固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 贸易谈判会如何影响利率与汇率？ 证券研究报告 2019年05月12日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：银行对公信贷有什么变化？——制造业篇-信用债专题》 2019-05-09 2 《固定收益：硝烟又起，该如何顺势而为？-天风总量团队联席解读》 2019-05-09 3 《固定收益：美国经济的关键线索是什么？-海外专题报告》 2019-05-07 利率债市场周报（2019-05-12） 策略展望： 2018年至今贸易战的影响既有预期层面的影响，也有实际外需的下降，央行要改善预期，货币政策必须积极。 未来怎么看？ 结合过去贸易谈判的情况和中美双方的表述，我们认为，随着贸易谈判进展，汇率政策偏被动，这个时候需要保持货币政策独立性和利率弹性，以应对与防范外部冲击、稳定预期，首要条件是保持充足的流动性环境，其次是要保持利率向下的弹性。 虽然今年我们不可能再向去年那般进行债市的川普交易，但是我们依然有着可观的货币弹性空间和至少稳定的流动性环境，债市可以继续保持积极。 市场与经济回顾 二级市场：受央行定向降准，4月金融信贷数据不及预期以及美国加征关税等因素影响，债券收益率维持下行。周一，央行重启逆回购操作并宣布定向降准提振债市情绪，债市走强，债券收益率下行；周二，股市振荡走强，债市交易心态转为观望，债券收益率维持平稳；周三，受外围影响避险情绪攀升，债券收益率总体下行；周四，受股市持续低迷，中美贸易谈判不确定性，4月金融信贷数据下滑等因素影响，债券收益率下行；周五，美国正式将中国2000亿美元商品的关税从10%上调至25%，避险情绪推动债券收益率快速下行。 资金利率：央行本周重启逆回购操作，资金面总体宽松。周一，央行重启逆回购操作，净投放7天200亿资金，市场资金面延续宽松状态；周二，央行开展200亿7天逆回购操作，净投放20 0亿，银行间资金面继续宽松，主要回购利率回落，隔夜利率创四个月新低；周三，央行开展100亿7天逆回购操作，净投放100亿，资金面总体呈现宽松转平衡状态；周四，央行零投放零回笼，资金利率有所上行但仍维持低位；周五，央行零投放零回笼，资金利率小幅上行。 实体观察：CPI数据：通胀数据对债市友好。金融数据：宽信用复杂曲折，继续看多利率。房地产：上周30大中城市商品房合计成交37 3万平方米，四周移动平均成交面积同比上涨17.1%。工业：南华工业品指数2262.4 5点，同比上涨10.02%。发电：六大发电集团日均耗煤56万吨，同比下跌1.53%。水泥：全国普通42.5级散装水泥均价为455.9元/吨，环比上涨0.29%。钢铁：螺纹钢价格下跌33元/吨，热轧板卷价格下跌20元/吨。 通胀观察：农产品批发价格200指数环比上涨0.78%；22省市猪肉平均价格环比上升2.5%。 风险提示：政策不确定性，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望..................................................................................................................................... 4 1.1. 策略展望：贸易谈判会如何影响利率与汇率？ ................................................................ 4 1.1.1. 贸易谈判和货币政策 ..................................................................................................... 4 1.1.2. 汇率约束与货币政策独立性 ........................................................................................ 6 1.1.3. 汇率和利率的未来可能走向 ...................................................................................... 10 1.2. 市场点评：资金面总体宽松，债券收益率下行 .............................................................. 12 2. 一级市场 ................................................................................................................................................ 13 3. 二级市场 ................................................................................................................................................ 13 4. 资金利率 ................................................................................................................................................ 14 5. 实体观察 ................................................................................................................................................ 16 5.1. 宏观数据 ..................................................................................................................................... 16 5.2. 中观行业数据 ............................................................................................................................ 17 5.3. 通胀观察 ..................................................................................................................................... 18 6. 国债期货：国债期货价格总体小幅上行 ...................................................................................... 18 7. 利率互换：利率普遍下行................................................................................................................. 19 8. 外汇走势：美元指数小幅下跌，人民币小幅贬值 .................................................................... 19 9. 大宗商品：原油价格下行................................................................................................................. 20 10. 海外债市：美债收益率小幅下行 ................................................................................................. 20 图表目录 图1：贸易摩擦进程（20 18年）........................................................................................................... 4 图2：贸易摩擦进程（20 19年）........................................................................................................... 5 图3：贸易战对GDP影响测算 ............................................................................................................... 6 图4：贸易摩擦进程和汇率 ..................................................................................................................... 8 图5：美国贸易逆差................................................................................................................................... 8 图6：利差和汇率约束 .............................................................................................................................. 8 图7：全球制造业PMI和美债收益率................................................................................................... 9 图8：中美欧日M1领先全球制造业PMI ........................................................................................... 9 图9：汇率的干预手段 .............................................................................................................................. 9 图10：外储变化和内生贬值压力 ..........................................................................................