国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货小幅走高，阶段性债市情绪偏暖。基本面上，昨日海关总署公布4月份外贸数据，出口增速低于预期，外需回落对国内外贸形成拖累。叠加月初4月份官方与民间数据均出现明显季节性回落，制造业景气程度下降，国内经济乐观预期出现修正，政策层面可能边际放松，这对国债期货的价格压力减轻。资金面上，央行延续资金净投放，本周宣布针对中小银行定向降准政策，这代表政策对冲力度提升，货币市场资金面重回宽松，资金利率水平大幅走低。总体来看，当前实体经济真正好转仍需较长时间，外围不确定因素增多，全球市场风险资产价格回落，避险资产的吸引力提升。国债期货有望延续利空出尽的表现，在操作上建议逢低做多。 货币市场： 周三央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放100亿元，为连续第三日小幅投放。月初货币市场资金面较为宽松，资金利率水平大幅下行，目前短期利率再次突破央行货币利率走廊下沿。叠加周一盘前央行宣布对中小银行定向降准，货币政策边际趋紧的预期降温，预计在外围不确定性增加的背景下，内部政策料边际放松，整体资金面仍将保持宽松。 债券市场： 一级市场，周三财政部续发3年、7年期国债中标利率分别为2.9906%、3.3840%，全场倍数分别为2.77、2.70。另外，农发行增发1年、7年、10年期金融债中标利率分别为2.6501%、3.8715%、3.9203%，投标倍数分别为4.92、4.66、3.33。整体投标倍数较高，市场需求向好。 出口数据不及预期 国债期货延续反弹 2019/5/9 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 国家统计局公布4月中国采购经理指数运行情况显示，制造业与非制造业均继续保持在扩张区间。2019年4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回落0.4个百分点；非制造业商务活动指数为54.3%，比上月回落0.5个百分点。4月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.2，较3月回落0.6个百分点，连续两个月处于扩张区间，但扩张幅度有所减弱。数据显示当前制造业景气度呈现季节性回落。 海关总署5月8日发布数据显示，按美元计价，前4个月，我国进出口总值1.4万亿美元，下降1.1%。其中，出口7446.1亿美元，增长0.2%；进口6552.1亿美元，下降2.5%；贸易顺差894亿美元，扩大26%。 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 4月份，我国进出口总值3731.4亿美元，增长0.4%。其中，出口1934.9亿美元，下降2.7%；进口1796.5亿美元，增长4%；贸易顺差138.4亿美元，收窄47.2%。以人民币计，今年前4个月，我国货物贸易进出口总值9.51万亿元人民币，比去年同期（下同）增长4.3%。其中，出口5.06万亿元，增长5.7%；进口4.45万亿元，增长2.9%；贸易顺差6181.7亿元，扩大31.8%。4月份，我国进出口总值2.51万亿元，增长6.5%。其中，出口1.3万亿元，增长3.1%；进口1.21万亿元，增长10.3%；贸易顺差935.7亿元，收窄43.8%。 图：国内GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.204.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-016大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 央行4月12日公布数据显示，中国3月M2同比增长8.6%，预期8.2%，前值8%，增速创2018年3月份以来新高。中国3月人民币贷款增加1.69万亿元，预期1.25万亿元，前值8858亿元。中国3 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 月社会融资规模增量为2.86万亿元，预期1.85万亿元，前值7030亿元。总体来看，3月金融统计数据全面超出市场预期。 4月15央行货币政策委员会召开2019年第一季度例会，会议指出当前我国经济呈现健康发展，经济增长保持韧性，增长动力加快转换。要求稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕。同时多次强调要防范金融风险。从表态上来讲，央行货币政策思路有边际收紧态势。 中国人民银行决定从2019年5月15日开始对中小银行实行较低存款准备金率，约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元。这意味着国内存款准备金率的政策框架由两档存款准备金率向三档存款准备金率过渡。 图：货币供应量 图：存款准备金率 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002006-03-012006-09-012007-03-012007-09-012008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-