A股策略点评：贸易战硝烟再起，但中美两国经济相对强弱对比转变

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略点评 2019年5月20日 贸易战硝烟再起，但中美两国经济相对强弱对比转变 核心要点： 未来行情研判：中美贸易战硝烟再起，然而此一时彼一时，我们认为中美经济的相对强弱关系相较去年已经有所转变。在本轮经济周期中国经济先于欧美国家调整触底，同时年初以来减税降费逆周期调控的改革措施推进，使得中美经济的相对强弱关系不再是一边倒的美国强中国弱，而是接近均势。基于以上判断，在短期股市充分消化贸易战负面影响后，在长期看好中国权益类资产的配置价值。 中美当前经济环境对比：在2018年贸易战爆发时，当时美国经济增长强劲；而中国经济在去杠杆政策下，经济出现调整。与此前情形不同，当前美国经济正面临经济增长趋缓的压力，1季度经济增长超预期主要是净出口拉动 ，未来持续性较差，美联储对降息持谨慎态度使得经济整体流动性环境偏紧，长短端国债收益率再度倒挂。而中国经济在减税降费等系列改革措施推进下，PMI重回荣枯线以上，社会融资规模企稳，体现中国经济韧性。 中美当前金融环境环境对比：2018年美联储处于加息周期，中美利差压缩，人民银行面临资本外流压力，货币政策释放流动性的空间被限制，全球资金由新兴市场国家向美国回流。在2019年以来，随着美联储暂缓加息，美元资产吸引力下降，近期受到中美贸易战的影响，虽然人民币贬值，但中美利差仍处于高位，预计人民币未来贬值压力有限。沪深300市盈率低于道琼斯和标普500，A股多数行业市盈率位于历史均值以下，A股上市公司估值安全边际较高。 行业板块方面：中美贸易战对向美出口依赖度较高的行业如家具、机械、服装、车辆零件等行业受到影响较大，在中国对美反制措施下化工、电子元器件等行业国内企业有望受益于进口替代。 市场风险方面：全球经济面临下行压力，而年初以来全球主要国家股市均涨幅较大，当前主要股指仍处于较高位置，需要警惕贸易战成为全球股市调整的导火索，短期持谨慎态度。 分析师 洪亮 策略分析师 ：hongliang@chinastock.com.cn ：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 付延平 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：13550164159 实习生：鲍春艳，江宇舜茹 近期报告 20190507 银河证券 A股2019年一季报及2018年年报分析：需求回暖、利润分化 20190506 银河证券 中美股市对比系列之三：中国资本市场建设发展建议 20190505 银河证券 A股策略周报：市场震荡，长期布局为上 20190430 银河证券 2019年5月份投资组合报告：股市回调或出现最佳入市机会 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、中美贸易战回顾 .......................................................................................................................................................... 3 二、中美经济强弱对比转变 .............................................................................................................................................. 4 1、中美经济环境对比 .................................................................................................................................................................. 4 2、中美金融环境对比 .................................................................................................................................................................. 6 三、中美贸易战对行业影响 .............................................................................................................................................. 8 四、未来行情研判 ............................................................................................................................................................ 11 1、看好下半年中国权益市场机会 ............................................................................................................................................ 11 2、贸易战下关注国产替代机会的行业企业 ............................................................................................................................ 11 3、短期警惕全球风险资产可能面临调整 ................................................................................................................................ 11 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、中美贸易战回顾 5月10日，美国政府将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%后，中方也表示已做好全面应对的准备，中美贸易摩擦再次升级，对全球资本市场产生重大影响。 回顾中美贸易战历程，自2018年3月23日美国政府根据“301调查”结果宣布将对中国输美产品加征关税，至2018年12月1日中美两国元首在阿根廷G20峰会会晤达成决定暂停征收新的关税，在中美贸易战爆发至缓和的这段期间，上证综指由3152点下跌至2588点，跌幅达15.79%，中美贸易战对中国经济和资本市场发展都增加了巨大不确定因素。 首先，回顾中美贸易战中的几个关键时点和事件： 图 1：中美贸易战回顾 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表 一： 中美贸易战事件梳理 时间 事件 2018.3.23 美国政府宣称根据“301调查”结果，将对从中国进口的600亿美元商品加征关税；随后，中国商务部宣布拟对美国部分进口商品加征关税以平衡利益。 2018.4.3 美国公布了对华征税建议清单，总额涉及约500亿美元中国出口商品，建议税率为25%。 2018.4.4 中国决定对总额约500亿美元的美国进口商品加征25%的关税 2018.5.4 中美贸易磋商在北京落下帷幕，虽没有达成协议，但双方愿意保持对话进程。 2018.5.20 中美就经贸磋商共同发布联合声明，表示双方达成共识，将在诸多领域加强经贸合作。 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 2018.5.30 美国表示仍将对500亿美元中国商品征收25%的关税，具体商品清单将在6月15日公布，关税将在此后不久施行。 2018.6.15 美方公布了加征关税清单，此次涉及价值500亿美元的中国高科技及工业产品，对第一批340亿美元产品开始征税的日期是7月6日。 2018.6.16 中国决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自7月6日起实施增税。 2018.7.6 美国开始对第一批清单上818个类别、价值340亿美元中国商品加征25%的关税；作为反击，中国也于同日对同等规模的美国产品加征25%的进口关税。 2018.8.8 美方宣布将从23日起对约160亿美元中国商品加征25%的关税；中方亦决定同日起对同等规模的美国产品增税。 2018.8.24 应美方邀请，中国商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文率中方代表团赴美，同美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就经贸问题进行磋商。 2018.9.18 2018年9月18日，美国政府宣布拟对约2000亿美元中国商品加征关税，自9月24日起加征关税税率为10%，2019年1月1日起提高到25%；作为反制措施，中方决定对约600亿美元美国商品加征10%或5%的关税，拟与美国同步实施。 2018.12.1 在阿根廷的G20峰会上，中美两国元首会晤并达成了贸易战停战协议，决定暂停征收新的关税，并于不久后开展了中美经贸磋商。 2019.2.25 第七轮中美经贸高级别磋商在华盛顿结束。特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施 2019.5.6 特朗普发推称将从5月10日起将价值2000亿美元中国商品的关税从10%提升到25%，并称很快会对剩余3250亿美元商品加征25%的关税。此时，中美贸易磋商已经进行了十轮。 2019.5.10 2019年5月10日，美方已将对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%；对此，中方表示已做好全面应对的准备。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、中美经济强弱对比转变 中美贸易战硝烟再起，然而此一时彼一时，我们认为中美经济的相对强弱关系相较去年已经有所转变。在本轮经济周期中国经济先于欧美国家调整触底，同时年初以来减税降费逆周期调控的改革措施推进，使得中美经济的相对强弱关系不再是一边倒的美国强中国弱，而是处于均势。 1、中美经济环境对比 在2018年贸易战爆发时，当时美国经济增长强劲；而中国经济在去杠杆政策下，经济出 A股策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 现调整。与此前情形不同，此次贸易战硝烟再起，中美经济强弱关系已经有所变。当前美国经济正面临经济增长趋缓的压力，1季度经济增长超预期主要是净出口拉动 ，未来持续性较差，美联储对降息持谨慎态度使得经济整体流动性环境偏紧，长短端国债收益率再度倒挂。而中国经济在减税降费等系列改革措施推进下，PMI重回荣枯线以上，社会融资规模企稳，中国经济初步筑底企稳，体现中国经济韧性。 中国经济初步筑底有企稳迹象，美国经济增长趋缓压力。在2019年1季度美国GDP增长3.21%，经济增长超预期主要是净出口拉动 ，未来持续性较差。PMI方面， 4月份美国制造业PMI为52.80，相较2018年8月时PMI为61.30的高位大幅下滑。中国GDP在2019年1季增长6.40%，与2018年4季度持平，经济增长初步筑底企稳。4月份中国制造业PMI为50.10，维持在荣枯线以上。 图 2：中国经济筑底，美国经济增长面临趋缓压力 图 3：中国PMI重回荣枯线以上，美国PMI下降 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 中国社融企稳宽信