装饰行业2018年报及19Q1汇总分析：2018年营收延续增长，集中度提升背景下看好龙头公司扩张能力

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2019年05月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业专题研究:多因素助力行业持续高景气-2018年及2019Q1钢 结 构 行 业 财 报 汇 总 分 析 》 2019-05-09 2 《建筑装饰-行业专题研究:“一带一路”推进有望拉动订单增长，未来或持续加大国内布局--2018年和2019Q1对外工程财报汇总分析》 2019-05-08 3 《建筑装饰-行业专题研究:营收稳健增长凸显经营稳定性，资产负债结构持续优化——建筑央企2018年年报及一季报汇总分析》 2019-05-08 行业走势图 装饰行业2018年报及19Q1汇总分析：2018年营收延续增长，集中度提升背景下看好龙头公司扩张能力 装饰行业订单维持高位，公装、家装公司订单情况有所分化 2018年装饰行业上市公司订单依然维持高位。从整体订单增速来看，2018Q4订单增速企稳，而2019Q1订单增速较2018Q 1变动较大。 行业内少数公司2018年的新签订单对于当期收入的保障情况较2017年有所好转，预示着可能仅少数公司2018年收入具有更好保障。2019Q1行业内多数公司延续了之前的订单收入比趋势，其中偏公装的公司多数在2019Q1订单收入保障更进一步；偏家装的公司订单收入比呈现出程度不同的变动特征，分化较为明显。 我们认为在2019年整体经济有可能步入结构性宽松阶段的情况下，未来上市装饰企业的订单增速仍然有望维持。中期內在基建投资相对强势下，公装行业有望实现稳健增长，家装行业内马太效应也将逐渐显现。 2018年多数公司营收增速提升，行业毛利率有所改善 2018年装饰行业营收增速较2017年持续提升，行业整体营收增速持续抬升，各个公司间增速变化有所分化。20 19Q1行业营收增速多数有所下滑。结合历史营收增速趋势和2019年经济可能步入结构性宽松阶段的外部环境变化，我们预计中期內营收增速企稳或持续提升。 互联网家装方面，行业内两大巨头（金螳螂、东易日盛）在此领域的拓展持续推进。我们预计金螳螂家在201 9年或将战略性保持微利；东易日盛在经历了近三年的探索后，旗下速美超级家有望在201 9年减少利润亏损。 毛利率方面，2018年装饰行业多数公司均有所上升。我们认为，装饰行业的毛利率上升或与近年来装饰行业总产值增加、行业内企业减少所引起的行业集中度提升有关。我们预计随着行业集中度逐步提升，拥有资金、人才、规模等优势的公司竞争力凸显，行业龙头和细分子行业龙头更有可能受益，这些公司能更好做到营业成本控制，对于其毛利率的提升具有积极作用。 行业整体资产减值占收入比例有所增加，2019Q1净利润回升 2018年财务费用率的提升或因流动性趋紧因素导致。我们认为，在2019Q1行业整体流动性边际向好的趋势下，多数公司因拓展业务的需要而利用各种融资工具进行融资，这或是2019Q1财务费用率有所增加的原因。管理费用率方面，我们认为研发费用归集或为行业管理费用率提升的主要因素之一。 2018年装饰行业资产减值损失占收入比值有所增加，2019Q1有所好转，我们预计行业整体资产减值风险仍将维持在较低水平。装饰行业的净利润增速从2018Q2起有所下滑，2019Q1净利润增速有所好转。 行业经营现金流仍然吃紧，收入撬动系数基本稳定 2018年较2 017年行业整体的现金流情况略有恶化，但2019Q 1有所改善。从每一单位净营运资本撬动的收入来看（此处称为收入撬动系数），201 8年装饰行业该值依然较为稳定。 2018年行业整体资产负债率较前值上升，2019年3月底为60.49%。应收账款周转率方面，在剔除家装企业后，行业内多家公司应收账款周转率和存货周转率较2017年存在提升或小幅变动。存货周转率的提升存在公司间的显著分化，部分公司两项周转率差异较大的现象存在。 投资建议 我们认为在2019年整体经济有可能步入结构性宽松阶段的情况下，未来上市装饰企业的订单增速仍然有望维持。中期內在基建投资相对强势下，公装行业有望实现稳健增长，家装行业内马太效应也将逐渐显现。此外，在2019年地产整体竣工面积预期较高的情况下，全装修以及家装相关企业有望迎来业绩的稳健提升。综上，我们维持对装饰行业的“强于大市”评级。 风险提示：行业融资成本超预期提升，政策落实不及预期 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%201 8-05201 8-09201 9-01建筑装饰 沪深300 20688084/36139/20190512 10:19 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 装饰行业订单维持高位，公装、家装公司订单情况有所分化 ................................................ 4 2. 2 018年行业整体增速持续提升，行业毛利率有所改善 ........................................................... 5 2.1. 2018年营收增速整体较201 7年抬升，互联网家装业务逐步推进 ............................. 5 2.2. 行业整体毛利率有所提升，行业集中度使其仍存上升空间.......................................... 6 3. 2018年资产减值占收入比有所增加，2019Q1净利润回升 .................................................... 7 3.1. 期间费用率小幅提升，同口径管理费用率或归因为研发力度加大 ............................ 7 3.2. 资产减值占收入比值2019Q 1有所好转，整体净利润增速有所下滑 ...................... 10 4. 行业经营现金流仍然吃紧，收入撬动系数基本稳定................................................................ 11 4.1. 收现比降幅大于付现比，行业经营现金流略有恶化 ..................................................... 11 4.2. 行业资产负债率有所上升，收入撬动系数基本稳定 ..................................................... 12 5. 投资建议 ................................................................................................................................................ 13 6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 13 图表目录 图1：2019Q 1新签订单（单位：左-亿元）；该值与201 9Q1营收比 ....................................... 4 图2：累计新签订单同比增速对比 ........................................................................................................ 4 图3：装饰行业公司订单总体情况一览（亿元） ............................................................................. 4 图4：行业营收增速................................................................................................................................... 5 图5：营收增速对比................................................................................................................................... 6 图6：东易日盛互联网家装品牌（速美）业绩状况（单位：万） .............................................. 6 图7：“金螳螂家”业绩状况（单位：亿） ...................................................................................... 6 图8：行业毛利率对比 .............................................................................................................................. 7 图9：建筑装饰行业工程总产值（单位：左-亿元）....................................................................... 7 图10：建筑装饰行业企业数（单位：左-万家） ............................................................................. 7 图11：期间费用率对比（2017年与201 8年对比）....................................................................... 8 图12：期间费用率对比（2018Q1与2019Q 1对比） .................................................................... 8 图13：财务费用率对比（2017年与201 8年对比）....................................................................... 8 图14：财务费用率对比（2018Q1与2019Q 1对比） .................................................................... 8 图15：管理费用率对比（已剔除研发费用因素） ........................................................................... 9 图16：销售费用率对比（2017年与201 8年对比）.............................................