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首席证券内参file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-首席证券内参-190425.html[2019-04-26 7:11:24]主编点评【本期主编】：天天本内参4月18日的《基本面兜底、流动性维持：上涨不变、速率放缓、斜率收敛》一文强调指出：“央妈的季度报告和4月17日国常会的定调”，都有“降低市场对流动性幻想的考虑”，也因此A股的上涨将被“限速”。而这一判断在4.19在政治局会议上被最高层再次“强化”，也引发了市场一片哀叹和连续两个交易日的回调。但随着4月24日央妈再次祭出“特麻辣粉”，疲弱的A股终于来了个“鲤鱼打挺”，指数当天又走了个“V字型”。不过，博览财经要强调指出《V型非反转，而是“修复”过度紧张的“流动性收缩预期”！》，是“部分资金‘回过味’来了”——在24日央妈释放2600多亿的“特麻辣粉”之后，部分“理性资金”算是认识到，二季度的流动性环境，既没有此前“反复鼓噪降准”那样“想当然的‘宽松’”，也没有最近两次高层会议之后，市场所预期的那样“紧张”。从SHIBOR看，截止4月19日，除隔夜利率较上年底和上年6月底略有上升外，其他期限的利率均有不同程度的回落。这表明尽管央行没有如市场预期的那般进一步宽松，但市场流动性与前期相比仍然较为充裕。最近市场过分渲染市场流动性紧缩，很可能是自己吓自己。《V型反转略削弱见顶质疑，但并不看好创业板“重新领涨”》：尽管24日勉强收红，考虑到还有4个交易日就到五一，节前短线指数也难有什么大的表现了。24日的一个重要特征仍然是缩量。且缩量到了2月25日以来本轮行情最低水平，创业板跌到了995亿，第一次跌破千亿，沪指直接跌到了2784亿水平。这让人对后市的资金面情况越来越担忧。*影响中国政策*第2152期 2019-04-25 查看往期 首席证券内参file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-首席证券内参-190425.html[2019-04-26 7:11:24]热点聚焦至于部分机构在猜想24日大涨超2%的创业板指是否代表会成为新的领涨热点，博览财经是并不看好的。24日题材热点再度呈全面开花，一个是4月以来科技股基本上表现频率很低，在资金推不动也不想推大盘蓝筹时，偶尔表现一下也正常。二是主要与消息面上关于新兴题材的消息多也有关，不过，消息催化带来的题材上涨向来退潮的快。实际上，4月以来的行情，板块轮动中越来越重视基本面的情况。V型非反转，而是“修复”过度紧张的“流动性收缩预期”！【研究员】：田文结论：本内参4月18日的《基本面兜底、流动性维持：上涨不变、速率放缓、斜率收敛》一文强调指出：“央妈的季度报告和4月17日国常会的定调”，都有“降低市场对流动性幻想的考虑”，也因此A股的上涨将被“限速”。而这一判断在4.19在政治局会议上被最高层再次“强化”，也引发了市场一片哀叹和连续两个交易日的回调。但随着4月24日央妈再次祭出“特麻辣粉”，疲弱的A股终于来了个“鲤鱼打挺”，指数当天又走了个“V字型”。不过，博览财经要强调指出“这次的V型”并非“反转”，而是市场在“修复”过度紧张的“流动性收缩预期”！究其原因，笔者认为，对24日所谓的“V型反转”，是“部分资金‘回过味’来了”——在24日央妈释放2600多亿的“特麻辣粉”之后，部分“理性资金”算是认识到，二季度的流动性环境，既没有此前“反复鼓噪降准”那样“想当然的‘宽松’”，也没有最近两次高层会议之后，市场所预期的那样“紧张”...... 首席证券内参file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-首席证券内参-190425.html[2019-04-26 7:11:24]【博览财经研报】本内参4月18日的《基本面兜底、流动性维持：上涨不变、速率放缓、斜率收敛》一文强调指出：“央妈的季度报告和4月17日国常会的定调”，都有“降低市场对流动性幻想的考虑”，也因此A股的上涨将被“限速”。而这一判断在4.19在政治局会议上被最高层再次“强化”，也引发了市场一片哀叹和连续两个交易日的回调。但随着4月24日央妈再次祭出“特麻辣粉”，疲弱的A股终于来了个“鲤鱼打挺”，指数当天又走了个“V字型”。不过，博览财经要强调指出“这次的V型”并非“反转”，而是市场在“修复”过度紧张的“流动性收缩预期”！究其原因，笔者认为，对24日所谓的“V型反转”，是“部分资金‘回过味’来了”——在24日央妈释放2600多亿的“特麻辣粉”之后，部分“理性资金”算是认识到，二季度的流动性环境，既没有此前“反复鼓噪降准”那样“想当然的‘宽松’”，也没有最近两次高层会议之后，市场所预期的那样“紧张”（尽管“松紧适度”，重点仍然是扶持小微、民企实体经济，而非给金融市场更多“非分之想”的空间），过度亢奋的忽悠XXXX点，或者过度紧张的埋怨有关方面“不给脸”（有分析称“宽松结束”，甚至有人悲观的揣测2800点），都是“非理性”行为。从SHIBOR看，截止4月19日，除隔夜利率较上年底和上年6月底 首席证券内参file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-首席证券内参-190425.html[2019-04-26 7:11:24]略有上升外，其他期限的利率均有不同程度的回落。这表明尽管央行没有如市场预期的那般进一步宽松，但市场流动性与前期相比仍然较为充裕。最近市场过分渲染市场流动性紧缩，很可能是自己吓自己。对此，笔者坚持4月18日《基本面兜底、流动性维持：上涨不变、速率放缓、斜率收敛》这一判断，二季度很难再如1-2月那样的“快速暴涨”，3月以来A股的反复震荡正是这种格局“阶段性切换”的体现，但这对坚持长期投资的资金而言，反倒是体现“价值投资”（低成本加仓）的好迹象！当然，前提是“跟得上决策层改革发展的政策节奏”......央妈以“特麻辣粉”替代“降准”，安抚市场情绪博览财经注意到，过度预期央妈降准的野望被反复打脸，但央妈“支持实体经济融资”的态度没变，这才在“两次辟谣‘降准’谣言”后，又立马撒出2674亿元“ 特麻辣粉”的大单，以“践行”货币政策“松紧适度”的取向。今年1月23日，中国央行首次开展TMLF操作，金额为2575亿元，被认为是“结构性降息”，这也是2016年以来首次央行层面的价格下调。博览财经认为，央行此番用中长期的TMLF操作超量投放“置 首席证券内参file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-首席证券内参-190425.html[2019-04-26 7:11:24]换”到期的逆回购，既是向市场传递要继续维持流动性合理充裕的货币政策取向，也是通过强化中长期结构性货币政策工具的使用，引导资金继续加大对小微、民企贷款的支持力度。而这个操作也就明确了两个问题——第一，对实体经济而言，“松紧适度”不仅是“总量问题”，更是一个“结构性问题”，尤其是在1季度的经济数据显示实体经济的“总量增长”无虞之后，宏观政策的侧重点已经转向“结构性、针对性”的情况下；第二，对A股而言，至少在二季度，投资收益已经不能再锚定“总量宽松”的“预期兑现度”，否则只可能如4月份这样被央妈“左右打脸”；笔者认为，二季度的收益，可能来自你如何“跟得上‘实体经济’改革发展的方向与节奏”，而相对于一季度那种“流动性狂想”下的快速拉升，二季度的股市的上涨，如同本内参4月18日所分析的那样“经济增速遏制下滑势头，A股中长期上涨大方向不变；流动性预期‘回撤’，A股短中期上行的速率和斜率将‘收敛’”。赚辛苦钱：过度亢奋与过度悲观，均难以“生存”博览财经也认为，央行选择在4月底而非中旬开展TMLF操作还是略超市场预期。由于上周有MLF大规模到期、集中缴税等“抽离”流动性因素影响，资金面稍显紧张，彼时市场有预期央行会开展TMLF操作，但实际情况是，在4月17日有3665亿元一年期MLF到期当天，央行并未开展TMLF，而是选择“1600亿元逆回购＋2000亿元MLF”操作的方式予以缩量对冲。其实，今年以来，虽然央行全面降准投放货币1.5 万亿，但央行通过公开市场回笼资金1.8 万亿，综合看依然是净回笼货币；而形成鲜明对比的是去年央行降准2.5%，降准投放货币3.5 万亿，与此同时公开市场投放基本持平，因而去年全年净投放货币3.5 万亿。所以，去年的三次定向降准是“真降准”，今年至今的全面降准是其实是“假降准”，因为今年降准投放的资金都被央行从公开市场收回去了。 首席证券内参file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-首席证券内参-190425.html[2019-04-26 7:11:24]货币政策由“救急”向“中性”转变，此时降准“不利于预期管理”受季度缴税及MLF到期影响，4月中旬时点流动性总量将出现万亿规模缺口，央行投放存在客观必要性。究其原因，自2019年以来货币政策论调的重点依旧在于对民营、小微等实体的针对性扶持，但与此同时对资金空转及金融风险的堆积也再度多次提及。在此背景下，结构性货币政策工具将成为流动性补充的主要途径。而TMLF的二度操作，恰恰凸显货币政策结构性调节——TMLF的特性，就是“定向性、结构性”的特点更突出，也体现出央行通过结构性货币政策工具解决融资结构难题的目的。TMLF投放的对象是大型商业银行、股份制银行和大型城市商业银行，这些银行通常都是企业部门信贷投放的银行主力。当前政策重心仍在降低民营、小微企业的风险溢价，在此过程中TMLF能起到重要作用。此前央行例会和政治局会议的表述表明，货币政策正在由“救急”向“中性”转变，同时更加注重结构性调节和传导机制的疏通。24日加量投放TMLF，在平滑信贷、社融增长的同时，注重加强流动性的结构性引导。而市场反复“期待”又反复“被打脸”的“定向降准”，虽然能起到结构性工具的效果，但在目前时点却“不利于对市场预期的管理”；并且，在经历2018年以来6次降准后客观上降准空间有所收窄，尤其是在年初信用探底企稳背景下，此次使用定向降准工具的必要性也有所下降。其实，从市场利率的走势看，今年一季度市场资金面依旧较为宽松。一季度有不少时候隔夜资金的价格都低于2%，说明资金面还是很宽松的。现在虽然价格比过去稍微高了一些，但整体价格水平并不算太高，说明当前资金面还是相对充裕的，目前央行就是通过缩短放长来降低金融机构中长期负债成本，从而达到降低实体经济融资成本的目的，资金面整体还是会维持合理充裕的。总结博览财经再次强调，“4.24的V型”并非“反转”，而是市场 首席证券内参file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-首席证券内参-190425.html[2019-04-26 7:11:24]决策参考在“修复”过度紧张的“流动性收缩预期”！在24日央妈释放2600多亿的“特麻辣粉”之后，部分“理性资金”算是认识到，二季度的流动性环境，既没有此前“反复鼓噪降准”那样“想当然的‘宽松’”，也没有最近两次高层会议之后，市场所预期的那样“紧张”。从近期SHIBOR看，尽管央行没有如市场预期的那般进一步宽松，但市场流动性与前期相比仍然较为充裕。最近市场过分渲染市场流动性紧缩，很可能是自己吓自己。因此，笔者坚持4月18日《基本面兜底、流动性维持：上涨不变、速率放缓、斜率收敛》这一判断，二季度很难再如1-2月那样的“快速暴涨”，3月以来A股的反复震荡正是这种格局“阶段性切换”的体现，但这对坚持长期投资的资金而言，反倒是体现“价值投资”（低成本加仓）的好迹象！当然，前提是“跟得上决策层改革发展的政策节奏”......V型反转略削弱见顶质疑，但并不看好创业板“重新领涨”【研究员】：大双结论：一个V型反转，让市场围绕对货币宽松见顶引发的争论和行情终结的担忧，较大程度地消散了。这也反映了我们的主流观点强调的不要轻易就断言中期行情结束，而持观察态度，或许确实是现在比较适合的策略态度。 不过，尽管24日勉强收红，考虑到还有4个交易日就到五一，节前短线指数也难有什么大的表现了。24日的一个重要特征仍然是缩量。且缩量到了2月25日以来本轮行情最低水平，创业板跌到了995亿，第一次跌破