2019年第一季度货币政策执行报告点评：再提结构性去杠杆，关注物价不确定性

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年05月19日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐颖 S1070117100007 ☎ 021-31829701  yingxu@cgws.com 相关报告 <<上半年无须忧虑人民币“破7”>> 2019-05-14 <<中美贸易战加剧 ，财政收入增速或将继续放缓>> 2019-05-13 <<融资数据整体中性 结构调整仍是重心>> 2019-05-09 风险提示：经济下行风险；贸易战风险 再提结构性去杠杆 关注物价不确定性 ——2019年第一季度货币政策执行报告点评 央行在第一季度货币政策执行报告中，充分肯定了一季度宏观经济运行总体好于预期。稳健松紧适度货币政策的总基调不变，同时更强调灵活性与针对性，要“因时因势更有针对性地实施宏观调控”，“适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”。央行重点讨论了稳健货币政策与结构性去杠杆的关系，对于物价的不确定性表示关注。我们认为，本次执行报告中央行的表态较去年四季度略有收紧，否定了市场对政策转向全面宽松的预期，更着重强调了政策调节的针对性与结构性，疏通政策传导机制，着力于解决融资难、融资贵的问题。 中国人民银行2019年5月17日发布《2019年第一季度中国货币政策执行报告》，从货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济形势、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。本报告中，央行充分肯定了一季度宏观经济运行总体好于预期，稳健松紧适度货币政策的总基调不变，同时提到了结构性去杠杆与物价不确定性，更着重强调了政策调节的针对性与结构性，疏通政策传导机制，着力于解决融资难、融资贵的问题。 ◼ 央行充分肯定了一季度宏观经济运行总体好于预期。相较于去年四季度报告中对于宏观经济形势的谨慎判断，本期报告认为“中国经济运行总体平稳、好于预期，新旧动能转换步伐加快，经济增长保持韧性。工业、服务业较快增长，投资增长加经济增长保持韧性。工业、服务业较快增长，投资增长加快，消费价格涨势温和，就业形势总体稳定”。同时也指出“外部经济环境总体趋紧，经济仍存在下行压力，结构性矛盾还比较突出”。 ◼ 稳健货币政策总基调不变，强调“适时适度”“预调微调”。央行对于货币政策总基调的表述不变，“稳健的货币政策要松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”。 ◼ 再提结构性去杠杆。央行以专栏的形势，讨论了结构性去杠杆与稳健的货币政策的关系，强调“结构性去杠杆是打好防范化解金融风险攻坚战的基本思路，稳健的货币政策是我国宏观经济调控的重要政策安排，两者相辅相成，以深化供给侧结构性改革为主线，共同助力推动经济高质量发展。” ◼ 关注物价水平的不确定性。央行在报告中提到，“总体来看，未来一段时间物价水平受到供求两端影响，存在一些不确定性，对未来变化需持续监测。”因此，强调要“适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”。 要点 事件 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 20791163/36139/20190520 09:43 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 不搞大水漫灌，强调提高全要素生产力。央行在专栏中分别对适度的货币增长与潜在经济增速进行了分析，认为当前“M2 增速与名义 GDP 增速趋近”“当前经济实际增速与潜在增速相近，实体经济供需基本平衡”，“提升潜在产出的核心是提高全要素生产率”。否定了市场对于政策转向全面宽松的预期，强调了要兼顾总量适度、结构优化和防范风险的调控方式。 风险提示：经济下行风险；贸易摩擦风险 20791163/36139/20190520 09:43 动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 汪 毅：十年证券研究经验，曾任职联合证券，国金证券，担任高级、资深分析师。2012年加入长城证券，目前担任长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师等职务。曾经获得的奖项：2011年第九届新财富最佳宏观分析师评选入围，2015年第九届水晶球最佳策略分析师评选获得第八名。第九届水晶球金种子十指数评选中获得第三名。汪毅还是中国首席经济学家论坛研究员。 徐 颖：新加坡国立大学经济学硕士，曾任Bunge亚洲市场风险分析师，2017年加入长城证券任宏观研究员，主要负责货币金融与大类资产配置方向研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com 20791163/36139/20190520 09:43