绩承诺陆续到期，此次激励有利于绑定核心人才，有望充分释放公司发展活力。  业绩增速有望从下半年开始逐渐回暖。当前市、县一级的政府单位三定方案（职能配置、内设机构和人员编制）在陆续落地当中，我们认为下半年开始订单的签订及回款有望逐渐恢复。考虑公司收入和利润主要集中在下半年，而且公司内部也在加强控本降费，经营效率有望进一步提升，我们对全年业绩增长仍然充满信心。  国务院下发国土空间规划体系实施意见，公司或将充分受益。根据中共中央、国务院发布的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》，提出到2020年，基本建立国土空间规划体系，基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制，初步形成全国国土空间开发保护“一张图”的总体目标，意味着在自然资源部的统一指导下，从上至下的国土空间规划体系的建设将加速，公司及子公司上海数慧在国土规划领域具有领先地位，有望充分受益于全国国土空间开发保护“一张图”体系的建设。  投资建议：我们维持预测2019-2021年公司归母净利润预测为2.27亿、3.02亿、4.08亿元，对应PE分别为31倍、23倍、17倍，维持目标价为23.22元，维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧；下游行业景气度下滑；机构改革落地不及预期风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,518 1,937 2,418 3,304 同比增速(%) 21.4% 27.6% 24.8% 36.7% 净利润(百万) 167 227 302 408 同比增速(%) -14.6% 35.3% 33.2% 35.2% 每股盈利(元) 0.37 0.50 0.67 0.91 市盈率(倍) 41 31 23 17 市净率(倍) 4 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年5月24日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 44,954 已上市流通股(万股) 33,230 总市值(亿元) 69.68 流通市值(亿元) 51.51 资产负债率(%) 25.8 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 25.28/12.95 《超图软件（300036）深度研究报告：地理信息系统龙头，长期成长空间不断打开》 2018-11-23 《超图软件（300036）2018年报及2019年一季报预告点评：机构改革带来长期利好，把握机遇迈向全新起点》 2019-04-11 《超图软件（300036）2019年一季报点评：静待下半年业绩回暖》 2019-04-29 -28%-7%15%36%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-25～2019-05-22 沪深300 超图软件 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2019年05月26日 超图软件（300036）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 767 902 1,161 1,435 营业收入 1,518 1,937 2,418 3,304 应收票据 6 8 10 14 营业成本 682 843 1,011 1,381 应收账款 503 634 791 1,080 税金及附加 14 17 24 33 预付账款 9 12 14 19 销售费用 186 252 319 413 存货 7 9 11 15 管理费用 289 378 468 645 其他流动资产 313 398 496 679 财务费用 4 -3 -4 -5 流动资产合计 1,605 1,963 2,483 3,242 资产减值损失 23 23 26 36 其他长期投资 121 121 121 121 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 投资收益 11 19 21 25 固定资产 162 163 163 183 其他收益 25 36 38 42 在建工程 67 92 117 142 营业利润 158 226 312 422 无形资产 129 116 104 94 营业外收入 11 13 7 9 其他非流动资产 737 723 723 722 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 1,218 1,217 1,230 1,264 利润总额 169 239 319 431 资产合计 2,823 3,180 3,713 4,506 所得税 13 18 24 33 短期借款 7 8 10 11 净利润 156 221 295 398 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 -11 -6 -7 -10 应付账款 266 330 395 540 归属母公司净利润 167 227 302 408 预收款项 186 238 297 405 NOPLAT 160 218 291 394 其他应付款 71 71 71 71 EPS(摊薄)（元） 0.37 0.50 0.67 0.91 一年内到期的非流动负债 74 74 74 74 其他流动负债 182 327 472 665 主要财务比率 流动负债合计 786 1,048 1,319 1,766 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 6.00 7.00 7.00 7.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 21.4% 27.6% 24.8% 36.7% 其他非流动负债 98 1 1 2 EBIT增长率 -16.3% 36.7% 33.4% 35.2% 非流动负债合计 104 8 8 9 归母净利润增长率 -14.6% 35.3% 33.2% 35.2% 负债合计 890 1,056 1,327 1,775 获利能力 归属母公司所有者权益 1,935 2,132 2,401 2,756 毛利率 55.1% 56.5% 58.2% 58.2% 少数股东权益 -2 -8 -15 -25 净利率 10.3% 11.4% 12.2% 12.1% 所有者权益合计 1,933 2,124 2,386 2,731 ROE 8.7% 10.7% 12.7% 15.0% 负债和股东权益 2,823 3,180 3,713 4,506 ROIC 10.7% 12.7% 14.3% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.5% 33.2% 35.8% 39.4% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 9.6% 4.2% 3.8% 3.4% 经营活动现金流 167 130 166 172 流动比率 204.2% 187.3% 188.2% 183.6% 现金收益 210 251 323 424 速动比率 203.3% 186.5% 187.4% 182.7% 存货影响 3 -2 -2 -4 营运能力 经营性应收影响 -116 -158 -187 -334 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 83 115 124 254 应收帐款周转天数 109 106 106 102 其他影响 -14 -76 -92 -167 应付帐款周转天数 130 127 129 122 投资活动现金流 77 -45 -45 -65 存货周转天数 5 4 4 3 资本支出 -107 -46 -45 -65 每股指标(元) 股权投资 11 0 0 0 每股收益 0.37 0.50 0.67 0.91 其他长期资产变化 173 1 0 0 每股经营现金流 0.37 0.29 0.37 0.38 融资活动现金流 -39 50 138 167 每股净资产 4.30 4.74 5.34 6.13 借款增加 11 2 2 2 估值比率 财务费用 -40 -34 -52 -70 P/E 41 31 23 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他长期负债变化 -10 82 188 235 EV/EBITDA 33 27 21 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 超图软件（300036）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.co