我国一季度国际收支评析：稳外贸、稳外资是稳汇率的基础

研发报告 / 宏观专题 稳外贸、稳外资是稳汇率的基础 ——我国一季度国际收支评析 内容提要： 一季度我国经常项目顺差，非储备性质金融账户逆差，从子项目看，经常项目的顺差是因为进口的减少，而非储备性质金融账户的逆差大概率是因为其他投资项目逆差。我们认为在新形势下，稳外贸、稳外资，并在此基础上实现汇率在合理水平上的基本稳定的任务依旧十分艰巨而具有挑战性。 日前，国家外汇管理局公布了一季度我国国际收支逆差，数据显示，我国一季度国际收支出现经常项目顺差和非储备性质金融账户逆差的格局，储备资产出现一定增加。 一． 经常项目分析 数据显示，经常项目顺差586亿美元，而去年同期逆差341亿美元，也高于去年4季度的545.99亿美元。 图1：季度经常项目情况 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 但是，从上图可以看出，经常项目顺差的增加，主要是因为支出项目的大幅减少，经常项目支出减少了9.05%，而经常项目收入环比出现减少，同比增加了4.81%。 经常项目出现这一变化和我国近阶段进口减少有比较大的关系，从贸易收支这一最重要的分项来看，更能说明这一问题。 一季度贸易收支差额显示，一季度，我国货物贸易收支顺差945亿美元，环比下跌了32.04亿美元，但是，同比增加了6.55%。但是，对环比的下降也不应过度解读，从历史数据看，一季度是贸易收支的一个低点。 同比的提升是由于支出的减少和收入的增加两原因共同所致。 图2：季度经常项目项下的贸易收支情况 数据来源：Wind季度经常项目情况经常账户:差额:当季值经常账户:贷方:当季值经常账户:借方:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q4-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元-8000-8000-6000-6000-4000-4000-2000-20000020002000400040006000600080008000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在服务贸易方面，逆差有所减少，一季度逆差了643亿美元，低于去年同期的逆差735.52亿美元，也低于去年4季度的641.23亿美元。 图3：季度经常项目下的服务贸易收支情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 服务贸易的逆差就减少有收入增加的原因，但是，主要得益于与支出的减少。 数据来源：Wind季度经常项目项下贸易收支情况经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q44200420045004500480048005100510054005400570057006000600063006300亿美元亿美元亿美元亿美元-5000-5000-4000-4000-3000-3000-2000-2000-1000-10000010001000亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度经常项目项下服务贸易收支情况经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q411-Q4-800-800-700-700-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-100亿美元亿美元亿美元亿美元-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 服务贸易的主要项目——旅游逆差576亿美元，较去年同期的逆差630.46亿美元减少明显。 另一个和商品进出口关系密切的运输服务的逆差也出现了减少，逆差125亿美元，去年同期逆差145.81亿美元。 知识产权服务逆差是服务贸易中第三大子项，一季度逆差62亿美元，去年同期逆差76.98亿美元。 图4：服务贸易子项差额情况 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 在初次收入方面，一季度顺差254亿美元，出现比较明显的改善，并摆脱了该子项目长期逆差或小幅顺差的情况，出现了近年最大顺差，去年同期逆差96.58亿美元。 初次收入的主要分项是投资收益，显示出我国对外投资回回收入增加，而数据来源：Wind季度服务贸易收支子项目情况经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值17-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q217-Q4-600-600-500-500-400-400-300-300-200-200-100-10000100100亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 外资汇出利润减少。但一季度也是外资汇出收益的一个低点，带有一定的季度性。 图5：经常项目下的初次收入项情况 二次收入项目顺差22亿美元，去年同期为逆差26.04亿美元。 二． 非储备性质金融账户分析 数据显示，一季度非储备性质金融账户逆差486亿美元，去年同期顺差988.68亿美元。 图6：季度非储备性质金融账户情况 数据来源：Wind经常项目下的初次收入分项情况经常账户:初次收入:差额:当季值经常账户:初次收入:贷方:当季值经常账户:初次收入:借方:当季值13-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q413-Q4-360-360-270-270-180-180-90-90009090180180270270亿美元亿美元亿美元亿美元-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 从分项目看，直接投资顺差214美元，同比萎缩，去年同期顺差550.28亿美元。 外资流入减少明显，外资流入440美元，去年同期外资流入了729.64亿美元。而且从季度数据看，外资流入从2017年四季度开始出现了趋势性的减少。同时，资金流出增加，一季度流出了226亿美元，去年同期流出了179.36亿美元。 图7：直接投资分项情况 数据来源：Wind季度非储备性质金融账户情况金融账户:非储备性质的金融账户:差额:当季值13-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q413-Q4-1500-1500-1200-1200-900-900-600-600-300-30000300300600600900900亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind季度直接投资项情况金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:当季值15-Q416-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q215-Q4-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 由于在一季度证券投资项目大概率出现顺差，在直接投资项目和证券投资出现顺差的情况下，非储备性质金融账户却出现了逆差，根据此可以推测出其他投资项出现了逆差。显示出在对人民币汇率预期不够稳定的情况下，其他账户项目下的资金流出依旧是有增无减，或者是其他账户项目下的资金流入放慢。 三． 国际储备项目分析 储备资产一季度增加了100亿美元。主要表现为外汇储备的增加。去年同期则增长了261.95亿美元。 图8：季度储备资产的变动 资料来源：银河期货研究所 国家外汇管理局 WIND 四． 我们的观点 从一季度我国国际收支的情况看，我们可以得出以下几个结论： 数据来源：Wind季度直接投资项情况金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:当季值15-Q416-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q215-Q4-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 一是经常项目顺差，特别是贸易收支项目顺差受到我国经济，特别是内需的影响。一季度贸易收支的顺差其主要原因是国内进口出现了减少。 但是，在判断趋势看，因充分认识到全球经济下行和贸易保护主义的影响。 我们注意到美国对华的贸易差额已经出现了趋势性的减少。 图9：美国对华贸易差额情况 资料来源：银河期货研究所 美国商务部 WIND 二是在非储备性质项目下，直接投资顺差，证券投资大概率顺差，但是，其他投资项目大概率逆差，说明对人民币汇率的预期依旧不够稳定，对外汇的监管任务依旧十分艰巨。 四是储备资产的增加是在一季度汇率相对稳定的情况下实现的，数据来源：Wind美国对中国的贸易差额美国:贸易差额:中国:非季调美国:出口金额:中国:非季调美国:进口金额:中国:非季调16-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q