李66281678编辑：舒家ric电话：（852）22771728电邮：foreignstock@phillip.com.hk 2019年5月17日关键金融12月的年度，百万港元2017财年18财年19e财年20e中国光大水务有限公司轨道扩展新加坡|实用程序| 19年第1季度业绩19年1季度的收入和PATMI均达到了我们的预期。在19年第1季度，获得了2个项目，14个在建项目和1个项目开始运营。 19年第1季度有7个WWT项目提高了电价双重上市后香港与新加坡市场之间的价格差异为10％我们将目标价上调至0.50新加坡元（之前为0.48新加坡元），基于19财年每股收益5.5 SG美分和同行的9.0倍（之前的8.9倍）市盈率，我们维持买入建议。结果一目了然收入1,313 1,04126.2由于建设多个水环境而增加了建筑收入处理项目和供水项目，以及在此期间正在建设中的几个废水处理厂的扩建和升级；由于新项目开始运营以及几个项目的关税上调导致营业收入增加；合同资产增加导致财务收入增加毛利润426362 17.9利润率较低的建筑收入确认部分的增加比运营服务买（维持）收盘价新币0.385预测分度0.011新元目标价0.500新元总回报32.7%公司资料彭博代码CEWL SP操作系统股份（MN）：2,780市场资本（百万美元/新币百万）：778 / 107052-WK HI / LO（SGD）：0.51 / 0.3 3M平均每日T / O（百万）:4.43主要股东（％）中国光大水务集团有限公司74.3%赌博控股股份公司0.5% 阿根廷资产管理南非0.5%价格表现（％）资料来源：公司，PSR积极因素+正在进行的项目扩展和关税上调。在19Q1，CEWL获得了另外两个项目，包括运营和管理项目以及污泥处理项目。在此期间，有14个项目正在建设中，其中一个项目开始运营。同时，七个废水处理（WWT）项目的关税提高了21％至56％。随着生活污水排放标准的提高，集团仍有提高关税的空间。目前，G1A的平均关税在每吨1.1-1.3元人民币之间，超过90％的在运水处理项目已经达到标准。+在香港联合交易所主板成功进行双重首次公开发行。在5月8日，光大集团配发及发行了103.97百万股股份，发售价为每股2.99港元（相等于0.52新元）。股份总数从26.76亿增至27.8亿。截至5月16日，新加坡和香港的收盘价分别为0.37新元和2.37港元，转换后的价格差为0.04新元或10.8％。0.480.430.380.330.285月18日8月18日11月18日19年2月19年5月CEWL SP公平FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格收入3,592 4,768 5,645 毛利润1,231 1,624 2,008 帕米5136768411,051市盈率（x）13.06.75.45.6市净率（x）0.80.60.50.6EV / EBITDA（x）9.67.56.76.2股利（SG美分）0.51.01.11.4 股利产量1.1%3.3% 资料来源：公司，PSR评估方法市盈率（PER：9.0x）陈光志(+65 研究分析师chengz@phillip.com.sg页面1 |飞利浦证券研究（新加坡）MCI（P）062/10/2018参考编号：SG2019_0099（百万港元）19年1季度18年1季度同比（％）评论1个月3个月1年息税前利润37733811.6与拟议的双重收费有关的法律和专业费用增加公司2.812.0(13.6)主要上市；员工成本，业务发展支出及其他增加STI返回(1.6)1.4(4.8)营业费用帕米20617815.9递延所得税减少导致所得税降低价格VS。性病 结果外表CEWL一直在巩固其在江苏和山东省的足迹。在可预见的将来，我们期待新业务扩展到其他人口稠密的地区，如珠江三角洲和大湾区。最近，住房和城乡建设部，生态环境部和国家发改委联合发布了《 2019-2021年城市污水处理质量升级行动计划》，明确了需要污水处理的地区并加强了财政和社会融资支持。因此，我们认为CEWL将继续受益于良性的商业环境。同时，19年4月开征的增值税降低3个百分点（从16％降至13％），预计将在19财年为集团的税负减轻4,000万元人民币。简而言之，我们对前景保持乐观。维持买入评级，目标价高至0.50新元。我们将目标价上调至0.50新加坡元（之前为0.48新加坡元），基于19财年每股收益5.5澳分和同业市盈率略高于9.0倍（之前为8.9倍），我们维持买入建议。图1：香港同业的市净率较高，部分原因是其净资产收益率较高彭博社Mkt帽电动车EV / EBITDA市盈率FRW P / EP / B净D / E资产回报率鱼子公司股票代号（百万新元）（百万新元）TTM(%)(%)(%)中国光大水务有限公司CEWL SP1,056.42,214.88.58.27.70.761.53.58.3新加坡上实环境控股有限公司SIIC SP782.03756.410.66.76.40.597.82.17.5香港中国光大水务有限公司1857 HK1,129.82,288.37.69.18.20.861.53.68.5北京企业水务集团有限公司371港币7155.816798.811.58.57.61.5114.04.219.3CT环境集团有限公司1363 HK376.3875.18.33.23.10.563.87.916.1中国水务集团有限公司855港币2221.14422.88.310.19.41.871.54.218.5平均9.47.36.71.283.15.418.0中国北京原水科技有限公司300070 CH4,825.58,299.615.920.713.11.349.12.26.3重庆水务集团股份有限公司601158 CH5,490.14,906.710.519.415.51.8净现金7.39.8天津首都环保集团有限公司600874 CH1,883.92,590.05.922.1不适用2.041.84.09.6广西南宁自来水有限公司601368 CH932.41,631.519.015.715.91.496.33.39.2江苏江南自来水有限公司601199 CH710.6570.213.218.8不适用1.3净现金4.27.1武汉三振实业控股有限公司600168 CH952.71,899.411.316.710.10.974.32.35.8平均12.618.913.71.565.43.98.0平均（可比公司，不包括CEWL）11.811.99.01.180.74.010.7资料来源：彭博社，PSR页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）中国光大水务有限公司 金融收入证明资产负债表12月的年度，百万港元2016财年2017财年2018财年FY19e20财年12月的年度，百万港元2016财年2017财年2018财年FY19e20财年收入2,4943,5924,7685,6456,618资产销售成本(1,588)(2,361)(3,145)(3,637)(4,176)现金及现金等价物1,9032,7171,7292,9882,805毛利9061,2311,6242,0082,443贸易及其他应收款5898061,0259031,416其他的收入128130141148174财务应收款7921,2011,4241,6211,902管理员和其他选择项(298)(287)(440)(531)(625)存货1414402733营业利润7351,0731,3251,6251,991流动资产总额3,2974,8214,7655,5396,156财务收入812182430PP＆E148152150149143财务费用(205)(241)(291)(343)(389)财务应收款7921,2011,4241,6211,902除税前溢利5378451,0521,3061,632无形资产1,2591,4901,5361,5931,643所得税(165)(264)(315)(392)(490)善意1,1851,2601,2431,3241,357非控制性权益2367607391于联营公司的权益11333股东净利润3495136768411,051贸易及其他应收款5898061,0259031,416非流动资产总计10,78413,22714,81916,46318,511每股数据总资产14,08118,04819,58422,00224,667十二月2016财年2017财年2018财年FY19e20财年借贷1,5211,9042,1601,6562,006每股盈利（港分）13.419.625.731.439.3贸易和其他报酬9371,5541,8952,1782,526每股收益（SG分）2.53.44.45.56.9其他金融负债-----DPS（香港分）2.02.85.86.37.9当期税项负债1350454545DPS（新加坡分）0.40.51.01.11.4流动负债合计2,4723,5074,1013,8794,577BVPS（港元）2.63.03.03.43.8借贷3,3664,7285,4406,9457,795BVPS（SG美分）48.752.652.159.366.2其他应付款-----HKD / SGD汇率基于截至2019年5月17日的彭博远期汇率递延所得税负债1,0521,2711,3801,3801,380非流动负债合计4,4185,9996,8208,3249,174负债总额6,8909,50610,92112,20413,751现金周转12月的年度，百万港元2016财年2017财年2018财年FY19e20财年股东权益6,7987,8577,9839,06010,104首席财务官非控制性权益394685681739812除税前溢利5378451,0521,3061,632调整项258341422427481估值比率厕所变化(642)(1,376)(2,341)(1,286)(2,423)十二月2016财年2017财年2018财年FY19e20财年运营产生的现金154(190)(867)448(310)市盈率（x）15.411.28.77.05.6其他(134)(74)(148)(392)(490)市净率（x）0.80.70.70.60.6经营现金流量20(264)(1,016)56(800)EV / EBITDA（x）13.39.67.56.86.2增长和利润率（％）首席财务官成长性资本支出净额(13)(231)(192)(161)(161)收入37%44%33%18%17%收购子公司--(51)--毛利10%36%32%24%22%其他6(160)1902430息税前利润3%46%23%23%23%投资现金流量(6)(391)(54)(137)(131)帕米-14%47%32%24%25%保证金CFFGPM36.3%34.3%34.1%35.6%36.9%股份净额-----OPM29.5%29.9%27.8%28.8%30.1%贷款，扣除还款额3101,5121,1331,0001,200NPM14.0%14.3%14.2%14.9%15.9%股利(26)(12)(60)(76)(91)关键比率其他(141)(218)(291)(419)(481)净资产收益率（％）5%7%8%9%10%筹资活动产生的现金流量1421,281782506628资产回报率（％）2%3%3%4%4%现金净变化156626(287)424(303)股息收益率（％）0.7%1.1%3.3%2.9%3.6%汇率的影响(85)89(80)--净债务或（净现金）2,9853,9155,8725,6126,995期末现金1,3592,0741,7072,1311,828资产负债率（％）49%53%56%55%56%资料来源：公司，PSR*根据当前市场价格推算倍数和收益率；历史倍