敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年5月14日 有色金属 2018年下半年金属价格出现下跌，拖累有色企业全年业绩 ——有色金属行业2018年报及2019年一季报总结 行业动态 ◆2018年金属价格呈前高后低走势，2019Q1金属价格小幅反弹 2018年，受中美贸易摩擦事件、中国经济增速放缓以及美元指数走高影响，有色金属市场自年初的震荡行情转为下半年的下跌趋势。基本金属价格表现较差，其中锌、铜、镍、铝价格降幅较大，降幅分别为19.1%、12.7%、11.2%、10.4%。小金属方面，价格下降明显。电池级碳酸锂价格较年初下降53.5%；电解钴价格较年初下降35.9%；黑白钨精矿价格较年初分别下降14.3%、14.4%。贵金属价格呈前低后高走势，2018年末COMEX黄金和SHFE黄金指数与2018年初指数基本持平。 截止2019年Q1末，基本金属价格除铅外，均有不同程度回升。小金属方面，氧化镝价格同比上涨21.5%。 ◆2018年及2019年Q1有色企业业绩较同期下滑明显 2018年有色行业实现归母净利245.12亿元，较上年同期425.71亿元下降42.2%。总体上看， 2018年有色金属价格持续走低，行业毛利率受损，较上年同期减少 0.57个百分点，净利润率较上年同期减少1.51个百分点。 截止2019年Q1末，有色行业实现归母净利润88.69亿元，较去年同期146.08亿元下降39.3%。有色金属板块上市公司的销售毛利率为10.15%，较去年同期下降2.23个百分点，净利润率为2.84%，较去年同期下降1.94个百分点。 ◆铝、铅锌、稀有金属板块受金属价格下降影响，业绩下滑明显 铝板块：2018年SHFE铝均价为14335元/吨，同比下降2.4% 。21家铝公司总计亏损41亿元，利润大幅下滑162.43%。 铅锌板块：2018年SHFE锌均价为23024元/吨，较上年同期下降2.48%。截止2019年Q1末，铅锌板块表现不佳，15家铅锌板块公司中10家公司业绩出现下滑。2019年Q1期间，铅锌板块净利润为14.94亿元，较去年同期下降20.82%。 稀有金属板块：钴：2018年，电解钴价格呈现先高后低走势，截止2018年末，电解钴价格下滑至全年最低价35.4万元/吨，较年初价格下降35.9%。截止2019年Q1末，电解钴价格延续2018年下半年单边下滑趋势，跌至26.4万元/吨，较2019年初下降25.4%。锂：2018年碳酸锂均价为11.3万元/吨，同比下降23.9%。板块实现归母净利润34.24亿元（剔除ST众和），同比下降5.17%。2019年Q1期间，碳酸锂均价为7.95万元/吨，同比下降51.05%。板块实现归母净利润3.15亿元，同比下降67.47%。 ◆行业配置上，我们推荐继续铜、钛品种。 ◆风险提示： 金属价格下跌，行业盈利不及预期 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600362 江西铜业 14.30 0.71 0.82 0.98 20 17 15 买入 601899 紫金矿业 3.25 0.18 0.22 0.25 18 15 13 买入 600456 宝钛股份 20.44 0.33 0.53 0.81 62 39 25 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年05月10日 买入（维持） 分析师 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-52523820 liweifeng@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-52523821 liuka@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%04-1807-1810-1801-19有色金属沪深300 资料来源：Wind 2019-05-14 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2018年及2019年Q1有色金属行业与上市公司全回顾 ........................................................... 3 1.1、 行业总述：2018年金属价格呈前高后低走势 ......................................................................................... 3 1.2、 行业年报统计：受行业不景气影响，有色企业净利润整体下滑 ............................................................. 5 2、 子板块及公司分析：2018年及2019年Q1板块净利普遍下滑明显 ......................................... 6 2.1、 工业金属-铝：受成本端上涨影响，铝板块表现较差 .............................................................................. 7 2.2、 工业金属-铜：铜价小幅上涨2.7%，但板块业绩整体略有下滑 .............................................................. 9 2.3、 工业金属-铅锌：锌价小幅下降2.5%，板块业绩整体下滑 ................................................................... 10 2.4、 贵金属-黄金：金价先升后降，整体业绩下滑较大 ................................................................................ 11 2.5、 稀有金属：钴、锂板块业绩受钴、锂价格下降影响明显 ...................................................................... 12 2.6、 金属非金属新材料：业绩分化明显 ....................................................................................................... 14 3、 风险提示 ................................................................................................................................. 16 2019-05-14 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、2018年及2019年Q1有色金属行业与上市公司全回顾 1.1、行业总述：2018年金属价格呈前高后低走势 2018年下半年，受中美贸易摩擦事件、中国经济增速放缓以及美元指数走高影响，有色金属价格由上半年的震荡转为下半年的下跌走势。LME金属指数在2018年末为2801.1，较2018年初3413.4下滑17.9%。SHFE金属指在2018年末为2863.53，较年初3222.66下滑11.1%。 截止2019年Q1末，金属价格较2019年初价格略有回升。LME金属指数在2019年3月31日为3056.7，较年初上涨9.1%；SHFE金属指数在2019年3月31日为2959.13，较年初上涨3.3%。 图1：2018年-2019年Q1有色金属指数走势 资料来源：wind 基本金属： 受中美贸易摩擦事件以及美元指数走高影响，2018年下半年，金属价格持续走低。从品种来看，锌、铜、镍、铝价格降幅较大，分别为19.1%、12.7%、11.2%、10.4%。 截止2019年Q1末，除铅价较年初下降7.3%外，其余品种均出现小幅上涨。其中，镍、锌价格涨幅排名前列，分别较年初上涨14.2%与8.6%。 表1：SHFE基本金属涨跌幅 基本金属 2018年初价格（元/吨） 2018年末价格（元/吨） 最高/低价（元/吨） 2018年 涨跌幅 2018年 最大涨跌幅 2019 Q1末价格 （元/吨） 2019 Q1 涨跌幅 铜 55390 48340 55760/54960 -12.7% 6.7%/-0.78% 48800 0.95% 铝 15175 13590 15565/13505 -10.4% 2.6%/-11.0% 13720 0.96% 铅 19020 18050 20810/17280 -5.1% 9.4%/-9.1% 16730 -7.3% 锌 25850 20925 27235/19525 -19.1% 5.4%/-24.5% 22730 8.6% 镍 99170 88070 120000/87400 -11.2% 21.0%/-11.9% 100600 14.2% 锡 145940 143450 157560/137150 -1.7% 7.9%/-6.0% 148090 3.2% 资料来源： wind 2019-05-14 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 贵金属： 2018年黄金价格呈前低后高走势，COMEX黄金和SHFE黄金2018年最大跌幅分别为10.5%和5.7%，最大涨幅分别为3.3%和4.0%。2019年1-2月份，黄金价格总体延续2018年末的上涨趋势，3月份有所回落。 稀有小金属： 小金属方面，价格下降明显。截至2019年3月末，电池级碳酸锂已从2018年初的17万/吨回落到7.9万元/吨，下降幅度为53.53%。电解钴价格在2018年呈先上升后下跌趋势，从2018年初的55.25万元/吨涨至全年最高价69万元/吨，后一路下跌至年末全年最低价35.4万元/吨，跌幅达35.9%。2019年Q1末，电解钴延续2018年末下跌趋势，截止2019年3月31日，电解钴的价格为26.4万元/吨，较年初下降25.4%。氧化镨钕2018年总体价格走势平稳，全年均价为32.9万元/吨。截止2019年Q1末，氧化镨钕价格下跌，较2019年初下降9.2%。 表2：小金属价格涨跌幅 小金属 2018年初 （万元/吨） 2018年末 （万元/吨） 2018年 最高/低价 （万元 /吨） 2018年 涨跌幅 2018年 最大涨跌幅 2019 Q1末 （万元/吨） 2019 Q1 涨跌幅 四川电池级碳酸锂 17.00 7.90 17.00/7.90 -53.53% 0%/-53.53% 7.90 0.0% 氧化镨钕 30.5 31.65 36.75/30.5 3.77% 20.5%/0% 28.75 -9.2% 氧化镝 114.5 121.0 125.0/113.5 5.7% 9.2%/-0.87% 147.0 21.5% 金属镧铈 3.75 3.55 3.95/3.55 -5.3% 5.3%/-5.3% 3.45 -2.8% 黑钨精矿 11.2 9.6 11.3/9.6 -14.3% 0.9%/-14.3% 9.75 1.6% 白钨精矿 11.1 9.5 11.2/9.5 -14.4% 0.9%/-14.4% 9.7 2.1% 电解钴 55.25 35.4 69/35.4 -35.9% 24.9%/-35.9 26.4 -25.4% 资料来源：百川资讯 图2：2018年-2019年Q1基本金属价格走势 图3：2018年-2019年Q1黄金价格走势 资料来源：百川资讯 资料来源：百川资讯 2019-05-14 有色金属 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告