2018年报及2019年一季报点评：18年业绩大幅下滑，但看好19年下半年复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年5月5日 众信旅游（002707.SZ） 社会服务业 18年业绩大幅下滑，但看好19年下半年复苏 ——众信旅游（002707.SZ）2018年报及2019年一季报点评 公司简报 ◆18年业绩大幅下滑、1Q19平淡，受东南亚个别事件影响：18年营收122.31亿/+1.5%，净利2357万/-89.97%；扣非归母净利370万/-98.37%，因计提坏账损失、商誉减值为主的资产减值损失1.14亿元。EPS0.03元/股，业绩筑底符合快报预期。18年毛利率因行业承压降0.52pct；销售费率6.70%/+1.06pct，因销售支出不变但营收下滑；管理费率1.32%/-0.02pct，财务费率0.44%/+0.41pct,因计提较多可转债利息。 其中，18Q4营收27.96亿/-0.58%,归母净利-1.85亿（17年为5108万）。另外，19Q1营收24.44亿/-0.82%,归母净利0.65亿/-1.37%，扣非增6.87%。表现平淡主要因去年基数相对较高。毛利率增1.47pct，而期间费用率增1.49pct。 ◆批发业务略下滑，开店加快提升零售布局：1-4Q收入增速前高后低，分别为11%、18%、-13%、-1%，主要受7月泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响，叠加2H18宏观经济影响。分业务看1）出境批发：18年营收86.9亿/-2.52%，毛利率7.12%/-0.76pct。其中，竹园国旅（19年1月完成对竹园30%剩余股权并表）营收48.91亿/+1.35%，净利9.68亿/-22.34%；18年众信推出优耐德旅游新品牌，开启与竹园旗下全景旅游双品牌运营，加快区域拓展，在22个省市拥有分子公司，开发当地起止产品。优耐德营收37.98亿/-3.99%。2）出境零售：扩张加速，依托合伙制，门店增300余家达435家，营收23.03亿/+12.39%,毛利率15.31%/-1.05pct。3）整合营销：营收9.61亿/+9.52%，毛利率8.15%/-2.4pct。 ◆2Q五一假期延长提供增量，下半年低基数效应有望业绩回升：东南亚游仍呈现疲软态势，1月份同比增长10.29%，中国游客2月份同比下降12.29%。预计公司19年上半年业绩在去年高基数的基础上保持平稳，下半年业绩在去年低基数基础上预计有所回升。18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司，19年计划加快零售网络在更多省份落地。19年“五一”假期延长、出入境证件“全国通办”实行等外部利好因素也将有助于公司业绩的提升。 ◆盈利预测：我们维持19-20年EPS预测为0.27/0.29元，新增21年EPS为0.37元，长期来看出境游市场仍然空间广阔，维持“增持”评级。 ◆风险提示：目的地突发事件导致出境游景气度下降，零售业务低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 12,047.98 12,231.22 13,118.43 14,468.54 16,007.81 营业收入增长率 19.24% 1.52% 7.25% 10.29% 10.64% 净利润（百万元） 232.62 23.57 234.81 259.27 331.93 净利润增长率 8.27% -89.87% 896.41% 10.41% 28.03% EPS（元） 0.26 0.03 0.27 0.29 0.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.41% 1.03% 9.49% 9.59% 11.03% P/E 25 246 25 22 17 P/B 2.6 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月30日 增持（维持） 分析师 陈彦彤 (执业证书编号：S0930518070002) 021-52523689 chenyt@ebscn.com 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-52523873 xienl@ebscn.com 联系人 李泽楠 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.85 总市值(亿元)：59.77 一年最低/最高(元)：5.07/11.97 近3月换手率：97.78% 股价表现(一年) -60%-43%-25%-8%10%04-1807-1810-1801-19众信旅游沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -20.71 -5.29 -42.47 绝对 -16.81 16.84 -38.95 资料来源：Wind 2019-05-05 众信旅游 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%2%4%6%8%10%12%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 12,048 12,231 13,118 14,469 16,008 营业成本 10,840 11,031 11,820 13,036 14,391 折旧和摊销 46 50 47 50 53 营业税费 4 5 22 25 27 销售费用 680 820 722 839 928 管理费用 161 162 171 188 208 财务费用 3 53 26 16 12 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 12 40 10 10 15 营业利润 349 86 405 371 453 利润总额 353 88 409 376 457 少数股东损益 47 26 80 30 20 归属母公司净利润 233 24 235 259 332 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 5,096 5,339 5,261 5,572 5,919 流动资产 3,156 2,940 3,180 3,491 3,841 货币资金 1,367 925 1,220 1,346 1,489 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 574 601 668 737 815 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 357 312 391 431 477 存货 2 3 2 3 3 可供出售投资 379 795 322 322 322 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 76 83 83 83 83 固定资产 76 83 83 83 83 无形资产 58 107 101 96 91 总负债 2,657 2,900 2,549 2,588 2,609 无息负债 1,530 1,496 1,590 1,722 1,870 有息负债 1,127 1,404 959 866 739 股东权益 2,439 2,439 2,712 2,984 3,310 股本 850 852 885 885 885 公积金 464 496 486 517 550 未分配利润 844 830 1,022 1,272 1,545 少数股东权益 205 159 239 229 249 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 193 -3 545 292 344 净利润 233 24 235 260 332 折旧摊销 46 50 47 50 53 净营运资金增加 270 232 -59 179 202 其他 -355 -307 322 -197 -244 投资活动产生现金流 -244 -606 264 -40 -35 净资本支出 -55 -124 -169 -50 -50 长期投资变化 76 83 0 0 0 其他资产变化 -266 -565 434 10 15 融资活动现金流 476 162 -514 -127 -165 股本变化 6 2 33 0 0 债务净变化 324 277 -445 -81 -128 无息负债变化 293 -34 94 132 148 净现金流 435 -445 296 126 143 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -500%0%500%1000%0 100 200 300 400 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%0 5000 10000 15000 20000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-05-05 众信旅游 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 19.24% 1.52% 7.25% 10.29% 10.64% 净利润增长率 8.27% -89.87% 932.90% 6.25% 25.57% EBITDA增长率 11.68% -61.39% 145.32% 7.11% 19.81% EBIT增长率 5.57% -70.75% 259.01% 5.74% 19.07% 估值指标 PE 26 254 25 23 18 PB 3 3 2 2 2 EV/EBITDA 17 46 19 18 15 EV/EBIT 19 68 20 19 16 EV/NOPLAT 24 122 26 24 21 EV/Sales 1 1 1 0 0 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 10.03% 9.81% 9.90% 9.90% 10.10% EBITDA率 3.21% 1.22% 2.79% 2.71% 2.93% EBIT率 2.83% 0.82% 2.73% 2.62% 2.82% 税前净利润率 2.93% 0.72% 2.81% 2.59% 2.80% 税后净利润率（归属母公司） 1.93% 0.19% 1.86% 1.79% 2.03% ROA 5.49% 0.93% 5.30% 5.02% 5.58% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.41% 1.03% 9.81% 9.52% 10.77% 经营性ROIC 9.44% 1.75% 8.22% 8.05% 8.89% 偿债能力 流动比率 1.55 1.28 1.52 1.57 1.64 速动比率 1.54 1.28 1.52 1.57 1.64 归属母公司权益/有息债务 1.98 1.62 2.30 2.51 2.88 有形资产/有息债务 3.66 3.15 4.02 4.38 4.95 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.26 0.03 0.27 0.29 0.37 每股红利 0.03 0.02 0.03 0.03 0.04 每股经营现金流 0.22 0.00 0.51 0.29 0.35 每股自由现金流(FCFF) 0.02 -0.15 0.17 0.03 0.08 每股净资产 2.52 2.58 2.80 3.07 3.40 每股销售收入 13.61 13.81 14.82 16.34 18.08 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-05-05 众信旅游 敬请参阅最后一页特别声明