中国光大水务有限公司（CEWL.SP）稳定扩张

编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 中国光大水务有限公司稳定扩展新加坡|实用程序| 2018年第2季度业绩2018年第二季度的收入和PATMI均达到了预期。截至6月18日，CEWL拥有100个项目的投资组合，正在运营的项目86个，正在建设的项目7个，在筹备阶段的项目7个。通过提高关税和项目升级实现持续的有机增长。镇江海绵城市项目的完工可推迟至2019年。预计在香港上市时会有更高的估值。我们将FY18e的EPS调整为5.0 SG美分（之前为4.8 SG美分）。由于同行的估值下降了10.6倍（之前是11.4倍），我们将目标价下调至0.53新元（之前为0.55新元），并维持买入建议。买（维持）收市价预测股息目标价总回报公司资料房屋代码新元0.4050.007新元0.530新元32.6%CEWL SP结果一目了然收入1,319 869 51.9来自多个水环境管理的建筑收入增加项目；开始新项目的运作；多个项目的关税上调以及与废水处理项目有关的追溯性关税调整产生的一次性收入2,010万港元毛利润426 295 44.8利润率低于运营服务息税前利润321209 53.7符合以上要求PATMI 193 141 37.0随着税务解释的改变，递延税款有所增加地方税务局资料来源：公司，PSR主要股东（％）中国光大水处理有限公司74.3%GAM HOLDING AG0.6%黑石基金顾问0.4%价格表现（％）COM PANY（2.4）（3.5）（14.5）STI返回5.1（5.0）3.8价格VS。性病积极因素+正在进行的项目升级：在2018年第二季度，有六个废水处理（WWT）项目确保将关税提高1％至165％，其中四个项目是由于完成升级而完成的，其余项目是由于正常的关税上调所致。期内，该集团获得一笔过的2,010万港元的追溯性关税调整，这是由于2018年第一季度春节延迟付款的集合。负面因素-镇江海绵城项目更新：由于管道网络的建设存在一些问题，该项目的完成可能会再次推迟至2019年（之前预计将在2018年完成）。该小组一直在努力，并与当局进行谈判。希望它将加快检查和建设过程。0.530.480.430.388月17日至12月17日4月18日至8月18日CEWL SP股票FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融收入2,494 3,592 4,676 6,323Gro ss pro fit 906 1,231 1,597 2,212但是，这仍未达到到2020年日处理能力为1000万吨的目标。因此，该集团可能会寻求更多的项目收购。该小组继续优先考虑项目的质量，而不是追求数量。该集团于8月18日申请在香港双重上市。管理层认为，鉴于香港有很多同业上市，因此香港投资者对WWT业务更为熟悉。根据图1，香港同业以较高的市净率进行交易，但这部分是由于较高的股本回报率。股息收益率，％0.2％0.2％0.2％0.2％资料来源：公司，PSR评估方法市盈率多倍（市盈率：10.6x）陈光志(+65 投资分析师chengz@phillip.com.sg页面1 |菲律宾证券研究（新加坡）MCI（P）074/10/2017参考编号：SG2018_01971M T H 3 M T H 1Y RY / E ec，港币百万元F Y 16 F Y 17 F Y 18 e F Y 19 e（百万港元）2018年第二季度2017年第二季度同比（％）评论2018年8月10日净利3495137511,089市盈率（x）20.013.19.06.2外表市净率（x）1.00.90.70.5截至2018年第二季度，总废水处理量超过500万吨/天。预计有机增长EV / EBITDA（x）12.69.57.35.9基于现有项目的升级，每年的产能将提高10％至20％。股利（SG分）0.10.10.10.1营运股份（百万股）：2,650市场份额（百万美元/新币百万）：785 / 107352-WK HI / LO（SGD）：0.49 / 0.383M平均每日T / O（mn）：0.30 结果维持买入评级，目标价低至0.53新元。我们将FY18e的EPS调整为5.0 SG美分（之前为4.8 SG美分）。由于同行的估值下降了10.6倍（之前是11.4倍），我们将目标价下调至0.53新元（之前为0.55新元），并维持买入建议。图1：香港同业的市净率较高，部分原因是其净资产收益率较高彭博社Mkt帽电动车EV / EBITDA市盈率FRW P / EP / B净D / E资产回报率鱼子公司股票代号（百万新元）（百万新元）TTM(%)(%)(%)中国光大水务有限公司CEWL SP1,073.32,047.28.49.79.10.744.93.68.0新加坡上实环境控股有限公司SIIC SP951.43,635.714.69.18.60.692.12.17.5香港北京企业水务集团有限公司371港币6,802.614,718.517.210.18.41.8102.94.419.9CT环境集团有限公司1363 HK1,100.01,588.39.79.08.31.463.88.718.0中国水务集团有限公司855港币2,712.24,708.98.413.311.62.271.54.217.8平均11.710.89.41.879.45.718.6中国北京原水科技有限公司300070 CH7,542.410,559.719.616.012.12.138.25.613.6重庆水务集团股份有限公司601158 CH5,333.24,861.910.314.416.11.8净现金9.412.8天津首都环保集团有限公司600874 CH2,128.92,576.25.725.321.92.319.14.19.8广西南宁自来水有限公司601368 CH1,011.61,627.819.014.315.91.689.34.511.8江苏江南自来水有限公司601199 CH801.8636.113.217.09.51.5净现金5.08.8武汉三振实业控股有限公司600168 CH920.31,685.512.813.410.01.057.43.47.3平均13.416.714.31.751.05.410.7平均（可比公司，不包括CEWL）12.912.710.61.474.84.611.9资料来源：彭博社，PSR页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）中国光大水务有限公司 金融收入证明资产负债表12月的年度，百万港元2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e12月的年度，百万港元2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e收入1,8152,4943,5924,6766,323资产销售成本(991)(1,588)(2,361)(3,079)(4,111)现金及现金等价物1,7691,9032,7173,2633,466毛利8249061,2311,5972,212贸易及其他应收款6425898061,1871,259其他的收入104128130218310财务应收款8937921,2011,4431,881管理员和其他选择项(214)(298)(287)(332)(455)存货1114142227营业利润7147351,0731,4832,067流动资产总额3,3153,2974,8215,9146,633财务收入108121315PP＆E163148152174169财务费用(128)(205)(241)(310)(371)财务应收款8937921,2011,4431,881除税前溢利5965378451,1861,710无形资产1,4401,2591,2601,6742,031所得税(172)(165)(264)(356)(513)善意1,2691,1851,4901,7882,235非控制性权益17236779108于联营公司的权益-1122股东净利润4063495137511,089贸易及其他应收款6425898061,1871,259非流动资产总计10,62410,78413,22716,24220,160每股数据总资产13,93914,08118,04822,15626,793十二月2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e借贷2,3951,5211,9042,5043,304每股盈利（港分）15.813.419.628.641.4贸易和其他报酬4759371,5541,7752,308每股收益（SG分）2.92.53.35.07.2其他金融负债-----DPS（香港分）1.92.02.94.15.4当期税项负债5213505656DPS（新加坡分）0.10.10.10.10.1流动负债合计2,9222,4723,5074,3355,668BVPS（港元）2.72.63.03.84.8借贷2,4243,3664,7285,5286,228BVPS（SG美分）50.248.750.966.783.1其他应付款241----HKD / SGD汇率基于截至2018年8月10日的彭博远期汇率递延所得税负债1,0551,0521,2711,4181,418非流动负债合计3,7204,4185,9996,9467,646负债总额6,6426,8909,50611,28113,314现金周转12月的年度，百万港元2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e股东权益7,0616,7987,85710,06012,535首席财务官非控制性权益236394685816944除税前溢利5965378451,1861,710调整项166258341411481估值比率厕所变化(635)(642)(1,376)(1,681)(2,249)十二月2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e运营产生的现金128154(190)(84)(58)市盈率（x）21.020.013.18.25.7其他(95)(134)(74)(356)(513)市净率（x）1.21.00.90.60.5经营现金流量3320(264)(439)(571)EV / EBITDA（x）16.012.69.17.05.7增长和利润率（％）首席财务官成长性资本支出净额(24)(13)(231)(362)(463)收入-19%37%44%30%35%收购子公司(2,163)----毛利13%10%36%30%38%其他106(160)13915息税前利润10%3%46%38%39%投资现金流量(2,177)(6)(391)(223)(448)NPAT8%-14%47%46%45%保证金CFFGPM45.4%36.3%34.3%34.2%35.0%股份净额659----OPM39.4%29.5%29.9%31.7%32.7%贷款，扣除还款额2,9093101,5121,4001,500NPM22.4%14.0%14.3%16.1%17.2%股利-(26)(12)(20)(28)关键比率其他(614)(141)(218)(330)(400)净资产收益率（％）6%5%6%7%8%筹资活动产生的现金流量2,9541421,2811,0501,072资产回报率（％）3%2%3%3%4%现金净变化80915662638853股息收益率（％）不适用0.2%0.3%0.3%0.3%汇率的影响(20)(85)89--净债务或（净现金）3,0492,9853,9154,7686,066期末现金1,2891,3592,0742,4622,516资产负债率（％）48%49%53%51%50%资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算*根据当前市场价格推算倍数和收益率；历史倍数和基于历史市场价格的收益率。中国光大水务有限公司结果 页面3 |菲律宾证券研究（新加坡） 页面4 |菲律宾证券研究（新加坡）中国光大水务有限公司结果评分历史0.8资料来源：彭博社，PSR市场价0.7目