金融期货周报：外部风险的上升

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员  0755-82537411  chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 逆周期调节政策继续 2018-12-24 政策的窗口期 2018-12-17 出口的负面效应兑现 2018-12-10 华泰期货|金融期货周报 2019-05-12 外部风险的上升 国债期货：下游需求的回落 对于利率市场来说，近期利多因素较多，例如外部风险升级下的避险情绪出现、下游汽车、挖掘机销售增速放缓以及社融增速回调，期债也呈现缓慢上行走势。但是另一方面通胀仍在继续上行，预计也在一定程度上压制了期债的上行幅度。短期来说，虽然贸易风险的不确定性在近期上升导致全球市场开启Risk Off模式，期债或仍然存在短期的交易窗口。但是需要明确的是，我们仍需留意通胀上行对利率的限制，期债短期来说或将维持区间震荡模式。中期来说，我们认为经济将于2019年三季度左右出现回暖，利率的底部也将逐渐形成，届时可考虑空单的配置机会。 策略：中性 风险点：全面降准预期再起 股指期货：市场的情绪 近期股指出现明显回落，一方面是部分高频经济数据以及社融出现走弱，资金出货对市场产生负面影响。另一方面则是贸易风险的不确定性在近期上升导致全球市场开启Risk Off模式，权益资产受到加速抛售。短期来说，我们认为股指处于由估值扩张向盈利扩张转型的尴尬期中，预计经济层面仍然面临着一次探底，同时我们也可以观察到北向资金仍然在资金净流出，表明外资目前对股市态度偏空。且目前贸易战的利空风险并未完全出尽，股指仍有向下调整的空间和可能。中期来说，伴随着信用周期的触底，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成。风险则来自于美股的见顶回落，对A股或仍有阶段性的冲击，也需要投资者密切的关注。 策略：谨慎看空 风险点：经济提前复苏 华泰期货|金融期货周报 2019-05-12 2 / 15 一周市场要闻回顾 1、商务部新闻发言人就美方正式实施加征关税发表谈话：美方已将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%，中方对此深表遗憾，将不得不采取必要反制措施。第十一轮中美经贸高级别磋商正在进行中，希望美方与中方相向而行、共同努力，通过合作和协商办法解决存在的问题。 2、央行：社融4月份增速回落主要受季节性影响，以及今年信贷投放的节奏跟去年不同有关。央行货币政策司：判断资金状况应根据一段时间市场利率总体走势和水平来分析，而不是过于关注单个时点利率波动，央行将引导货币市场利率在合理区间内平稳运行。 14、央行：5月15日在香港招标发行2019年第三期和第四期中央银行票据，发行量均为人民币100亿元；第三期中央银行票据期限3个月（91天），为固定利率附息债券，到期还本付息；第四期中央银行票据期限1年，为固定利率附息债券，每半年付息一次。 15、国务院常务会议明确，政策举措力争今年底前基本取消全国高速公路省界收费站，便利群众出行提高物流效率；部署以制度创新持续减少和规范证明事项，进一步优化政务服务和营商环境。 16、央行：5月15日开始对中小银行实行较低存款准备金率，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。中信固收点评：本次降准是少见的早上盘中宣布降准，且是少见的5月降准。本次定向降准更加凸显了政府逆周期调节的决心。华泰固收：结构性降准体现了货币政策在从"救急模式"向稳健中性回归。 17、央行有关负责人表示，建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，深化金融供给侧结构性改革；此次定向降准着眼于建立政策框架，是推进金融供给侧结构性改革的重要举措，有利于处理好总量和结构的关系，用改革的办法优化金融供给结构和信贷资金配置，支持中小银行更好地服务民营和小微企业，加大对实体经济的支持力度；为稳妥有序释放资金，确保用于扩大普惠信贷投放，此次存款准备金率调整将于5月15日、6月17日和7月15日分三次实施到位。 19、发改委：建立健全有利于城乡要素合理配置的体制机制，要稳慎改革农村宅基地制度；健全财政投入保障机制，支持地方政府在债务风险可控前提下发行政府债券；加强乡村信用体系建设，推动各类涉农中小金融机构提供资金支持。 20、4月份是中国债券纳入彭博-巴克莱全球综合指数的首月。中国外汇交易中心5月5日最新公布的数据显示，在债券通渠道下，4月交易量达1169亿元，较上月增长4%；日均交易量超过53亿元。全球投资者持续净买入中国债券，4月净买入达356亿元，较3月的222亿元增长60%。 华泰期货|金融期货周报 2019-05-12 3 / 15 金融数据回顾 中国4月M2同比增8.5%，预期8.5%，前值8.6%。中国4月社会融资规模为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元，市场预期1.65万亿元；4月末社会融资规模存量为209.68万亿元，同比增长10.4%。中国4月新增人民币贷款1.02万亿元，预期1.2万亿元，前值1.69万亿元。分部门看，住户部门贷款增加5258亿元，其中，短期贷款增加1093亿元，中长期贷款增加4165亿元；非金融企业及机关团体贷款增加3471亿元。 社融新增和信贷新增规模在4月出现超预期下跌并超过季节性，其中社融主要受到新增信贷以及非标融资的下滑影响，信贷则主要受到居民户短贷、企业贷款的下滑影响，而票据融资和居民户长贷则相对去年同期出现上升。虽然4月信贷出现明显下行，我们仍然坚持前期对于信用周期触底的判断，一方面是因为按照银行信贷投放规律，4-5月本身就是信贷投放的淡季期。另一方面则是在Q1信贷超预期投放后，本身二季度就有平滑全年信贷量的需求。，因此我们对信贷周期已经触底的观点保持不变。 图 1： 社融规模当月值季节性 单位：亿元 图 2： 信贷当月值季节性 单位：亿元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 010000200003000040000500006000013579112019201820172016201520142013201205000100001500020000250003000035000400004500050000135791120192018201720162015201420132012 华泰期货|金融期货周报 2019-05-12 4 / 15 图 3： 社融变动归因 单位：亿元 图 4： 新增信贷归因 单位：亿元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 资金面回顾 本周开展500亿元逆回购操作，因本周无逆回购到期，本周实现净投放500亿元。央行5月9日公布数据显示，2019年4月财政性存款增加5347亿元，比上年同期少增1837亿元。结合先前公布的财政收支数据来看，随着财政支出保持较大力度，以及减税降费效应逐渐显现，财政收入与支出对流动性的正面影响有望增强。 图 5： 公开市场操作 单位：亿元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -5000050001000015000200002019-042018-04-4000-2000020004000600080001000012000140002019-042018-04-10000-5000050001000015000-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.002017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03货币投放货币回笼货币净投放 华泰期货|金融期货周报 2019-05-12 5 / 15 图 6： SHIBOR利率走势 单位：% 图 7： SHIBOR利率周涨跌幅 单位：%，BP 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： DR利率走势 单位：% 图 9： DR利率周涨跌幅 单位：%，BP 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 10： R利率走势 单位：% 图 11： R利率周涨跌幅 单位：%，BP 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 11.522.533.544.552018-012018-042018-072018-102019-012019-04O/N1W2W1M3M6M9M1Y0.000.501.001.502.002.503.003.50-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00O/N1W2W1M3M6M9M1Y周涨跌（左轴）2019-05-102019-05-051.001.502.002.503.003.504.004.505.005.506.002018-012018-042018-072018-102019-012019-04DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M0.000.501.001.502.002.503.003.50-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M周涨跌（左轴）2019-05-102019-05-051.002.003.004.005.006.007.008.002018-012018-042018-072018-102019-012019-04R001R007R014R021R1MR2MR3M0.000.501.001.502.002.503.003.50-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00R001R007R014R021R1MR2MR3M周涨跌（左轴）2019-05